Скидка на ликвидность для ооо

Новости

При оценке долей для целей выкупа у собственника доли возникает множество методических вопросов, связанных с отдельными формулировками законодательства и неоднородной судебной трактовкой.
К таким вопросам относятся: учет имущества общества по рыночной стоимости, применение скидок и премий к стоимости оцениваемой доли и долгосрочным финансовым вложениям, переоценка оборотных активов, учет экономического обесценения, учет забалансовых активов и обязательств, а также гудвила компании.
Настоящие Методические разъяснения посвящены одному из таких вопросов, в частности, применению скидок и премий.

МЕТОДИЧЕСКИЕ РАЗЪЯСНЕНИЯ
по применению скидок и премий при оценке действительной стоимости доли в ООО

Документ в формате word, pdf.

1. Настоящие Методические разъяснения предназначены для подготовки отчетов об оценке, а также заключений судебных экспертов в целях установления действительной стоимости доли в ООО при выходе участника из общества. Методические рекомендации подготовлены с учетом сложившейся судебной практики.

3. В соответствии с общепринятой методологией оценки стоимости применение скидок и премий может иметь место на двух уровнях:

3.1. Применительно к оценке самого объекта оценки (доли в ООО, из которого выходит участник);

3.2. Применительно к оценке пакетов акций и долей участия, принадлежащих ООО, из которого выходит участник.

4. Итоговая величина стоимости доли в ООО (п. 3.1), определяемая при выходе участника из общества, рассчитывается без учета скидок и премий.

5. При определении размера чистых активов ООО имущество ООО, в том числе недвижимое и движимое имущество, пакеты акций и доли участия принимается в расчет по рыночной стоимости.

6. Рыночная стоимость принадлежащих ООО долей и/или пакетов акций обществ (п. 3.2) определяется с учетом скидок и премий.

Анализ судебной практики по применению скидок и премий при оценке действительной стоимости доли в ООО подготовлен совместно с Экспертной группой VETA.

[1] Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ (абз.2 п.2 ст.14).

ОБЗОР СУДЕБНОЙ ПРАКТИКИ

1. Применительно к оцениваемой доли ООО

№ п / п

Источник
(номер дела)

Содержание

Довод ответчика о необходимости применения независимым оценщиком при определении действительной стоимости доли скидки на отсутствие ликвидности на пакет акций или доли в уставном капитале в размере 27% основан на неправильном толковании положений ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», поскольку установленный данным Законом порядок определения действительной стоимости доли не предусматривает использование повышающих и понижающих коэффициентов.

Суд первой инстанции правомерно указал, что определение действительной стоимости доли в уставном капитале общества с учетом понижающих коэффициентов, примененных экспертом в Отчете (скидка на согласование результатов по объекту недвижимости – в табл. № 27, скидка за отсутствие контроля – стр. 79, скидка на ликвидность – стр. 81), противоречит положениям статьи 26 Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью», не предусматривающей включение при определение действительной стоимости доли участника общества, каких-либо повышающих/понижающих коэффициентов.

…. суд указал сторонам на то, чтобы при обращении в экспертные организации ими указывалось на отсутствие первичной бухгалтерской документации, а также ставился вопрос о возможности в ее отсутствие определить какова действительная стоимость доли в уставном капитале ООО «Компания «СОЮЗГЛАВБУМПРОМ» в размере 50% по состоянию на (дата), исчисленная в соответствии с приказом Минфина России от 28.08.2014 г. № 84н, данным бухгалтерской отчетности общества на (дата), без применения повышающих и понижающих коэффициентов (Постановление ВАС РФ от 14.10.2008 г. № 8115/08), с учетом рыночной стоимости объектов недвижимого имущества, принадлежащих обществу.

Расчет оценщика о рыночной стоимости 20 % доли в уставном капитале Общества не отвечает понятию действительной стоимости доли и не может быть применен при ее определении, поскольку никакие понижающие коэффициенты и скидки к такому расчету не применимы.

Это правило содержится в Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденного Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз, подлежащего применению по аналогии права.

