Принудительный выкуп акций у миноритарных акционеров
Принудительный выкуп акций у миноритарных акционеров
(1).jpg "p1110798(1)(1)")
Об актуальных изменениях в КС узнаете, став участником программы, разработанной совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу выдаются удостоверения установленного образца.
Программа разработана совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу, выдаются удостоверения установленного образца.
Обзор документа
Информация Банка России от 25 января 2021 г. «Принудительный выкуп ценных бумаг у миноритариев: консультативный доклад Банка России»
Банк России предлагает наделить суд правом оценивать справедливость условий и стоимость выкупа акций у миноритариев в случае, когда мажоритарный акционер получает контроль над публичным обществом. Причем выступать в качестве независимого арбитра суд будет на предварительном этапе, до начала выкупа.
Это усилит защиту миноритарных акционеров и поможет предотвращать выкуп ценных бумаг в условиях искусственного установления контроля над компанией. Инициативы регулятора представлены в консультативном докладе «О реформировании подходов к осуществлению принудительного выкупа ценных бумаг публичных акционерных обществ».
Как показывает практика, именно порядок определения цены и обеспечение выкупа по справедливой стоимости являются ключевыми и самыми острыми вопросами в процедуре принудительного выкупа ценных бумаг. Сейчас он происходит после публичной оферты на основании требования мажоритария о выкупе и без решения суда.
Мажоритарии стремятся сократить расходы, занижая цену акций. В свою очередь миноритарные акционеры не могут привести доказательства, подтверждающие рыночную стоимость ценных бумаг, поскольку не имеют доступа к необходимым документам публичного общества, а также лишены возможности провести экспертизу стоимости ценных бумаг.
Предварительный судебный контроль обеспечит баланс интересов всех участников данных правоотношений.
В докладе также определены механизмы, позволяющие сократить издержки мажоритарных акционеров на выкуп ценных бумаг, а также расширить основания для возникновения права требовать принудительного выкупа.
Предложения и замечания к докладу, включая ответы на поставленные в нем вопросы, принимаются до 26 марта 2021 года включительно.
См. доклад в редакторе Adobe Reader
Обзор документа
Банк России предлагает наделить суд правом оценивать справедливость условий и стоимость выкупа акций у миноритариев в случае, когда мажоритарный акционер получает контроль над публичным обществом. Причем выступать в качестве независимого арбитра суд будет на предварительном этапе до начала выкупа.
Инициативы регулятора представлены в консультативном докладе «О реформировании подходов к осуществлению принудительного выкупа ценных бумаг публичных акционерных обществ».
Предварительный судебный контроль обеспечит баланс интересов всех участников данных правоотношений.
В докладе также определены механизмы, позволяющие сократить издержки мажоритарных акционеров на выкуп ценных бумаг, а также расширить основания для возникновения права требовать принудительного выкупа.
Принудительный выкуп акций у миноритарных акционеров
Об актуальных изменениях в КС узнаете, став участником программы, разработанной совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу выдаются удостоверения установленного образца.
Программа разработана совместно с АО «Сбербанк-АСТ». Слушателям, успешно освоившим программу, выдаются удостоверения установленного образца.
В непубличном акционерном обществе три акционера. Один из них, мажоритарный акционер, владеет 80% акций общества. У оставшихся двух акционеров пакеты по 15% и 5% акций соответственно.
Вправе ли миноритарные акционеры требовать у мажоритарного акционера выкупить их пакеты акций и при каких условиях?
© ООО «НПП «ГАРАНТ-СЕРВИС», 2021. Система ГАРАНТ выпускается с 1990 года. Компания «Гарант» и ее партнеры являются участниками Российской ассоциации правовой информации ГАРАНТ.
Все права на материалы сайта ГАРАНТ.РУ принадлежат ООО «НПП «ГАРАНТ-СЕРВИС». Полное или частичное воспроизведение материалов возможно только по письменному разрешению правообладателя. Правила использования портала.
Портал ГАРАНТ.РУ зарегистрирован в качестве сетевого издания Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзором), Эл № ФС77-58365 от 18 июня 2014 года.
