Почему акции газпрома дешевле лукойла
Акции «Газпрома», «Роснефти» и «ЛУКОЙЛа»: покупать или продавать. Разбор аналитика для Финтолка
Индекс Мосбиржи буквально птицей летел последние дни наверх, очень заметно опережая в росте динамику движений на западных фондовых площадках, где, наоборот, наблюдалась техническая коррекция. По сути, весь этот скачок стал возможен благодаря росту акций ведущих российских сырьевых экспортеров. Однако со вчерашнего дня инвесторы начали их продавать. С чем связано падение акций «Газпрома», «Роснефти», «ЛУКОЙЛа» и «Татнефти» и вырастут ли они в цене снова, Финтолку помог разобраться шеф-аналитик TeleTrade Пётр Пушкарёв.
Пётр Пушкарёв, шеф-аналитик TeleTrade
Почему инвесторы начали резко продавать акции нефтяных компаний
Скорее всего, это не означает, что рынок разворачивается. Постепенное смещение нефти в еще более высокий диапазон цен будет способствовать среднесрочному росту выручки и прибылей всей нефтяной отрасли. На встрече ОПЕК+ решения о дополнительном ускорении добычи принято не было.
Почему падают акции «Роснефти»
Участникам рынка еще слишком памятен пик цены 522,80 рубля за акцию «Роснефти» в октябре 2018 года, после которого акции очень быстро спустились с небес на землю — ниже 400 рублей. К тем давним рекордам цены на акции «Роснефти» вернулись только после пандемии — к январю текущего 2021 года, а по пути к этому счастью держателям акций пришлось пережить и пандемийное дно — ниже 230 рублей за одну акцию.
6 октября 2021 года акции «Роснефти» (ROSN) установили исторический максимум стоимости на отметке 663,15 рубля.
По цене выше 660 рублей добавлять в портфель «Роснефть» инвесторы не торопятся, чтобы не рисковать и при каком-нибудь форс-мажоре не потерять больше, чем вложили, как это уже было ранее с этими бумагами. Сейчас выглядит вполне логично, что люди избавляются от некоторой части своего пакета акций сразу после взлета котировок уже практически на четверть, если считать с начала сентября.
Рынок страхуется не столько от какого-то среднесрочного провала, связанного с котировками нефти, сколько от явной перекупленности некоторых бумаг нефтегазовой отрасли.
С акциями американской Exxon Mobil, Chevron или английской BP, например, подобного эффекта не происходит, поскольку они еще далеки по цене от своих довирусных максимумов. Западные нефтяные компании в ответ на коррекцию нефтяных котировок просаживались в цене в пределах всего лишь на 1-1,5 % и могут потерять ещё сравнительно немного. Большинство участников рынка, у которых есть акции американских и европейских нефтяников, будут терпеливо ждать их восстановления в цене до уровней конца 2019 года.
Российские нефтяные компании успели несколько «перевыполнить план» по обновлению верхушек, и теперь динамика российского рынка за это расплачивается не менее резким откатом вниз, но не более того.
Почему падают акции «Газпрома»
Очевидно, что «Газпром» ещё успеет получить немало материальных выгод от ажиотажного всплеска цен на газ, потому что даже когда цены осядут, они будут в 1,5-2 раза выше прежних на спот-рынке, что положительно скажется и на заключении контрактов на дополнительные трубопроводные поставки, и на сроках запуска «Северного потока — 2».
6 октября 2021 года акции «Газпрома» (GAZP) установили исторический максимум стоимости на отметке 397,64 рубля.
Для акций «Газпрома» планка в 400 рублей стала хорошо объяснимым психологическим барьером, выше которого цены могут взлететь, а могут и нет.
Как только акции «Газпрома» приблизились на расстояние вытянутой руки к планке в 400 рублей, пошла спонтанная фиксация прибыли.
Вероятно, в дальнейшем акции «Газпрома» закрепятся в новом коридоре, верх которого будет пока что значительно пониже этих самых 400 рублей, а низ коридора может находиться вполне и глубже 350 рублей за акцию, например, откаты могут доходить моментами и до 320-330 руб.
Если газовые цены в ближайшие пару недель не сдуются окончательно, а возобновят растущий тренд, то и «Газпром» возобновит тестирование верхних уровней.
Вырастут ли акции «Роснефти», «Татнефти», «ЛУКОЙЛа» снова
Полагаю, чуть позже, когда пыль слегка осядет, а возможно уже и до конца этой недели, спрос на акции «Роснефти», «Татнефти», «ЛУКОЙЛа» активно возобновится.
С технически-формальной точки зрения это подтвердит само направление нефтяного ралли еще раз — что акции нефтяных компаний следуют за ростом цен на сырьевом рынке. Такая модель успокоит и держателей, и новых покупателей бумаг российских нефтяных компаний, которые в любом случае будут иметь от дорогой нефти стабильную выгоду на протяжении еще нескольких ближайших месяцев.
Почему Газпром такой дешевый?
Сначала немного о дивидендной доходности
На текущий момент Газпром оценивается рынком примерно в 240 рублей за акцию. При этом уже совсем скоро будут утверждены, а затем и выплачены дивиденды в размере 12,55 рублей. Получается, что дивидендная доходность составляет чуть больше 5%. Это примерно равно текущей ключевой ставке ЦБ и даже чуть больше ставок по депозитам в крупнейших банках.