Аналогичная позиция отражена в решениях по делам: № а55-3964/2016,11ап-3691/2017, № а03-742/2015,ф04-1771/2017, № а43-14917/2015,01ап-2956/2016, № а55-14068/2015,ф06-13246/2016, № а26-2135/2014,13ап-5233/2015, № А62-1333/2011, № А56-16827/2009, № а53-1159/2008,15ап-8424/2008.

В мотивировочной части решения суды ссылаются на следующие нормативные-правовые акты:

2. Применительно к оценке имущества, принадлежащего ООО

№ п / п

Источник
(номер дела)

Содержание

Как следует из практики применения положений Закона об обществах с ограниченной ответственностью, касающихся выплаты действительной стоимости доли участнику общества, а также из позиции Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации по данному вопросу, изложенной в постановлении Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 07.06.2005 N 15787/04, действительная стоимость доли участников общества должна определяться с учетом рыночной стоимости основных средств как движимого так и недвижимого имущества, отраженных в бухгалтерской отчетности общества.

Довод заявителя апелляционной жалобы о том, что определение действительной стоимости долей участников общества исходя из рыночной стоимости принадлежащего ответчику недвижимого имущества законодательством не предусмотрено, подлежит отклонению судом апелляционной инстанции.

С учетом Постановления Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 06.09.2005 № 5261/05, единообразия сложившейся судебной практики, действительная стоимость доли в уставном капитале общества при выходе его участника определяется с учетом рыночной стоимости недвижимого имущества, отраженного на балансе общества.

Кроме того, Положение по бухгалтерскому учету «Учет материально-производственных запасов» ПБУ 5/01» предусматривает уменьшение стоимости товарных запасов в тех случаях, когда их реализация по фактической себестоимости, отраженной в бухгалтерской отчетности, невозможна в связи с моральным старением или наличием физических повреждений. Эксперт посчитал стоимость неликвидной и низколиквидной продукции по стоимости макулатуры, т.е. констатировал невозможность ее реализации. Однако согласно данным экспертного заключения с 01.04.2007 по 01.01.2008 года Общество реализовало 11 594 единицы неликвидной продукции. Приведенные данные опровергают выводы эксперта.

Аналогичная позиция отражена в решениях по делам: № а03-742/2015,ф04-1771/2017, № А43-19822/2016, № А41-3226/2014, А62-1333/2011, № А47-2936/2009, № а32-47374/2009,15ап-9510/2010

В мотивировочной части решения суды ссылаются на следующие нормативные-правовые акты:

Ассоциация продолжит работать над вышеуказанными методическими вопросами..

Источник

Скидка на ликвидность для ооо

Метод чистых активов является одним из наиболее распространенных методов, используемых для оценки бизнеса с помощью затратного подхода. Суть этого метода заключается в определении рыночной стоимости компании путем вычитания из суммы активов всех обязательств компании, т. е. стоимости активов за вычетом стоимости пассивов.

Содержание:

1. Описание метода чистых активов

Чтобы рассчитать стоимость чистых активов, вам понадобится финансовая отчетность на последний отчетный день, ближайший к дате оценки. Формула для расчета стоимости чистых активов выглядит следующим образом:

Чистые активы (ЧА) = (Внеоборотные активы + Оборотные активы – Затраты СА — Задолженность учредителей) — (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства — Доходы будущих периодов)

Следует помнить, что в большинстве случаев балансовая стоимость активов не соответствует их рыночной стоимости, и, следовательно, активы и обязательства предприятия оцениваются по рыночной стоимости, если имеется достаточно информации для ее оценки. Как правило, с целью переоценки выбираются статьи активов баланса с наибольшим весом в валюте баланса. Статьи баланса, вес которых в балансе составляет менее 5%, невозможно переоценить, т. Е. Они приняты по балансовой стоимости. Следует отметить, что статьи баланса баланса не завышены и приняты при расчете стоимости баланса.