ООО «НПП «ГАРАНТ-СЕРВИС», 119234, г. Москва, ул. Ленинские горы, д. 1, стр. 77, info@garant.ru.
8-800-200-88-88
(бесплатный междугородный звонок)
Редакция: +7 (495) 647-62-38 (доб. 3145), editor@garant.ru
Отдел рекламы: +7 (495) 647-62-38 (доб. 3136), adv@garant.ru. Реклама на портале. Медиакит
Если вы заметили опечатку в тексте,
выделите ее и нажмите Ctrl+Enter
Юристы оценили идею выкупа акций у «мертвых душ»
Минэкономразвития разработало законопроект, который предусматривает принудительный выкуп акций у их владельцев, с которым акционерные общества больше трех лет не могут выйти на связь. Инициатива также позволяет приостановить выплату дивидендов таким акционерам. Об этом сообщил 18 августа «Интерфакс» со ссылкой на пресс-службу ведомства. Опрошенные Право.ru эксперты приветствуют новеллу и полагают, что польза для бизнеса значительно перевешивает потенциальные риски.
«Мертвые души»
Слой миноритарных акционеров, с которыми затем была потеряна связь, сформировался в 90-е в ходе приватизации. Сотрудники небольших предприятий получили акции, а затем пропали. Их в России, по данным регистраторов, 6 млн – направленные им документы и дивиденды возвращаются в компании, а в реестрах о них содержится явно устаревшая информация.
Для эмитентов это означает целый ряд проблем. Крупные компании тратят миллионы просто на рассылку информации и почтовые переводы дивидендов, которые на практике уходят «в никуда», цитируется пояснительная записка в пресс-релизе. Такие расходы могут превышать сам размер дивидендов, чаще всего маленьких. Небольшим акционерным обществам такие «молчуны» могут помешать принимать корпоративные решения, которые требуют высокой явки участников. При этом доля акционеров, которые не пользуются своими правами, может доходить до 80%. А если акции станут выморочным имуществом, в числе акционеров общества окажется еще и публичный субъект, добавляет Илья Кавинский, партнер юридической фирмы Ru.Courts.
Чтобы решить эти проблемы, МЭР предлагает внести ряд поправок в закон «Об акционерных обществах».
Отказ от рассылок и выкуп акций
В новой редакции законопроекта это учли. Теперь акционерные общества будут вправе выкупить акции у владельцев, которым три года не рассылали корреспонденцию и не платили дивиденды. Решение сможет принять общее собрание акционеров, если устав общества не предполагает другого механизма.
Судя по пресс-релизу, акции нужно будет выкупать по рыночной стоимости. Деньги будут направлять на счет акционера либо на депозит нотариуса, если о банковском счете владельца акций информации нет. Кроме того, акционера нужно будет проинформировать о выкупе по известному компании адресу. Эту информацию также потребуется разместить на сайте АО.
Акционер или залогодержатель, если ценные бумаги заложены, может заявить о несогласии с выкупом и попросить вновь направлять ему информацию о деятельности общества. Несогласие с установленной ценой не мешает процедуре выкупа – бывший владелец акций может потребовать компенсации убытков через суд в течение полугода с момента, когда он узнал о списании акций, говорится в пресс-релизе.
А в течение года бывший владелец вправе потребовать возврата. Для этого достаточно будет направить регистратору соответствующее заявление и подтвердить возврат средств, если экс-акционер получил их, сообщается в пресс-релизе. Акции вернут в течение трех рабочих дней.
Выкупленные таким образом акции не будут иметь права голоса и по ним не будут выплачивать дивиденды. Когда пройдет год, в течение которого бывшие владельцы смогут их вернуть, АО должно будет вновь продать ценные бумаги, говорится в пресс-релизе. Если компания не сделает это в течение трех месяцев, ей придется «в разумные сроки» принять решение об уменьшении уставного капитала путем погашения таких акций.
Механизмы выкупа еще нужно проработать
К тому же речь идет о выкупе, а не об изъятии, а его процедура обратима, указывает Клеточкин.
В то же время эксперты видят в предложениях МЭР ряд проблем. Так, Кавинский считает трехлетний срок слишком маленьким. Это может поощрять злоупотребления со стороны контролирующих акционеров и менеджмента компании.
