Рост акций фосагро обусловлен

Группа «ФосАгро» является крупнейшим в России и ведущим мировым производителем комплексных удобрений с содержанием фосфора, апатитового и нефелинового концентрата, занимающим весомую долю в регионах присутствия. Располагая качественной долгосрочной сырьевой базой, компания выигрывает от роста потребления удобрений производителями сельскохозяйственной продукции в условиях недостатка предложения.

Мы рекомендуем «Покупать» акции ПАО «ФосАгро» с целевой ценой 6 911 руб. на 12 мес. и потенциалом роста 20,5%.

PHOR

Покупать

Капитализация, млрд руб.

Количество акций, млн

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

2019

2020

2021П

Показатели рентабельности

Показатель

2019

2020

2021П

Мультипликаторы

Показатель

2021П

Группа «ФосАгро» представила сильную финансовую отчетность за 6 мес. 2021 г. Выручка выросла на 42,2% к уровню аналогичного периода прошлого года и составила 176,3 млрд руб. EBITDA компании увеличилась г/г на 83,4%, до 73,1 млрд руб. Свободный денежный поток вырос г/г на 68,8%, до 34,2 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль удвоилась и составила 45,33 млрд руб.

«ФосАгро» реализует привлекательную дивидендную политику. Компания платит дивиденды ежеквартально. При текущей долговой нагрузке на дивиденды распределяется не менее 50% свободного денежного потока, при условии что сумма дивидендов составит не менее 50% скорректированной чистой прибыли.

Компания обеспечена качественным сырьем как минимум на 50 лет работы. Магматическое происхождение месторождений на Кольском полуострове обеспечивает исключительную чистоту фосфатного сырья. Удобрения «ФосАгро» не содержат опасных для здоровья концентраций токсичных веществ и сертифицируются в качестве «зеленой» продукции.

«ФосАгро» реализует стратегию развития, направленную на увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижения большей эффективности.

Ключевыми рисками для «ФосАгро» мы видим ожидаемый рост ставок НДПИ на добычу сырья в РФ, а также противодействие на экспортных рынках работающим на них местным конкурентам, добивающимся введения компенсационных пошлин на продукцию компании.

По нашей оценке, акции ПАО «ФосАгро» недооценены на 20,5% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2021 и 2022 гг.

Описание эмитента

«ФосАгро» владеет горнодобывающими и перерабатывающими предприятиями, собственной логистической инфраструктурой, в том числе двумя портовыми терминалами и парком железнодорожных вагонов в 8,4 тыс. единиц, а также крупнейшей в стране сетью дистрибуции минеральных удобрений и кормовых фосфатов.

Основным производственным активом «ФосАгро» является АО «Апатит», мировой лидер в производстве высокосортного фосфатного сырья и крупнейший европейский производитель фосфорных удобрений. Компания также располагает мощностями по производству аммиака и аммиачной селитры и выпускает азотные и смешанные удобрения.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (1П 2021)

Источник: данные компании

«ФосАгро» является лидером по суммарным объемам поставок всех видов удобрений на рынок России. Доля компании по поставкам российским потребителям DAP/MAP/NPS/NPK в общем объеме поставок достигает 57%.

Кроме того, «ФосАгро» осуществляет продажи через сеть собственных трейдинговых офисов более чем в 100 стран Европы, Азии, Африки, Северной и Южной Америки. Компания реализует на экспорт около 70% продукции.

Стратегия компании

Структура группы «ФосАгро» включает в себя производственные мощности АО «Апатит» в Череповце (Вологодская обл.) и его филиалов в Кировске (Мурманская обл.), Балаково (Саратовская обл.) и Волхове (Ленинградская обл.), сеть дистрибуции минеральных удобрений «ФосАгро-Регион», а также АО «Научно-исследовательский институт по удобрениям и инсектофунгицидам имени профессора Я. В. Самойлова».

«ФосАгро» производит 52 марки удобрений. Компания разработала собственную маркировку, подтверждающую экологическую безопасность продукции. Удобрения «ФосАгро» не содержат опасных для здоровья концентраций кадмия (менее 5 мг/кг, значительно ниже рекомендованного французским агентством ANSES уровня в 20 мг/кг), что поддерживает чистоту почвы и способствует здоровому урожаю и высокому качеству продуктов питания. В октябре 2021 г. «ФосАгро» первой в РФ стала сертифицированным производителем «зеленой» продукции.