Таким образом, стоимость объекта оценки чистых активов может быть определена по следующей формуле:
Стоимость объекта оценки чистых активов определяется по формуле:

Сча = ЧА* (1 — СКонтроль) * (1- СЛиквидность)

Сча – стоимость Объекта оценки,
ЧА – расчетная величина чистых активов анализируемой компании (общества),

СКонтроль – скидка на степень корпоративного контроля;

Скидка на степень корпоративного контроля применяется в случае оценки пакета акций / доли в уставном капитале менее чем на сто процентов и учитывает факторы, ограничивающие права владельцев оцениваемого пакета акций / доли в уставном капитале в рамках управления деятельностью компании. Как правило, скидка на степень корпоративного контроля устанавливается в диапазоне от 0 до 40% в зависимости от размера пакета акций / доли в уставном капитале.

Скидка на низкую ликвидность (внеклассный характер акций) применяется: в случае оценки пакетов акций / акций в акционерном капитале непубличных компаний, в случае оценки акций, не включенных в листинг, и учитывает возможность быстрой продажи оценочного пакета акций / акций в целевом капитале. Как правило, диапазон скидок при низкой ликвидности установлен на уровне 0-30%.

2. Практика оценки стоимости бизнеса (предприятия) имущественным (затратным) подходом.

Имущественный подход основан на определении рыночной стоимости всех видов недвижимости предприятия за вычетом долговых обязательств. Балансовая стоимость активов компании в результате инфляции, изменений рыночных условий, используемых методов бухгалтерского учета и других факторов отличается от рыночной стоимости, поэтому оценщик должен пересчитать балансовую стоимость активов по рыночной стоимости на дату оценки.

Подход собственности включает два метода:

2.1. Оценка стоимости предприятия методом чистых активов

Метод чистых активов используется в следующих случаях:

Информационной базой метода чистых активов является бухгалтерский баланс компании. Оценщик анализирует и корректирует все статьи квартального баланса по состоянию на последний отчетный день, чтобы определить рыночную стоимость существующих активов.

При оценке акционерных обществ следует учитывать «порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденный Постановлением Министерства финансов Российской Федерации и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 года. № 10Н, 03-6 / ПЗ.

Процедура оценки рыночной стоимости предприятия с использованием метода чистых активов:

2.2. Определение рыночной стоимости краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.

К финансовым вложениям, как правило, относятся государственные ценные бумаги, вложения в ценные бумаги и акционерный капитал других предприятий, обычно рассматриваются кредиты других предприятий.

2.3. Определение рыночной стоимости материально-производственных запасов.

ПБУ 5/01 «Учет материально-производственных запасов» предусмотрены следующие способы оценки МПЗ:

Налоговая база и, следовательно, чистая прибыль зависят от метода оценки МПЗ. В зависимости от целей, поставленных компанией, главный бухгалтер выбирает один из указанных методов и устанавливает этот метод в учетной политике компании. Выбранный метод не может быть изменен в течение календарного года.

По себестоимости каждой единицы: этот метод используется, когда запасы не могут быть заменены или подлежат специальному учету (драгоценные металлы, радиоактивные вещества и т. д.). Согласно этому методу проводка проводится для каждой единицы инвентаря, и все фактические затраты, связанные с покупкой каждой единицы инвентаря, принимаются во внимание.

Чтобы понять различия в методах учета, рассмотрим следующий пример:

Этот метод используется, когда товарные запасы компании являются однородными, что позволяет усреднять влияние инфляции (рост цен) на себестоимость продукции и стоимость остатков запасов.

Суть этого метода заключается в том, что стоимость товаров, переданных в производство, определяется партиями в хронологическом порядке.
Себестоимость реализованных товаров = 80 * 150 + 60 * 160 + 80 * 175 = 35 600
Себестоимость остатков на складе = 20 * 175 + 90 * 180 = 19 700

При использовании этого метода стоимость запасов, переданных в производство, рассчитывается с момента последней покупки.
Себестоимость реализованных товаров = 90 * 180 + 100 * 175 + 30 * 160 = 38 500
Себестоимость остатков на складе = 80 * 150 + 30 * 160 = 16 800

Если вы внимательно посмотрите на полученные значения, вы можете сделать следующие выводы:

2.4. Влияние способов учета МПЗ на чистую прибыль

Таким образом, если владелец бизнеса предназначен для максимизации бухгалтерской прибыли, целесообразно оценить запасы методом FIFO. Если владелец предприятия должен минимизировать подоходный налог в отчетном периоде, целесообразно оценить запас с использованием метода средней стоимости (метод LIFO не используется).