Чтобы защитить интересы миноритарных акционеров, процедуру выкупа необходимо отрегулировать в законе как можно более детально и однозначно, полагает Водолагин.
Дедова отмечает, что в законопроекте не хватает описания более комплексной процедуры поиска «потерянных» акционеров. Кроме того, хотя критерии «потерянности» в документе определены, но неясно, кто и как будет проверять на соответствие им конкретного акционера.
Инвесторы пожаловались в ЦБ на низкую цену принудительного выкупа акций «Уралкалия»
Ассоциация профессиональных инвесторов (АПИ) пожаловалась в ЦБ на принудительный выкуп акций «Уралкалия». Соответствующее письмо 6 августа направил председателю ЦБ Эльвире Набиуллиной исполнительный директор АПИ Александр Шевчук. Он просит проверить события, предшествующие объявлению о выкупе акций «Уралкалия» у миноритарных акционеров. Также он считает, что предложенная цена для выкупа акций занижена. «Просим ЦБ вмешаться в данную ситуацию и обеспечить защиту интересов миноритарных акционеров «Уралкалия», – пишет Шевчук. «Ведомости» ознакомились с документом, Шевчук подтвердил его подлинность.
5 августа «Уралкалий» сообщил, что его акционер – компания Rinsoco Trading Дмитрия Лобяка направила требование о принудительном выкупе акций «Уралкалия» по 120 руб. за бумагу. Таким образом, компания готова потратить 11,5 млрд руб. на приобретение оставшихся у миноритариев 3,27% акций «Уралкалия».
«Уралкалий» – один из крупнейших производителей калия в мире. Производство в прошлом году составило 11,5 млн т хлористого калия. Выручка компании по МСФО в 2018 г. – 173,6 млрд руб., чистый убыток – 8,8 млрд руб.
Акционер «Уралкалия» объявил о принудительном выкупе акций
АПИ считает, что, несмотря на 20%-ную премию к закрытию биржевых торгов 5 августа, предложенная цена значительно ниже той, по которой ранее проводился последний «рыночный выкуп акций». А основания, благодаря которым объявлено о принудительном выкупе, созданы искусственно.
Крупнейшие акционеры «Уралкалия» – его «дочка» «Уралкалий-технология», «Уралхим» Дмитрия Мазепина и Rinsoco Trading Лобяка. Все три компании аффилированы. В декабре 2018 г. структура Сбербанка «Сбербанк инвестиции» купила у Rinsoco Trading 10,18% «Уралкалия». А в начале лета Rinsoco Trading по оферте выкупила этот пакет обратно. По состоянию на 30 июня «Уралкалий» через «дочку» владел 56,5%, «Уралхим» – 19,99% и Rinsoco Trading – 20,19%, или 96,68% совокупно.
АПИ не считает эти операции достаточным основанием для оферты. «Действия «Сбербанк инвестиций», «Уралкалия» и его существенных акционеров создали ситуацию, которая может быть истолкована как искусственное манипулирование ценой выкупа в целях последующего принудительного выкупа у миноритарных акционеров акций по заниженной цене», – пишет Шевчук.
Он считает адекватной цену выкупа почти вдвое больше – 210 руб. за акцию. Последний раз по такой цене «Уралкалий» выкупал свои бумаги у акционеров в 2015 г., когда ликвидность бумаги еще была высокой.
По закону «Об акционерных обществах» принудительный выкуп акций должен проходить по цене не ниже той, по которой основной акционер стал владельцем более 95% акций компании, напоминают партнеры TA Legal Consulting Иван Тертычный и BMS Law Firm Денис Фролов.
«Этим письмом мы хотим обратить внимание регулятора, что с помощью описанных манипуляций можно, по сути, занизить цену принудительного выкупа акций, и это упущение действующего законодательства. Таким образом, права миноритарных акционеров оказываются под угрозой. Регулятор в этой ситуации должен защитить их права», – комментирует Шевчук. Из письма это не очевидно, говорит Тертычный. «Если в законе об АО есть лазейка, которая позволяет, ничего формально не нарушив, создать условия для принудительного выкупа по плохой для миноритариев цене, то так и нужно сказать: нужна срочно поправка в закон. Формулировка «просим обратить внимание» ни к чему не приведет», – считает юрист. Фролов говорит, что с вероятностью больше 90% ЦБ посоветует АПИ обратиться в суд, выиграть который будет трудно.
