Почему валяться китайские акции
Инвестбанки снижают цель по акциям Alibaba рекордные 18 недель
Курс о больших делах
Сначала регуляторы
Аналитики начали снижать цель по акциям Alibaba еще летом. Тогда власти Китая усилили контроль за крупными компаниями, такими как Tencent, DiDi и TAL Education. Ранее Alibaba также пострадала от действий регуляторов. В конце прошлого года стало известно, что власти проводят антимонопольное расследование в отношении компании. По итогам расследования площадку обвинили в злоупотреблении положением на рынке и выписали штраф на 3 млрд долларов.
Кроме прочего, выяснилось, что многие китайские эмитенты — не китайские, а зарегистрированные в офшорах компании. За такими правительство страны также усилило контроль.
Потом плохой отчет
После квартального отчета, который компания опубликовала 18 ноября, эксперты продолжили пересматривать свои прогнозы. Основной доход ретейлера, которые генерируют цифровые торговые площадки Taobao и Tmall, по сравнению с 2020 годом вырос всего на 3%. Для сравнения: год назад рост составил 20%.
Несвоевременные прогнозы
Прогнозы аналитиков можно учитывать, но вряд ли на их основе следует принимать решения. Часто, как и в случае с Alibaba, эксперты обновляют ожидания постфактум, когда основные риски уже заложены в цену акций.
Несмотря на пересмотр прогнозов, большинство инвестбанков рекомендует акции Alibaba. Так, из 52 аналитиков покупать советуют 47, продавать — один.
Уже 16 декабря Alibaba проведет день инвестора. Вероятно, на мероприятии компания расскажет о будущих точках роста, а также о том, когда окупятся ее стратегические инвестиции в бизнес.
Делистинг акций КНР — это не риск, а возможность заработать. И вот почему
Инвестиции в фонды
Если у вас в портфеле сейчас нет китайских акций и вы верите, что они недооценены, с моей точки зрения, инвестировать в них можно, но не в конкретные акции, а в фонды. Для неквалифицированных инвесторов эффективным и простым выбором будет инвестиционный фонд Finex FXCN на широкий китайский рынок. Квалифицированным инвесторам доступен более дешевый в обслуживании MCHI и KWEB на ИТ-компании Китая.
Акции не на американских площадках
Если акции у вас уже есть и куплены они на Шанхайской или Гонконгской бирже, то в этом случае переживать не стоит. Делистинг с США никак не повлияет на ваш портфель, а если и повлияет — в позитивную строну. Например, подобное произошло с акциями China Telecom после делистинга 11 января 2021 года.
Если купили китайские акции на NYSE, NASDAQ или СПБ Бирже
В этом случае для каждой акции необходим конкретный подход. Первым делом определяем, торгуется ли эта акция на китайской или гонконгской бирже. Например, акции Alibaba торгуются не только в Нью-Йорке, но и в Гонконге.
Для квалифицированного инвестора данная ситуация представляется наилучшим выходом из ситуации. В случае делистинга акции перестают торговаться как на американских фондовых рынках, так и на СПБ Бирже. Однако в приложении у вас акция останется, просто ее не получится продать. И тут следует набраться терпения.
Инвесторы распродают акции китайских компаний. Что происходит?
Массовые распродажи акций китайских компаний — главная тема на фондовых рынках в последние дни. В понедельник индекс гонконгской биржи Hang Seng опустился на 3,9%, индекс Hang Seng China потерял 4,92%. В Китае Shanghai Composite упал на 2,34%, а Shenzhen Compozite — на 2,28%
Наибольшее падение отмечается в секторе образовательных услуг КНР. За последние два дня бумаги китайской образовательной платформы New Oriental Education & Technology Group на бирже Гонконга потеряли 87,6%, котировки образовательного сервиса Koolearn Technology снизились на 61,5%, China Beststudy Education Group — на 63,9%, Scholar Education Group — на 74%.
В Нью-Йорке холдинговая компания TAL Education, предоставляющая услуги внеклассного образования, только за один день — 23 июля — обвалилась на 70,76%, а образовательный стартап Gaotu Techedu потерял 63,3%.
Что стало причиной обвального падения акций
Падение акций началось в конце прошедшей недели. В пятницу агентство Bloomberg со ссылкой на источники сообщило, что власти Китая готовят новые ограничения, касающиеся индустрии дополнительного дошкольного и школьного образования в стране. Образовательным платформам могут запретить привлекать частный, в том числе иностранный, капитал или проводить IPO. Источники агентства также рассказали, что регулирующие органы могут прекратить регистрацию новых компаний, которые предлагают репетиторство по обязательной программе, и ввести запрет на инвестиции в компании, которые уже торгуются на биржах. Эти меры могут уничтожить индустрию образовательных сервисов, отмечал Bloomberg.