«ФосАгро» не просто производит и предлагает продукцию, но выстраивает логистическую цепочку от завода до внесения удобрения в почву, предоставляет как крупным агрохолдингам, так и частным фермерским хозяйствам широкий спектр услуг, включая создание и развитие дистрибьюторских центров и систем «цифрового поля».

В 2019 г. компания утвердила Стратегию-2025, которая предполагает строительство новых высокотехнологичных производств и увеличение выпуска удобрений и кормовых фосфатов до 11,7 млн тонн в год. Долю в общем объеме продукции премиальных комплексных удобрений (NPK/NPS/PKS) планируется довести до 43%, или 5 млн тонн.

Факторы привлекательности

Факторы риска

Дивиденды

Согласно актуальной дивидендной политике «ФосАгро», сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, может составлять: не более 50% консолидированного свободного денежного потока (FCF) компании по МСФО, если коэффициент «Чистый долг / EBITDA» превышает 1,5х; не менее 50% FCF, если показатель долговой нагрузки находится в диапазоне от 1х до 1,5х; и не менее 75% FCF, если долговая нагрузка менее 1х. При этом в любом случае размер объявленных дивидендов за год не должен быть ниже 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

По результатам четырех кварталов 2020 г. акционеры получили в совокупности по 297 руб. на акцию. За 1-й кв. 2021 г. выплачено по 105 руб. на акцию. Дивиденды за 2-й кв. утверждены в размере 156 руб. на акцию. Реестр закрыт 24 сентября 2021 г. Дивидендная доходность платежа за 2-й кв. 2021 г. составила 3,03%.

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Отраслевые тенденции

Рынок удобрений в 2020 году не только не испытал спада, но даже показал рост после снижения годом ранее. Сельскохозяйственная продукция, продукты питания и связанная с аграрной отраслью промышленная продукция, в том числе удобрения, относятся к товарам первой необходимости, поэтому в период пандемии COVID-19 сельхозпроизводители во многих странах получили дополнительную государственную поддержку.

Мировое производство удобрений в 2020 г. и первой половине 2021 г. в целом оставалось относительно устойчивым, что на фоне роста потребления способствовало восстановлению цен. В 3-м кв. рост цен ускорился на опасениях появления дефицита удобрений. В европейских странах из-за высоких цен на газ и электроэнергию некоторые производители азотных удобрений начали заявлять об остановке производства.

В Китае в ряде провинций были введены ограничения энергопотребления, из-за чего предприятия сократили выпуск продукции. Власти КНР ввели запрет на экспорт удобрений, в результате чего в начале 4-го кв. наблюдается новый рост цен на удобрения, в том числе фосфорсодержащие.

Операционные и финансовые показатели

Продажи удобрений за первое полугодие 2021 г. составили 5,2 млн тонн, что на 0,5% ниже сопоставимого периода прошлого года. При этом продажи азотных удобрений выросли на 8% на фоне сильного сезонного спроса.

Выручка за 6 мес. 2021 г. выросла на 42,2% к уровню аналогичного периода прошлого года и составила 176,3 млрд руб. На рост выручки повлияло улучшение структуры реализуемой продукции компании в пользу высокомаржинальных видов удобрений на фоне более высоких средних цен реализации на мировых рынках.

ПАО «ФосАгро»: операционные и финансовые результаты за 2-й кв. и 6 мес. 2021 г.

Источник

Акции Акрона и ФосАгро. За и против

Акрон и ФосАгро — две крупные вертикально-интегрированные компании, занимающиеся производством и сбытом минеральных удобрений. В условиях коронавирусного кризиса отрасль можно считать защитной, что способствует росту интереса со стороны инвесторов. Рассмотрим сильные и слабые стороны данных эмитентов, чтобы оценить привлекательность их акций в сегодняшних реалиях.

Обозначим ряд ключевых моментов, которые необходимо учесть, рассматривая бумаги указанных компаний для добавления в свой портфель.

Влияние валютного фактора

В 2019 г. доля экспорта в структуре продаж Акрона составила около 84%, ФосАгро ­— около 70%. Это значит, что прибыль компаний достаточно сильно зависит от курса USD/RUB. Частично этот эффект нивелируется за счет колебаний расходов по обслуживанию валютных кредитов, но в целом корреляция прибыли с курсом USD/RUB прямая.