Представители «Уралкалия» и ЦБ на вопросы «Ведомостей» не ответили. Представитель Сбербанка отказался от комментариев.
Кодекс ПЧСД: Случаи корпоративных реорганизаций и принудительный выкуп миноритарных долей
В очередном материале Кодекса профессионального члена совета директоров (ПЧСД) рассматриваются решения, обеспечивающие соблюдение прав миноритарных акционеров при проведении корпоративных реорганизаций, а также в случае принудительного выкупа миноритарных долей.
Определение коэффициентов конвертации и цен выкупа акций при проведении реорганизации общества: возможные злоупотребления и ошибки
Вопрос о коэффициентах конвертации и ценах выкупа является одним из важнейших при проведении реорганизации акционерного общества
Напомним, что согласно закону «Об АО» реорганизация общества сопровождается выкупом обыкновенных и привилегированных акций у несогласных акционеров. Если при этом выкуп обыкновенных и привилегированных акций осуществляется по разным ценам – это является грубым нарушением прав акционеров. Как следствие таким же нарушением является практика, когда для привилегированных акций в ходе присоединения компаний устанавливаются коэффициенты конвертации, отличающиеся от обыкновенных акций. Представляется весьма важным заострить здесь внимание на этом вопросе, ибо советы директоров достаточно часто совершают подобные ошибки.
Одно из оснований для установления единой цены выкупа (и единых коэффициентов конвертации) содержится в п.1 ст. 75 Закона «Об акционерных обществах», в которой установлено, что требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций (а по вопросу реорганизации голосуют владельцы всех типов акций). Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, имеющих права требовать их выкупа. Таким образом, Закон «Об акционерных обществах» не делает различия при выкупе акций у акционеров на владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий – голосующие акции, соответственно, и цена выкупа подразумевается единая. При этом привилегированные акции являются голосующими наравне с обыкновенными в вопросах реорганизации общества в соответствии с п. 4 статьи 32 Закона «Об акционерных обществах».
Для владельцев акций с одинаковым объемом прав по вопросам реорганизации общества в результате выкупа должны наступать одинаковые правовые последствия в виде одинаковой цены выкупа акций, что следует из п. 1 статьи 2 Закона «Об акционерных обществах», устанавливающего принцип имущественного равенства всех акционеров общества, имеющих одинаковые права по отношению к обществу.
Зачастую совет директоров общества вводится в заблуждение оценщиками, которые оценивают компании для целей реорганизации по заказу Советов директоров. Но если оценщик не понимает природы формирования цен привилегированных акций (как показывает практика, для него – это некая «заданная сверху субстанция», в оправдание которой могут приводиться самые разнообразные вещи: дисконт за ликвидность, объем оцениваемого пакета и т.д., то есть все что угодно, кроме устава компании, где четко прописаны права владельцев акций, в том числе на дивиденды и ликвидационную стоимость), то Советы директоров просто обязаны исправлять такие ошибки.
Тем не менее, советы директоров постоянно принимают за основу коэффициенты конвертации и цены выкупа, посчитанные оценщиком. А ведь закон «Об акционерных обществах» четко говорит, что цены оценщика служат не истиной в последней инстанции и даже не ориентиром (так как отклонение цены допускается ТОЛЬКО в одну сторону, то есть они могут быть ТОЛЬКО выше!). Они являются минимально возможными ценами выкупа, то есть ценами, ниже которых даже самый «некомпетентный» оценщик не готов позволить заинтересованным членам Совета директоров санкционировать отъем имущества у миноритарных акционеров.
Добровольные и обязательные предложения: возможные злоупотребления и ошибки
Одним из наиболее распространенных нарушений, допускаемых компаниями, является ущемление прав миноритарных акционеров при проведении реорганизации общества и выставлении оферты по справедливой цене в случае принудительного выкупа мажоритарным акционером их долей. Подобное нарушение является весьма болезненным, так как в данном случае речь идет о безвозвратных потерях денег миноритарными акционерами. По сути дела, речь идет о попытке воровства со стороны мажоритарного акционера у миноритарных.