В выходные власти Китая подтвердили слухи. Новые правила требуют, чтобы компании были зарегистрированы как некоммерческие структуры. У них не будет права привлекать иностранный и иной капитал и выходить на IPO.
Индустрия репетиторства в Китае быстро росла в последние годы, так как средний класс искал возможность отправить детей в лучшие университеты страны. Согласно статистике Chinese Society of Education, более 75% китайских школьников в возрасте от 6 до 18 лет пользовались услугами сервисов, предоставляющих дополнительное образование.
Что думают инвесторы
Новые правила для отрасли вызвали большие вопросы у инвесторов: рынок опасается, что ни один сектор китайской экономики не избежит более строго контроля со стороны регуляторов, пишет Financial Times.
Вместе с сектором образования падали и другие китайские компании. В пятницу производитель электромобилей NIO подешевел на 4,5%, акции сельскохозяйственной платформы Pinduoduo снизились на 7,3%, китайской интернет-компании Net Ease — на 8%.
«Мы не можем сказать, над каким следующим сектором китайское правительство захочет получить больше контроля. Это вызовет страх и давление со стороны продавцов [акций] в ближайшем будущем», — заявил FT руководитель отдела исследований гонконгской брокерской компании Kingston Securities Дики Вонг.
Давление на технологический сектор
В прошлом году Пекин начал ужесточать регулирование технологических компаний. В ноябре 2020 года власти остановили IPO дочки Alibaba — финтеха Ant Group — всего за несколько дней до размещения, а затем объявили о реструктуризации Ant, который из финтеха должен превратиться в финансовую компанию, подотчетную банковским регуляторам.
Одним из последних поводов для беспокойства инвесторов стало расследование, которое начали власти Китая в отношении сервиса такси Didi всего через день после успешного IPO на Нью-Йоркской бирже.
Очередной шаг власти КНР предприняли в минувшую субботу: антимонопольный орган Китая приказал «дочке» холдинга Tencent отказаться от своих исключительных прав на лицензирование музыки и наложил на нее штраф за антиконкурентное поведение. На этом фоне акции самой Tencent, котирующиеся в Гонконге, упали более чем на 7%.
Что будет с акциями
«Столь существенное снижение котировок лидеров отрасли указывает на невозможность быстрого восстановления», — говорит главный аналитик брокерской компании «Алор Брокер» Алексей Антонов. Запрет выдавать новые лицензии на создание центров внешкольного образования и рекламироваться наиболее эффективными способами парализует бизнес компаний. Поэтому возможно лишь частичное восстановление котировок и только при трех условиях:
«Мы полагаем, что если отрасль репетиторских услуг онлайн превратится в некоммерческую, это приведет фактическому ее разрушению и дальнейшему обвалу котировок», — считает директор аналитического департамента «Фридом Финанс» Вадим Меркулов.
Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале
Покупать или продавать: что происходит с акциями китайских компаний
С весны 2021 года акции китайских компаний постоянно на слуху. Alibaba, JD.com и Baidu упали вдвое от максимальных уровней, акции образовательных компаний Tal Education и New Oriental рухнули ещё сильнее. Стоит ли покупать подешевевшие бумаги и что делать тем, у кого они уже есть: докупать, держать или продавать?
Почему акции китайских компаний подешевели
Больше года мир борется с пандемией и её последствиями. Китай делает это жёстко: изолирует города и провинции, где возникают вспышки коронавируса, и сокращает вливание денег в экономику. Это плохо сказывается на состоянии экономики, но в перспективе такие меры позволят стране выйти из кризиса самостоятельно. Сейчас весь мир наблюдает, какие могут быть последствия для экономики без многомиллионной государственной помощи.
Действия правительства Китая можно объяснить: оно хочет добиться полной независимости от влияния других государств и при этом соблюсти национальные интересы. Поэтому власти не рекомендуют отечественным компаниям выходить на зарубежные фондовые биржи. Так, крупный сервис каршеринга Didi спустя месяц после проведения IPO в США по «собственной» инициативе отозвал акции с Нью-Йоркской биржи.
Из-за таких действий правительства КНР иностранные инвесторы перестают доверять китайскому рынку. Никто не хочет вкладывать деньги в экономику, где власти жёстко вмешиваются в дела бизнеса. Крупные инвесторы предпочитают более стабильные страны, например США и европейские государства.