Средневзвешенный курс USD/RUB в 2019 г. составил около 64,74 руб. За первое полугодие 2020 г. российская валюта ослабла и показатель составляет 69,37 руб. (+7,15%). Если принять за точку отсчета прогноз Минэкономразвития, то среднегодовой курс рубля в этом году может составить 72,6 руб. (+12,15%), что позитивно скажется на результатах экспортеров.

Динамика цен на рынке удобрений

В 2020 г. мировые рынки пострадали от ограничительных мер для сдерживания COVID-19. Сельскохозяйственная отрасль сравнительно более устойчива, чем другие, но и она не избежала ущерба в полной мере. Логистические проблемы и нехватка рабочей силы на производствах вряд ли будут иметь долгосрочный эффект, а вот спрос на удобрения может вернуться к уровням 2019 г. только к 2022 г.

По оценке Международной ассоциации производителей минеральных удобрений (International Fertilizer Association, IFA), мировой спрос на удобрения в 2020 г. может снизиться на 2,9% и затем показать рост на 2,5% в 2021 г. Наибольшее снижение ожидается в потреблении калийных (-4,5%) и фосфорных (-3,5%) удобрений. Менее выраженное снижение ожидается в сегменте азотных удобрений (-2,1%), однако восстановление производства в Китае может нивелировать это преимущество.

Таким образом, причин для восстановления цен на удобрения в 2020 г. не наблюдается. Цены могут немного отскочить после сложного II квартала и консолидироваться до II квартала 2021 г., когда возможно более-менее выраженное восстановление.

Акрон ежеквартально публикует индикативные цены на производимую компанией продукцию (около 80% всей товарной продукции). Уровни цен остаются на минимумах с 2015 г., их восстановление может начаться лишь во II квартале 2021 г. Основную массу поставок Акрона составляют азотные удобрения (около 50%) и смешанные удобрения (около 25%).

В целом отрасль оправдывает статус защитной, поскольку относительно других секторов экономики снижение спроса достаточно скромное. Однако и каких-то особенно оптимистичных перспектив на обозримом горизонте отрасль не предполагает. Увеличение производства и поставок может компенсироваться низкими ценами, что будет ограничивать рост выручки и EBITDA.

Финансовые показатели

Сравнительный анализ эмитентов представлен в таблице ниже:

Несмотря на более низкие темпы роста, мультипликаторы Акрона значительно выше коэффициентов ФосАгро. Частично это может объясняться скупкой акций Акрона дочерним предприятием Дорогобуж, за счет чего бумаги смогли показать в марте выдающийся рост. Дорогобуж выкупил около 2,7% акций материнской компании, что составило порядка 27% от всего free-float.

В целом по всем приведенным параметрам ФосАгро выглядит более дешевым и привлекательным активом. Дополнительным плюсом ФосАгро является низкая себестоимость производства фосфорных удобрений, что позволяет компании чувствовать себя уверенно в период низких цен.

Дивидендная политика

Дивидендная политика Акрона предполагает выплату не менее 30% прибыли по МСФО. Компания выплачивает дивиденды дважды в год и периодически объявляет третью выплату из нераспределенной прибыли прошлых лет. С 2016 по 2018 г. выплачивали около 330 руб. на акцию в год, а в 2019 г. заплатили 366 руб. Уровень дивидендной доходности по отношению к среднегодовому уровню цен в 2018–2019 гг. составил 7,7%. В будущем компания планирует поддерживать уровень дивидендов не ниже выплат предыдущих лет.

Дивидендная политика ФосАгро предполагает выплату из свободного денежного потока 4 раза в год по следующему правилу:
75% при показателе Чистый долг/EBITDA менее 1х;
50–75% при показателе Чистый долг/EBITDA от 1 до 1,5х;
Менее 50% при показателе Чистый долг/EBITDA выше 1,5х.

По состоянию на 31 марта соотношение Чистый долг/EBITDA оказалось на уровне 2,2х, что предполагает минимальный уровень выплаты дивидендов. Тем не менее компания направила около 55% от денежного потока, который оказался рекордным за последние несколько лет.

Средняя дивдоходность по отношению к среднегодовому уровню цен в 2015–2018 гг. составила 5,2%. В 2019 г. выплатили рекордные дивиденды в размере 249 руб. на акцию, что обеспечило доходность 10,1% к среднегодовому уровню цен.