К сожалению, привычными стали случаи, когда при принудительном выкупе компания оценивается ниже балансовой стоимости или в две-три годовых прибыли. Понятно, что «независимый оценщик» сделал все, чтобы уценить объект оценки. В итоге миноритарные акционеры получают несправедливую цену за свои акции практически без шансов опротестовать саму процедуру: доказывать в суде неадекватность отчета оценщика – дело крайне неблагодарное.
Согласно положениям закона «Об АО» цена принудительного выкупа не может быть ниже рыночной стоимости ценных бумаг, определенной независимым оценщиком. В этой связи ПЧСД должен детально ознакомиться с отчетом оценщика, подвергнув его критической оценке. Если выводы оценщика представляются сомнительными и приводят к занижению цены выкупа, ПЧСД должен известить об этом органы управления обществом, а также направить соответствующий запрос в регулирующий орган, обратив его внимание на несправедливость цены принудительного выкупа и прилагая усилия для определения адекватной оценки рыночной стоимости акции (например, путем проведения повторной оценки иным авторитетным оценщиком).
В случае если добровольное или обязательное предложение не сопровождается принудительным выкупом (при пересечении порогов владения в 30%, 50%, 75%), в этом случае компетенция совета директоров как органа управления обществом видоизменяется. Во избежании конфликта интересов часть полномочий автоматически переходит от совета директоров общества к ОСА. Однако самое главное, на что следует обратить внимание, это действия совета директоров после получения обществом такого предложения. В этой ситуации в обязанности совета директоров входит рассмотрение и выработка рекомендаций в отношении полученного предложения, включая оценку предложенной цены приобретаемых ценных бумаг и возможного изменения их рыночной стоимости после приобретения, оценку планов лица, направившего такое предложение, в отношении общества, в том числе в отношении его работников. Иными словами, совету директоров предлагается дать мотивированное заключение акционерам относительно выгодности для них направленного предложения. Для этого необходимо оценить текущую ситуацию в обществе, дать прогноз развития общества, как без учета поступившего предложения, так и с его учетом, и выбрать лучший из имеющихся вариантов. Такие действия совета директоров должны быть свободны от личной заинтересованности, симпатий или антипатий. Основным критерием становится максимум акционерной стоимости, который можно получить, выбрав один из имеющихся вариантов. Если совет директоров придет к выводу о том, что поступившее предложение не учитывает перспектив развития компании или в полной мере синергетического эффекта, которое получит лицо, направившее такое предложение, то в этом случае в интересах акционеров совет директоров обязан выразить отрицательное отношение к поступившему предложению. Кроме того, действуя в интересах акционеров, совет директоров в такой ситуации может вступить в переговоры с данным лицом об улучшении цены предложения, а также создать условия для направления конкурирующего предложения (предложений) о приобретении акций общества по более высокой цене. В этой связи категорически неприемлем механистический подход: автоматическое положительное заключение, невзирая на предложенную цену.
Также весьма важным представляется соответствие сделанного предложения требованиям закона «Об акционерных обществах»: необходимо убедиться, что сделанное предложение ставит всех акционеров общества в равные права относительно распоряжения собственными акциями.
На практике очень часто встречаются ситуации, когда лицо, приобретающее акции общества, пересекает установленные законодательством пороги владения (30%,50%,75%,95%), стараясь при этом избежать необходимости выставления оферты миноритарным акционерам. Как известно, законодательство предусматривает закрытый перечень ситуаций, освобождающих лицо от необходимости выставлять оферту. ПЧСД в такой ситуации должен добиваться структурирования условий предложения таким образом, чтобы у лица, направившего такое предложение, не возникло освобождения от выставления оферты. В этой связи особое внимание следует обратить на степень аффилированности сторон, консолидирующих акции общества, а также на попытки преодолеть пороговые значения искусственным путем, например, с помощью допэмиссии в ходе реализации своего преимущественного права или выкупа обществом акций (подробно эти случаи рассмотрены в разделе «МУАК»).