Эти различия в методах оценки запасов следует учитывать при нормализации финансовой отчетности в обычных условиях.

2.5. Оценка дебиторской задолженности.

Дебиторская задолжность предприятия в соответствии с ПБУ 9/99 «Доходы организации» п. 12 признается в бухгалтерском учете при одновременном соблюдении следующих условий:

В случае бухгалтерского учета, если возникает задолженность, должник отражает обязательства, а кредитор, предоставляя услуги, получает право на возмещение и отражает дебиторскую задолженность баланса. Следовательно, обязательства являются ответственностью предприятия, а претензии представляют собой право на претензии. В зависимости от даты платежа дебиторская задолженность делится на просроченную и не просроченную. В зависимости от срока платежа дебиторская задолженность делится на краткосрочный срок погашения через 12 месяцев после даты возникновения и долгосрочную задолженность со сроком погашения более 12 месяцев со дня возникновения.

2.6. Процедура оценки дебиторской задолженности.

Сбор и анализ информации о компании-должнике

При осмотре предприятий-должников необходимо уточнить их юридическую форму и наличие хозяйственной деятельности на дату проведения оценки. Информация собирается на основании выводов руководства должников в налоговой инспекции и органах государственной статистики.

Определение суммы претензий

Основными источниками информации для оценки дебиторской задолженности являются:

2.7. Расчет величины скидки от полной суммы требований

В мировой практике погашение обязательств перед кредитором является безусловным и требует своевременного выполнения. В противном случае деловая репутация должника стремительно падает, в результате чего упущенная прибыль значительно превышает сумму непогашенных долгов. Поэтому в западной финансовой отчетности дебиторская задолженность имеет высокий коэффициент ликвидности.

В российской практике сложилась противоположная ситуация, поэтому использование зарубежных методов приводит к неверным результатам. Чтобы рассчитать сумму скидки, классифицируйте дебиторскую задолженность по следующим группам:

После разделения сумм на группы в каждой группе выделяются следующие части:

2.8. Учет денежных средства предприятия.

Денежные средства в рублях не подлежат переоценке. Оценка денежных средств на счете в иностранной валюте осуществляется по курсу на день оценки.

2.9. Оцениваются долговые обязательства предприятия

Основные виды ответственности предприятия включают в себя:

Долговые обязательства полностью конвертируются в текущую стоимость на основании условий их погашения. Средневзвешенная стоимость модели капитала используется в качестве ставки дисконтирования.

Рыночная стоимость компании определяется путем вычитания текущей стоимости обязательств из рыночной стоимости активов.

3. Преимущества и недостатки метода чистых активов

Преимущества:

1) метод основан на достоверной информации о недвижимости, принадлежащей предприятию, что исключает абстракцию, присущую другим методам оценки.

2) В условиях появления рынка недвижимости этот метод обладает наиболее полной информационной базой, а также использует традиционные методы оценки российской экономики.

Недостатки:

1) Метод чистых активов не учитывает эффективность и перспективы развития компании.

2) Метод не учитывает рыночную ситуацию соотношения спроса и предложения для аналогичных предприятий.

3.1. Простой пример

Компания оценивается на основе следующих данных баланса:

Согласно заключению оценщика, основные средства дороже на 30%, сырье и материалы дешевле на 10%. 20% дебиторской задолженности не будет возмещено.

Источник

Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций

к.т.н. Яскевич Е.Е.

В отчете по оценке пакета акций, основанном на применении нескольких подходов, оценщик должен принять 2 существенно влияющих на конечный результат решения:

Подходам к решению этих вопросов посвящена настоящая работа.