Заключение

Компании из отрасли минеральных удобрений в сложившейся рыночной ситуации выглядят типичной защитной историей за счет господдержки сельского хозяйства в большинстве регионов мира. Российские производители являются выгодоприобретателями слабого рубля и за счет увеличения производства и перераспределения поставок в регионы с более устойчивым спросом могут показать рост по итогам 2020 г. В то же время такие акции нельзя отнести к числу активов, от которых стоит ожидать повышенной доходности. На текущий момент недостаточно драйверов для опережающего роста на горизонте года.

Выбирая из Акрона и ФосАгро, мы отдаем предпочтение ФосАгро, как более дешевой компании с прозрачной дивидендной политикой и более высоким free-float, что обеспечивает большую ликвидность бумаг. Бумаги Акрона после мартовского ралли выглядят чересчур дорогими и потенциально менее интересны для инвестора.

БКС Брокер

Последние новости

Рекомендованные новости

Итоги торгов. Геополитика отправила нас в аутсайдеры

Какие акции в топе прогнозов на 2022 год

Омикрон гуляет по планете. Что лучше — Pfizer или Moderna?

Ключевые события недели: инфляция в России и США, переговоры Путина и Байдена, утренняя сессия

5 идей в российских акциях: Просадка в IT и не только

Акции Evergrande упали к 11-летнему минимуму. Что происходит с долгом

Акции Li Auto достигли среднесрочной цели и рухнули на 16%. Что дальше

Акции Ozon упали к цене начала торгов на бирже. Что дальше

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник

Почему чистая прибыль «Фосагро» рухнула в 6 раз, несмотря на рекордные объемы продаж

28 августа компания «Фосагро», которая входит в число крупнейших мировых производителей минеральных удобрений, опубликовала консолидированную финансовую отчетность и рассказала об итогах 1 половины 2020 года.

Финансовые результаты компании оказались очень неоднозначными. Несмотря на рекордные объемы продаж удобрений в 1 полугодии 2020 года, выручка снизилась на 5%, а чистая прибыль упала в 6,2 раза относительно аналогичного периода прошлого года.

Основные финансовые результаты

В последние годы «Фосагро» активно инвестирует в расширение собственных производственных мощностей, благодаря чему ежегодно ставит новые рекорды по объемам выпуска продукции.

Но на мировом рынке удобрений избыток предложений, поэтому цены на удобрения длительное время находятся на исторически минимальных значениях. Это плохо влияет на финансовые результаты компаний, работающих в отрасли. Так, среди 4 крупнейших российских производителей удобрений только «Фосагро» в первом полугодии удалось остаться прибыльным, а остальные терпели убытки.

В 1 полугодии 2020 года выручка «Фосагро» снизилась на 5% год к году — со 130,4 до 124 млрд рублей — на фоне коррекции мировых цен на удобрения.

Один из основных продуктов компании — азотно-фосфорное удобрение моноаммонийфосфат, или MAP. Цена на удобрение снизилась на 30% за полтора года.

Около 66% выручки компания получила от экспортных продаж минеральных удобрений, апатитового и нефелинового концентрата, а также прочей фосфор- и азотсодержащей продукции.

Основные регионы экспортных поставок: Европа, Южная Америка, Индия и Африка, которые совокупно принесли более 84% всей экспортной выручки «Фосагро» в 1 полугодии 2020 года.

Себестоимость реализованной продукции снизилась на 2% — до 67,9 млрд рублей, — что связано с сокращением расходов на сырье на фоне низких цен, а также запуском собственных мощностей по производству серной кислоты и сульфата аммония.

А вот административные и коммерческие расходы в первой половине этого года выросли на 4%, что стало следствием удорожания стоимости портовых услуг и увеличения расходов на заработную плату.

Все это привело к тому, что прибыль от операционной деятельности снизилась на 19% — с 31,2 до 25,2 млрд рублей — по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Существенное влияние на финансовые результаты компании оказала девальвация рубля в марте 2020 года, не только потому, что основную выручку «Фосагро» получает в иностранной валюте, но и потому, что 98% ее долга номинировано в долларах и евро.

В результате валютной переоценки компания в 1 полугодии 2020 получила убыток в 15,9 млрд рублей по курсовым разницам — сравните с прибылью в 10,2 млрд рублей в 1 полугодии 2019 года, когда рубль, наоборот, укреплялся.

Чистые финансовые расходы «Фосагро» резко выросли, в 2,3 раза, — до 2,5 млрд рублей, — что вызвал рост рублевых расходов на обслуживание долга, номинированного в иностранной валюте.