портфельный управляющий Сбер Управление Активами
Акции китайских компаний падают на фоне роста регуляторных рисков. Наибольшее снижение показали технологические компании и сектор онлайн-обучения. Китайские власти предложили жёстко регулировать сферы образования, охраны персональных данных, а также продолжить борьбу с монополизмом. Пока неизвестно, каким конкретно будет регулирование, поэтому сложно оценить потенциальные риски для инвесторов.
Сильнее всего от госрегулирования пострадали финтех и EdTech — сервисы, связанные с онлайн-платежами и онлайн-образованием. Несколько десятков тысяч репетиторов по всему Китаю остались без работы, а акции компаний, которые занимаются внешкольным образованием, упали в среднем на 40–50%.
На инвестпривлекательность китайских активов также повлияли:
Риски инвестирования в китайские компании
🦠 Новые мутации коронавируса.
Это риск относится не только к китайским акциям, но и ко всей экономике. Новый локдаун, если его введут, снизит деловую активность и уменьшит спрос на товары и услуги по всему миру.
🌎 Возможный запрет VIE-структур.
По китайскому законодательству, иностранные инвесторы не имеют права вкладывать деньги напрямую в акции китайских IT-компаний. Поэтому корпорации интернет-индустрии создают структуры с вариативным интересом — Variable interest entity (VIE). Как правило, они зарегистрированы в офшорах, и это даёт инвесторам право вкладывать деньги в компании из «запрещённых» секторов. Такие схемы созданы в обход законодательства КНР, и если власти изменят своё отношение к VIE, это скажется на всех инвесторах в китайскую IT-индустрию, так как акции упадут в цене.
🛑 Запрет IPO китайских компаний в США.
До сих пор США лояльно относились к VIE-структурам и малому количеству информации, которую они раскрывали инвесторам. Но постепенно позиция комиссии по ценным бумагам и биржам США меняется. Её председатель Гэри Генслер настоял на запрете в США IPO (первичного размещения акций на бирже) для китайских компаний. Если закон примут, то, скорее всего, путь для новых компаний на фондовые рынки США будет ограничен.
📈 Рост внутреннего долга Китая.
Внутренний долг страны уже превысил ВВП в 70 раз и, по прогнозам, вырастет ещё сильнее. Чем больше размер госдолга, тем выше угроза наступления финансового кризиса. Это может привести к росту инфляции, увеличению налогов и полному обвалу экономики. В результате страна может стать не такой привлекательной для инвесторов. Сегодняшний Китай перекладывает долги на будущие поколения граждан, поэтому в долгосрочной перспективе стабильность экономики КНР остаётся под вопросом.
Изменение внутреннего долга Китая с прогнозом до 2026 года
Как долго продлится падение китайских акций
Экономика Китая восстанавливается медленнее, чем предполагали аналитики. Компании вынуждены задерживать поставки и повышать цены, так как затраты увеличиваются.
Предположительно, экономика Китая начнёт расти осенью 2021 года, а до конца 2022 года темпы роста ВВП вернутся на допандемийный уровень. Если всё так и случится, то вторая по размеру экономика в мире скоро оживёт и акции китайских компаний снова начнут расти в цене.
Стоит ли сейчас покупать китайские акции
Если ориентироваться на прогноз роста ВВП и развития производства, экономика Китая выглядит привлекательно для инвесторов. Многие известные бизнесмены придерживаются правила докупать активы при падении цены на 10–30%. Но для новичков такая стратегия может оказаться слишком жёсткой. Не все могут спокойно наблюдать, как вложенные 100 тысяч ₽ превращаются сначала в 90, а потом в 80 или 70 тысяч.
Кому стоит покупать акции сейчас. Те, кто готов рискнуть, могут добавить в портфель акции компаний, не связанных с технологическим сектором или онлайн-образованием. Но вкладывать все свои сбережения в конкретные акции может быть слишком рискованно — если ситуация усложнится, можно потерять всё. Поэтому имеет смысл инвестировать в китайский рынок только часть денег, например 5–10% от суммы портфеля.
Если покупать ETF, а не акции отдельных компаний, то риск потерять деньги меньше. На Московской бирже можно купить доли в фондах, которые инвестируют в китайские компании:
Через ETF можно вкладывать деньги в компании, акции которых недоступны российским неквалифицированным инвесторам. В частности, доля Tencent в фонде FXCN превышает 15%, но купить акции без специального статуса не получится. Поэтому ETF может оказаться интересным для неквалифицированных инвесторов, которые хотели бы вложиться в этот бизнес.
На Санкт-Петербургской бирже неквалифицированным инвесторам доступны акции девяти китайских компаний из разных отраслей:
У иностранных брокеров перечень ETF с участием в китайском рынке намного шире, но купить их могут те, кто получил статус квалифицированного инвестора или открыл счёт у иностранного брокера.