Актуальность затронутой тематики заставляет сконцентрировать в данной работе отдельные рекомендации по определению диапазонов и конкретных величин скидок и надбавок, а также методики определения этих величин. Рыночные данные по продажам российских пакетов акций конкретизируют оцениваемые величины скидок и надбавок. В работе рассматриваются отдельные аспекты, связанные с определением стоимости привилегированных пакетов акций.

Данная работа ориентирована на подготовленного специалиста оценщика, — поэтому общие пояснения применяющимся терминам и определениям не приводятся, а указываются источники информации, откуда они взяты.

1. Виды надбавок и скидок.

Виды надбавок и скидок:

Другие виды скидок: скидка на блокирование (для относительно больших миноритарных пакетов акций); скидка на потерю ключевой фигуры (например, наследство); скидка на структуру портфеля (для двух и более не совпадающих видов действий компаний) и т.п. /2/

2. Факторы, обуславливающие введение скидок и надбавок.

Существенный характер имеет учет возможности государственного регулирования (например, наличие «золотой акции»).

3. Условия применимости скидок и надбавок. Взаимовлияние скидок и надбавок

ВЗАИМОВЛИЯНИЕ

т стоимости контрольного пакета акций) /2/.

4. Диапазоны скидок и надбавок по данным зарубежных источников информации.

По данным работы /2/

По данным работы /3/:

По данным «Mergerstat Review» /www.mergerstat.com/:

По данным работы /5, Украина/:

5. Диапазоны скидок и надбавок по данным отечественных источников информации

ПП РФ № 369 от 31.05.2002 г.
ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПРАВИЛ ОПРЕДЕЛЕНИЯ НОРМАТИВНОЙ ЦЕНЫ ПОДЛЕЖАЩЕГО ПРИВАТИЗАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ИЛИ МУНИЦИПАЛЬНОГО ИМУЩЕСТВА

где:
Уа — удельный вес пакета акций;
О — общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100 % мажоритарный пакет;

НА — стоимость неоперационных активов;
Кк — надбавка за контроль;
Кл — скидка за ликвидность;
Кп — скидка за иные факторы влияния.

Следует отметить, что формула (1) при наличии «ликвидных» неоперационных активов (НА) не отражает полностью взаимовлияния скидок и надбавок (потребуется определять Кл и Кп для этих активов), как отмечалось в вышеприведенных источниках информации, — поэтому иногда целесообразно при этих условиях применять формулу:

Са = Уа * [(О — НА)*(1 + Кк)*(1-Кл)*(1 — Кп) + НА] (2)

Са = Уа * О *(1 — Кк)*(1-Кл)*(1-Кп) (3)

где:
Кк — скидка за контроль (для удобства применения используется обозначение — идентичное надбавке за контроль);
Кл — скидка за ликвидность;
Кп — скидка за иные факторы влияния.

Для блокирующего пакета может быть применен промежуточный вариант, в зависимости от оперативного применения либо скидок, либо надбавок.

9. Исследования российского рынка акций.

Для проведения исследований анализировались данные по продаже российских пакетов некотируемых акций ОАО. Для анализа были использованы данные:

У автора имеются дополнительные данные (около 15 продаж), однако отсутствие информации по «чистоте» проведенных сделок не позволяет применять их для анализа.

Нижеприведенный график показывает общие тенденции изменений надбавок и скидок для проданных пакетов некотируемых акций ОАО.

Как видно из графика, мажоритарные пакеты имеют наибольшие надбавки при продажах пакетов, близких к контрольным. Миноритарные пакеты имеют скидки, имеющие тенденции увеличения пропорционально удельному весу пакетов.

Максимальная надбавка (72,9 %) зафиксирована при продаже 51 % — го пакета акций предприятия, относящегося к пищевой промышленности.

Минимальная скидка в 73,0 % зафиксирована при продаже 0,5 % — го пакета акций автотранспортного предприятия.