Кроме того, компания принимала строгие меры по профилактике заболевания коронавирусом, на что за 6 месяцев потратила еще 0,3 млрд рублей.

В результате чистая прибыль компании в первом полугодии сократилась в 6,2 раза — с 32,9 до 5,3 млрд рублей, — и это стало худшим результатом последних лет. Но за вычетом убытка от курсовых разниц скорректированная прибыль снизилась только на 6% — с 22,7 до 21,2 млрд рублей, — что уже не выглядит столь катастрофическим падением. Это важно, в том числе потому, что дивиденды компания платит с учетом именно скорректированного показателя.

Дивиденды и долги

В прошлом году менеджмент «Фосагро» представил акционерам обновленную дивидендную политику, которая предполагает, что на дивиденды будут направлять от 50 до 75% свободного денежного потока в зависимости от уровня долговой нагрузки, который компания рассчитывает исходя из мультипликатора «чистый долг / EBITDA».

Дивидендная политика «Фосагро»

При этом размер дивидендов не может быть менее 50% от скорректированной чистой прибыли за отчетный период.

Поскольку почти все долговые обязательства «Фосагро» номинированы в иностранной валюте, размер чистого долга за 6 месяцев увеличился на 5,5% год к году — до рекордных 138,8 млрд рублей, — а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» вырос с 1,7 до 1,95.

«Фосагро» — одна из немногих публичных компаний на отечественном фондовом рынке, которая традиционно платит дивиденды 4 раза в год по итогам каждого отчетного квартала. 30 июня совет директоров компании уже в четвертый раз в этом году дал рекомендацию по выплате дивидендов. На них планируется направить 4,3 млрд рублей, или 33 Р на одну акцию. Утвердить рекомендованные дивиденды акционеры смогут на общем собрании, которое состоится 30 сентября.

Фосфорные торговые войны в США

Крупнейший производитель удобрений США, компания Mosaic, подала запрос в американские правительственные органы, чтобы они установили факт субсидирования странами Марокко и России своих производителей удобрений.

Если этот факт подтвердят, то на фосфорные удобрения из Марокко и России могут наложить компенсационные пошлины, что резко повысит себестоимость продаж продукции «Фосагро» в США.

Результаты запроса пока неизвестны, но только из-за факта запуска процедуры расследования экспортные поставки фосфорных удобрений из России и Марокко в США в начале третьего квартала снизились практически до нуля. Видимо, производители не хотят рисковать и предпочитают переориентировать свои продажи на другие рынки, не дожидаясь вердикта.

Инвестиции — это не сложно

Могут повысить налоги

Это иронично, но пока органы США пытаются доказать, что Российское государство субсидирует производителей удобрений, Минфин России рассматривает возможность повысить налоги, в том числе на добычу некоторых видов удобрений, в 3,5 раза. Изменения могут значительно увеличить уровень налоговой нагрузки для «Фосагро». Правительство уже одобрило внесение поправок в налоговый кодекс, и теперь законопроект передадут в Госдуму для дальнейшего утверждения.

По итогам 1 полугодия 2020 года налог на добычу полезных ископаемых для «Фосагро» составил 0,6 млрд рублей.

Что в итоге

На мой взгляд, компания «Фосагро» — это пример того, как неблагоприятная рыночная конъюнктура мешает качественному, растущему бизнесу полностью раскрыть свой потенциал.

Первое полугодие оказалось для компании весьма непростым: низкие цены на удобрения, увеличение расходов на обслуживание долга на фоне девальвации рубля, а также ограничения и расходы, связанные с распространением коронавируса. Эти и другие факторы привели к тому, что выручка и прибыль компании снизились, несмотря на рекордные объемы продаж.

Начало второго полугодия пока тоже не добавляет оптимизма инвесторам. Уход с рынка США и вероятное увеличение налогов на добычу полезных ископаемых — это дополнительные негативные факторы, которые будут влиять на финансовые результаты группы.

Важно помнить: отрасль производства удобрений относится к числу циклических и в настоящий момент на рынке наблюдается перепроизводство, что и оказывает давление на мировые цены. Но рано или поздно спрос удастся сбалансировать, и тогда «Фосагро», как одна из самых рентабельных компаний в отрасли, которая остается прибыльной даже в условиях экстремально низких цен на свою продукцию, сможет извлечь выгоду из восстановления баланса и цен на рынке удобрений.

Источник