Цены на китайские акции постоянно меняются. Иногда они поднимаются на фоне какой-то позитивной новости. Так, в августе некоторые ценные бумаги подросли после сообщения о победе над дельта-штаммом коронавируса. Но закрепятся они на этих позициях или снова рухнут, пока непонятно. Так происходит потому, что экономика Китая не восстановилась до конца, а компании всё ещё пытаются понять, как работать по новым законам.
До наступления стабильности невозможно спрогнозировать, что произойдёт — рост цен или полный обвал китайских акций. Направление развития страны, экономику и бюджет определяет компартия КНР. Следующий её съезд запланирован только на октябрь 2022 года, поэтому неопределённость на рынке будет сохраняться как минимум до этого срока.
Анализ: наступление Си Цзиньпина на рынок капитала запланировано на 2022 год
Это был неспокойный месяц для китайского рынка капитала. Сначала 30 июня компания Didi Chuxing разместила акции на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Четыре дня спустя, когда США были в разгаре длинных выходных, посвященных Дню независимости США, регуляторы Интернета приостановили загрузку приложений DiDi в Китае.
6 июля 2021 г. Пекин опубликовал официальный документ из восьми глав и 30 пунктов «Мнения о строгом пресечении незаконной деятельности с ценными бумагами в соответствии с законом». Документ включал, среди прочего, ограничения на листинг отечественных компаний своих акций за рубежом.
«Если люди будут смотреть только на DiDi, они поймут неправильно», — сказал один китайский источник. Хотя эти шаги могут показаться внезапными, «они являются политическими, всеобъемлющими, глубокими и хорошо продуманными».
С осени 2021 года Коммунистическая партия Китая выступает за «предотвращение беспорядочной экспансии капитала».
Суть вопроса заключается в следующем: президент Си Цзиньпин усилил контроль над всеми аспектами жизни общества, и единственное поле вне его контроля — это частные технологические гиганты, которые хранят огромные объемы корпоративных данных и личной информации.
Короче говоря, Си хочет окрасить рынки капитала Китая в свой цвет. Есть несколько элементов документа, заслуживающих внимания.
Во-первых, он был выпущен совместно генеральным офисом партии и Государственного совета правительства Китая.
Участие генерального офиса партии особенно важно, поскольку организация является политическим нервным центром, который работает в районе Чжуннаньхай в Пекине, где есть офисы китайских лидеров.
Офис, эквивалентный офису главы администрации Белого дома, находится под прямым контролем Си Цзиньпина. По сути, это огромная секретарская канцелярия, ключевой орган, который занимается всем, от деталей безопасности руководителей Китая до отслеживания состояния их здоровья.
Нынешним главой генерального офиса партии является Дин Сюэсян, член Политбюро, который всегда сопровождает Си в инспекционных поездках. Ли Чжаньшу, председатель Постоянного комитета Всекитайского собрания народных представителей китайского парламента и один из ближайших помощников Си Цзиньпина, ранее занимал пост главы генерального офиса партии.
Такие договоренности не новы. Лин Цзихуа был правой рукой бывшего президента Ху Цзиньтао; он также служил главой генерального офиса партии и был влиятельным лицом в течение 10 лет правления Ху. Он быстро впал в немилость после того, как его 23-летний сын разбился на дорогом Ferrari 458 Spider, после чего сын умер.
В начале эпохи Си Лин был подвергнут чистке и приговорен к пожизненному заключению за взяточничество.
Получение полного контроля над генеральным офисом партии имеет решающее значение для выживания в борьбе за власть в районе Чжуннаньхай.
Во-вторых, китайские СМИ описывают выпуск документа от 6 июля как «первый раз в истории рынка капитала», когда такой специальный документ был выпущен совместно от имени Офиса Центрального комитета партии и Аппарат Госсовета.
Подчеркивая исторический характер документа, они намекают, что это решение принимает исключительно важный политический оттенок.
Что в названии офиса?
Надзор за рынком ценных бумаг всегда был задачей Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая при Государственном совете, которая подчиняется премьер-министру Ли Кэцяну.
Однако на этот раз пресечение незаконной деятельности с ценными бумагами будет осуществляться под прямым контролем Си Цзиньпина. Это кажется беспрецедентным прямым вмешательством партии в рынки капитала.
Также будет создана новая «ведущая малая группа» для искоренения незаконной деятельности на рынках капитала. Сообщается, что в ближайшее время состоится его инаугурационная сессия.