На графике зафиксирована неявная тенденция снижения скидок в области «блокирующих» пакетов (20…40 %). Тенденция может быть случайной (во всяком случае, она требует статистической проверки).

На основании полученных данных определены ориентировочные диапазоны надбавок и скидок для различных пакетов акций

В табл. 4 приведены наиболее вероятные диапазоны и средние значения надбавок и скидок для различных пакетов некотируемых акций ОАО

10. Привилегированные и обыкновенные акции (подходы на основе выплаты дивидендов, сравнительные подходы, обобщения подходов).

Облигации, привилегированные и обыкновенные акции различаются последовательностью возмещения денежных средств (если предприятие ликвидировано, то в первую очередь погашается задолженность по облигациям, затем по привилегированным акциям и в последнюю — по обыкновенным акциям). Облигации дают право на гарантированные выплаты, привилегированные акции — на дивиденды (при наличии прибыли). Скидки на ликвидность, по своей величине, — меньше для облигаций, более высокие по привилегированным акциям и самые высокие — по обыкновенным /3/.

При изучении Устава предприятия и отчетов по эмиссии акций устанавливаются:

Рассмотрим общий случай и установим максимально возможную стоимость привилегированных акций при условии выплаты дивидендов только по привилегированным акциям в размере 10 % от ЧОД.

О = Оо + Оп (4)

где:
Оо — стоимость всех обыкновенных акций;
Оп — стоимость всех привилегированных акций.

Найдем стоимость Оп путем капитализации дивидендов:

Оп = 0,1*ЧОД / Кп.кап (5)

где:
Кп.кап. — коэффициент капитализации привилегированных акций

Максимальная стоимость привилегированной акции (Сп):

Сп = Оп / 0,25*N = 0,1*ЧОД / (Кп.кап.* 0,25* N) = 0,4*ЧОД / Кп.кап.* N (6)

где:
N — общее количество выпущенных акций.

Найдем общую стоимость предприятия путем капитализации денежного потока:

О = ДП / Ккап. (7)

где:
ДП — денежный поток для всего предприятия;
Ккап. — коэффициент капитализации для всего предприятия.

Определим стоимость всех обыкновенных акций:

Оо = О — Оп = ДП / Ккап. — 0,1*ЧОД / Кп.кап. (8)

Рассмотрим гипотетическую ситуацию, когда ДП = ЧОД:

Оо = ЧОД / Ккап. — 0,1*ЧОД / Кп.кап. = ЧОД*(1/ Ккап. — 0,1/ Кп.кап.) (9)

Определим стоимость обыкновенной акции Со:

Со = Оо/ 0,75* N = ЧОД*(1/ Ккап. — 0,1/ Кп.кап.) / 0,75*N = 1,33*ЧОД*(1/ Ккап. — 0,1/ Кп.кап.) / N (10)

Найдем соотношение между максимальной стоимостью привилегированной и стоимостью обыкновенной акции:

Сп/Со = (0,4*ЧОД / Кп.кап.* N) / (1,33*ЧОД*(1/ Ккап. — 0,1/ Кп.кап.) / N) = 0,3 / [ Кп.кап.*(1/Ккап. — 0,1/ Кп.кап.) = 0,3 / (Кп.кап./Ккап. — 0,1) (11)

Найдем цифровые выражения для соотношения «Сп / Со», принимая произвольные значения коэффициентов капитализации при выполнении следующего условия:

Ккап. > Кп.кап.

В табл.5 приведены соотношения стоимостей обыкновенных акций и максимальных стоимостей привилегированных акций (при расходовании 0,1 ЧОД на выплату дивидендов только по привилегированным акциям ).

Рассмотрим ситуацию, когда на выплату дивидендов может расходоваться 0,1 ЧОД и общие дивиденды выплачиваются равномерно:

0,05 ЧОД — по привилегированным акциям;

0,05 ЧОД — по обыкновенным акциям.