Серьезного внимания заслуживает и цена обязательного предложения. Для биржевых бумаг она не может быть ниже средневзвешенной цены за шесть месяцев, предшествующих дате направления предложения в регулирующий орган. Для необращающихся ценных бумаг цена предложения не может быть ниже рыночной цены, определенной независимым оценщиком. В обоих случаях существуют возможности злоупотребления со стороны лица, направившего предложение, касающиеся влияния на цену. Для биржевых бумаг создается возможность манипулирования средневзвешенной ценой путем проведения через организатора торговли фиктивных сделок с большими объемами ценных бумаг по ценам, значительно отклоняющимся от цен вторичного рынка. В случае привлечения оценщика таких возможностей еще больше, ибо заказчиком отчета об оценке является заинтересованное лицо, направившее обязательное предложение.
Во всех перечисленных случаях ПЧСД должен внимательно отнестись к цене обязательного предложения. При наличии вышеописанных признаков злоупотребления ПЧСД обязан незамедлительно проинформировать об этом совет директоров общества, а также регулирующий орган.
Определение коэффициентов конвертации и цен выкупа акций при проведении реорганизации общества: возможные злоупотребления и ошибки
Вопрос о коэффициентах конвертации и ценах выкупа является одним из важнейших при проведении реорганизации акционерного общества
Напомним, что согласно закону «Об АО» реорганизация общества сопровождается выкупом обыкновенных и привилегированных акций у несогласных акционеров. Если при этом выкуп обыкновенных и привилегированных акций осуществляется по разным ценам – это является грубым нарушением прав акционеров. Как следствие таким же нарушением является практика, когда для привилегированных акций в ходе присоединения компаний устанавливаются коэффициенты конвертации, отличающиеся от обыкновенных акций. Представляется весьма важным заострить здесь внимание на этом вопросе, ибо советы директоров достаточно часто совершают подобные ошибки.
Одно из оснований для установления единой цены выкупа (и единых коэффициентов конвертации) содержится в п.1 ст. 75 Закона «Об акционерных обществах», в которой установлено, что требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций (а по вопросу реорганизации голосуют владельцы всех типов акций). Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, имеющих права требовать их выкупа. Таким образом, Закон «Об акционерных обществах» не делает различия при выкупе акций у акционеров на владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий – голосующие акции, соответственно, и цена выкупа подразумевается единая. При этом привилегированные акции являются голосующими наравне с обыкновенными в вопросах реорганизации общества в соответствии с п. 4 статьи 32 Закона «Об акционерных обществах».
Для владельцев акций с одинаковым объемом прав по вопросам реорганизации общества в результате выкупа должны наступать одинаковые правовые последствия в виде одинаковой цены выкупа акций, что следует из п. 1 статьи 2 Закона «Об акционерных обществах», устанавливающего принцип имущественного равенства всех акционеров общества, имеющих одинаковые права по отношению к обществу.
Зачастую совет директоров общества вводится в заблуждение оценщиками, которые оценивают компании для целей реорганизации по заказу Советов директоров. Но если оценщик не понимает природы формирования цен привилегированных акций (как показывает практика, для него – это некая «заданная сверху субстанция», в оправдание которой могут приводиться самые разнообразные вещи: дисконт за ликвидность, объем оцениваемого пакета и т.д., то есть все что угодно, кроме устава компании, где четко прописаны права владельцев акций, в том числе на дивиденды и ликвидационную стоимость), то Советы директоров просто обязаны исправлять такие ошибки.
Тем не менее, советы директоров постоянно принимают за основу коэффициенты конвертации и цены выкупа, посчитанные оценщиком. А ведь закон «Об акционерных обществах» четко говорит, что цены оценщика служат не истиной в последней инстанции и даже не ориентиром (так как отклонение цены допускается ТОЛЬКО в одну сторону, то есть они могут быть ТОЛЬКО выше!). Они являются минимально возможными ценами выкупа, то есть ценами, ниже которых даже самый «некомпетентный» оценщик не готов позволить заинтересованным членам Совета директоров санкционировать отъем имущества у миноритарных акционеров.