В рамках новой группы Департамент по рекламе партии, Верховный народный суд, Верховная народная прокуратура, Министерство общественной безопасности, Министерство юстиции, Министерство финансов, а также Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая будут работать вместе.
Кроме того, документ от 6 июля изобилует политическими фразами. В первом пункте первой главы говорится, что руководящим принципом для нового постановления будет «Мысль Си Цзиньпина о социализме с китайскими особенностями для новой эры», одноименная идеология Си.
Также появляются такие фразы, как «нисходящий дизайн» и «абсолютная нетерпимость» к незаконным действиям. Термин «нулевая толерантность» напоминает фирменную антикоррупционную кампанию Си, которая набрала обороты в 2013 году. Сам Си Цзиньпин предпочел этот термин.
Еще одним политическим аспектом документа является то, что в нем 2022 год обозначен как первая миля на пути к восстановлению порядка на рынках капитала. 2025 год, последний год текущей пятилетки, был бы более естественным достижением цели. Ясно, что весь план нацелен на важнейший национальный съезд Коммунистической партии Китая в 2022 году, на котором Си будет добиваться продления своего правления.
Политический аспект углубляется с привлечением сил общественной безопасности.
«Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая будет сотрудничать с органами общественной безопасности, чтобы решительно пресекать незаконные действия, такие как «управление псевдорыночной стоимостью», и эффективно очищать экологию рынка», — цитирует агентство «Синьхуа» слова одного из официальных лиц.
Воспоминания о обвале китайских акций в 2015 году
Это вызывает воспоминания о крупном инциденте, произошедшем в июле 2015 года, потрясшем отрасль ценных бумаг.
В то время в новостях появлялись сообщения о людях, покончивших с собой, поскольку они понесли серьезные убытки из-за обвала цен на акции. На фондовых рынках Китая наблюдались панические распродажи; эталонный индекс Shanghai Composite в какой-то момент упал на 8%. Совершенно неожиданно Си и его команда руководителей мобилизовали высокопоставленных чиновников службы безопасности для проведения операций по поддержанию цен в крайнем случае.
Группа следователей во главе с тогдашним вице-министром общественной безопасности вошла в здание Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая в финансовом районе Пекина и объявила о жестком пресечении злонамеренных коротких продаж. Затем группа вылетела в Шанхай, экономический центр Китая и начала расследование торговых компаний и других лиц по подозрению в незаконном манипулировании ценами на акции.
В то время силовая база Си Цзиньпина все еще была слабой. Окружающие его подозревали, что произошедшее на рынке ценных бумаг было результатом попытки сил, сопротивляющихся все более ожесточенной антикоррупционной кампании, оказать давление на политическую фракцию лидера.
Шесть лет спустя сильные подозрения все еще сохраняются в ближайшем окружении Си и являются движущей силой в стремлении к «упорядоченным» рынкам капитала.
Вышеупомянутый китайский источник сравнил документ с мечом в руках, говоря, что он нанесет ущерб как дома, так и за рубежом.
Первая цель — внутренний рынок Китая. Но партия, похоже, полна решимости экспортировать свое «правление закона в китайском стиле» и на международные рынки.
Сяо Ган, бывший председатель Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая, подчеркнул в интервью китайским СМИ, что зарубежные страны «не являются убежищем, недосягаемым для китайских законов».
В Китае есть опасения, что, если местные компании будут обязаны раскрывать информацию в соответствии с законодательством США после листинга в Нью-Йорке, данные управления и личная информация могут быть раскрыты. Недавняя серия шагов в Китае отчасти направлена на создание правовой системы, которая позволит стране справиться с такой возможностью.
Несмотря на то, что Китай является второй по величине экономикой в мире, он по-прежнему накладывает строгие ограничения на операции с капиталом. Если под лозунгом «предотвращения беспорядочной экспансии капитала» он попытается навязать свои правила деятельности в свободных и капиталистических странах, это неизбежно вызовет серьезные трения.
На Уолл-стрит, традиционно наполненном китайскими оптимистами, недоверие к администрации Си выросло после разгрома DiDi. Инвесторы недоумевают, почему Пекин предпринял действия, направленные на разделение рынков капитала США и Китая.
Все дороги ведут в 2022 год. Поскольку здесь очень много политики, невозможно объяснить происходящее с чисто экономической точки зрения.
Автор: Кацудзи Накадзава *, Nikkei Asia
* Кацудзи Накадзава — старший штатный писатель и редактор Nikkei из Токио. Он провел семь лет в Китае в качестве корреспондента, а затем начальника китайского бюро. Он является лауреатом Международной журналистской премии имени Вона-Уэда в 2014 году за международную журналистику.