Небольшие математические выкладки с измененными условиями в этом случае дают нам следующее выражение:

Сп/Со = 0,15 / (Кп.кап./Ккап. — 0,05) (12)

Найдем цифровые выражения для «Сп / Со», принимая произвольные значения коэффициентов капитализации при выполнении следующего условия:

Ккап. > Кп.кап.

Рассмотрим часто встречающуюся ситуацию, когда дивиденды выплачиваются из расчета: дивиденды по обыкновенным акциям равны половине от дивидендов по привилегированным акциям, при этом на выплату дивидендов может расходоваться 0,1 ЧОД:

Несложные математические выкладки при соотношениях 25/75%% привилегированных и обыкновенных акций показывают, что в этом случае получается:

0,04 ЧОД — по привилегированным акциям;

0,06 ЧОД — по обыкновенным акциям.

Небольшие математические выкладки с измененными условиями в этом случае дают нам следующие выражения:

Сп/Со = 0,12 / (Кп.кап./Ккап. — 0,04) (13)

Найдем цифровые выражения для соотношения «Сп / Со», принимая произвольные значения коэффициентов капитализации при выполнении следующего условия:

Ккап. > Кп.кап.

При производстве показательных расчетов автор намеренно сделал упрощения, которые не потребуются в процессе производства расчетов при работе над отчетом по оценке. Определим ориентировочно необходимые сведения, требующиеся для установления соотношения «Сп / Со»:

Автор считает, что сложности с определением отдельных параметров оперативно устранимы (например, в части определения Ккап., — могут быть применимы косвенные методы).

Нами рассмотрены соотношения «Сп / Со» на базе дивидендной политики предприятия (доходным подходом). Попытаемся осмыслить эти соотношения с точки зрения сравнительного подхода, опираясь на следующие положения:

Вероятно, в первом приближении, стоимость как обыкновенной, так и привилегированной акции может быть привязана к базовой стоимости акции:

По общему определению стоимость обыкновенной акции можно выразить в виде:

Со = Б*(1-Кок)*(1 — Кол) (14)

Стоимость привилегированной акции можно выразить в виде:

Сп = Б*(1-Кпк)*(1 — Кпл) (15)

где:
Б — базовая стоимость акции (определяется как общая стоимость предприятия «О», деленная на общее количество выпущенных акций «N»: Б = О / N );
Кок и Кпк — скидки за контроль к обыкновенным и привилегированным акциям;
Кол и Кпл — скидки за ликвидность к обыкновенным и привилегированным акциям.

Прочие скидки для упрощения расчетов — не учитываем.

Сп / Со = (1-Кпк)*(1 — Кпл) / (1-Кок)*(1 — Кол) (16)

Следует учесть, что при выплате дивидендов скидка Кпк — максимальная (как следует из табл.4, — 0,75), откуда имеем:

Сп / Со = 0,25*(1 — Кпл / (1-Кпк)*(1 — Кпл) (17)

В условиях невыплаты дивидендов по всем типам акций следует ориентироваться на формулу (16). В этих условиях коэффициенты контроля и ликвидности для привилегированных и обыкновенных акций могут быть близки, однако теоретически коэффициенты контроля и ликвидности по привилегированным акциям могут только приближаться к аналогичным коэффициентам по обыкновенным акциям. Равенство этих коэффициентов — маловероятно. В этой связи соотношения «Сп / Со» при доверительных вероятностях порядка 90…95 % могут располагаться в диапазоне 0,90…0,99. Иными словами: в большинстве случаев покупатели ценят обыкновенные акции выше привилегированных (это будет косвенно показано ниже при анализе стоимости предложений на покупку и продажу акций второго эшелона).

Попробуем приравнять стоимость привилегированной акции, определенную по доходному подходу (на основе выплат дивидендов) к стоимости привилегированной акции, определенной при сравнительном подходе на основе базовой стоимости

Рассмотрим, как было выше показано, три возможных варианта выплаты дивидендов:

Вариант 1 (максимальная стоимость привилегированной акции):

0,1 ЧОД — весь расходуется на дивиденды для привилегированных акций;

Вариант 2

0,05 ЧОД — выплаты дивидендов по привилегированным акциям;

0,05 ЧОД — выплаты дивидендов по обыкновенным акциям;

Вариант 3

0,04 ЧОД — выплаты дивидендов по привилегированным акциям;

0,06 ЧОД — выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Приравниваем стоимости привилегированных акций:

Вариант 1:

0,4*ЧОД / Кп.кап.* N = (О/ N)* 0,25*(1 — Кпл) (18)

Кпл = 1 — 1,6* [ ЧОД / (О*Кп.кап.)] (19)

В первом приближении мы можем приравнять соотношение «ЧОД / О» к коэффициенту капитализации предприятия:

ЧОД / О = Ккап. (20)

Кпл = 1 — 1,6* (Ккап. / Кп.кап.) (20)

Аналогичные выкладки для варианта 2 приводят к выражению:

Кпл = 1 — 0,8* (Ккап. / Кп.кап.) (21)

Аналогичные выкладки для варианта 3 приводят к выражению:

Кпл = 1 — 0,64* (Ккап. / Кп.кап.) (22)

В табл.8 определены величины «Кпл» при проигрывании ситуаций с различными соотношениями «Кп.кап./Ккап».

Из табл.8 следует вывод:

При выплате дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям при различных соотношениях «Кп.кап./Ккап» могут иметь место для привилегированных акций как скидки на ликвидность (в табл.8 — со знаком «+»), так и надбавки (в табл.8 — со знаком «-«). При этом вероятность появления надбавок тем выше, чем больше удельный вес ЧОД, расходуемый на выплату дивидендов по привилегированным акциям. В нашем случае надбавки и скидки рассматриваются применительно к базовой стоимости акции.

Частично ответ на этот вопрос мы можем получить при анализе рынка купли — продажи акций второго эшелона.

11. Акции второго эшелона. Разница в стоимости привилегированных и обыкновенных акций

Рассматривая котировки акций второго эшелона на базе сайтов Интернет (http://www.nqs.ru/ и т.п.), при выплате дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям, мы видим разницу между стоимостью этих акций.

В табл.9 приведены отдельные сведения по соотношениям «Сп / Со» для различных отраслей.

Рассмотрим, что-же можно почерпнуть из этой разницы:

1). Средние величины соотношений «Сп / Со» по предложениям к продаже находятся выше средних величин по предложениям к покупке:

2). Наибольшие значения соотношений «Сп / Со» зафиксированы для предложений на покупку в отраслях, связанных с банковским делом (0,84) и металлургией (0,94).Следует отметить, что в этих отраслях отдельные предложения имели соотношения «Сп / Со» на уровнях,превышающих 1,0. Это может служить косвенной характеристикой следующих параметров:

3). Средние величины соотношений «Сп / Со», найденные по осреднению спроса и предложения в вышеуказанных отраслях, находятся в диапазоне 0,49…0,79. В большинстве случаев для рассматриваемых отраслей стоимость привилегированной акции — ниже стоимости обыкновенной.

1). Виды скидок и надбавок:

2). Для практикующих оценщиков на базе рынка продаж некотируемых пакетов акций ОАО определены на графике тенденции изменения скидок и надбавок. В табл. 4 приведены наиболее вероятные диапазоны и средние значения общих надбавок и скидок для различных пакетов некотируемых акций ОАО.

3). При выплате дивидендов по определенным типам акций необходимыми параметрами, требующимися для установления соотношения между стоимостью привилегированной о обыкновенной акциями являются:

Необходимые расчетные формулы для установления этого соотношения приведены в тексте.

4). При отсутствии выплат дивидендов по всем типам акций для расчетов соотношений между привилегированными и обыкновенными акциями предлагается ориентироваться на формулу (16). Расчетные соотношения «Сп / Со» при доверительных вероятностях порядка 90…95 % могут ориентировочно располагаться в диапазоне 0,90…0,99.

5). Нормативные коэффициенты контроля, приведенные в Приложении №1 к ПП РФ № 369 от 31.05.2002 г. показывают:

Источник