Исторически дивидендная доходность Газпрома всегда (ну, по крайней мере, за последние 10 лет) была ниже ключевой ставки ЦБ в среднем на 2,5-3%. На мой взгляд, это говорит о том, что рынок все это время рассматривал Газпром как историю больше стоимостную, чем дивидендную. Исключением стал прошлый год, когда дивдоходность Газпрома превысила ключевую ставку более, чем на 3%. Но, на самом деле, с 2015-го года дивидендная доходность Газпрома уверенно подтягивалась к ключевой ставке. И уже в 2019 (выплата за 2018-й) эта разница сократилась до символических 0,5%. Как будто рынок после очевидного перелома в 2014-м стал с каждым годом все меньше верить в стоимостную составляющую акций Газпрома. Или просто стал все больше рассматривать ее как дивидендную фишку? Это тема явно для отдельной дискуссии. В любом случае, сейчас акция на некотором распутье, о чем нам намекает фактическое отсутствие разницы между дивидендной доходностью и ключевой ставкой.
При всем этом очевидно, что 2020-й был очень непростым для компании. Но сейчас мы уже стремительно приближаемся к середине 2021-го! И из текущего момента хорошо видно, что нынешний год имеет все шансы стать гораздо более успешным. Прежде всего, по причине восстановления цен на газ. Да и с объемами пока все хорошо. По этим показателям 2021-й может оказаться очень похожем на 2019-й, а то и на 2018-й. А за 19-й год, например, было выплачено 15,24 руб. дивидендов при норме выплате в 30% от прибыли. Путем нехитрых вычислений с учетом перехода на выплаты в 50% от скорректированной прибыли по МСФО можно предположить дивиденды за 2021-й год в размере от 25 рублей и выше. Конечно, это очень упрощенный подход, но даже в самой сложной модели все будет зависеть, прежде всего, от тех же самых вводных: цена на газ и объемы продаж. А они, повторюсь, по итогам уже существенной части года настраивают на позитив. Есть, конечно, еще один немаловажный компонент — это стоимость денег. А это очень непростой для прогнозирования показатель. Поэтому доверимся в этом прогнозам профессионалов.
Оценка стоимости акций Газпрома через дивидендную доходность
По прогнозу ЦБ ключевая ставка в 2022-м году ожидается в диапазоне 5,3 — 6,3 %. Консервативно округлим среднюю до 6%. Исходя из предположения о равенстве дивдоходности и ключевой ставки (как в текущем моменте) получаем расчетную оценку около 417 руб. за акцию Газпрома к отсечке 2022-го.
Даже если предположить, что рынок слабо верит в рост бизнеса Газпрома и оценивает в основном его дивидендную доходность, то прошлогодняя премия дивдоходности к ключевой ставке в 3% все равно выглядит избыточной. Но и в этом совсем уж консервативном сценарии цена акции через год с небольшим получается в районе 277 руб. А это +15% к текущим котировкам в дополнение к дивидендам.
Ну и неплохо бы рассмотреть вариант с возвратом отрицательной премии дивдоходности Газпрома относительно ключевой ставки. Тут уместно будет вспомнить все те немалые капексы, за которые, кстати, Газпром очень часто ругают. Да эффективность капвложений могла бы быть и повыше, но, тем не менее, факт появления новых активов оспаривать трудно. Эти активы неизбежно будут генерировать денежные потоки. Поэтому компания, на мой взгляд, гораздо интереснее с точки зрения раскрытия стоимости в течение нескольких ближайших лет, чем с позиции дойной дивидендной коровы. А с такими исходными дивдоходность и не должна быть выше стоимости денег. Спросите у Яндекса, если что)
Если предположить, что в следующем году рынок сочтет достаточной дивдоходность на 1% меньше ключевой ставки, то есть в районе 5%, то оценка акций поднимается до 500 руб. (исходя все из тех же дивидендов в 25 руб. за 2021 год). Ну а если этот дисконт приблизится к 2%, то дивдоходность будет около 4%, а котировки нужно будет искать где-то за отметкой в 600 руб. И снова хочу напомнить, что 4% дивдоходности — это совсем не мало для стоимостных акций. Можно посчитать и с 3%, но не буду, как говорится, усугублять. Хотя ВТБ, например, и с меньшей дивдоходностью пользуется в последнее время неплохой популярностью (а что, вдруг и правда их разнообразные активы дадут, наконец, отдачу?). А Газпром чем хуже?
Все эти выкладки базируются на форвардной оценке дивиденда равной 25 рублям. И кто-то скажет, что это слишком оптимистично. Возможно. Но это всего лишь эмоциональное возражение, я и сам стараюсь быть в таких вопросах более осторожным. А факты есть факты. Можно ущипнуть себя и еще раз посмотреть на цены на газ на европейских хабах, динамику котировок мазута (к нему с лагом в 9 месяцев привязаны цены на газ для Китая) и, наконец, данные по объемам экспорта. Конечно, за оставшееся до конца года время может произойти все что угодно. Но ведь это «что угодно» может сыграть и на руку акционерам Газпрома. Неопределенность, она вообще-то обоюдоострая, хотя нашим вниманием чаще завладевает именно ее негативная сторона.
Заканчивая разговор о дивидендах, еще раз оговорюсь, что 25 руб. за 2021-й год — это всего лишь мое предположение, которое запросто может оказаться слишком оптимистичным (хоть оно и кажется мне сейчас даже несколько консервативным). И даже если в следующем году не получится выйти на эту цифру, то уже в последующие годы дивиденды все равно имеют все шансы оказаться даже выше. Масштабные стройки Газпрома в той или иной степени внесут свой вклад в общую прибыль. Между тем, предлагаю Вам самостоятельно прикинуть свою версию дивиденда через год и, соответственно, оценку цены акции, исходя из этого прогноза. С интересом почитаю обоснованные альтернативные мнения.
Риски
И все же, почему Газпром стоит так дешево? Конечно, дело в рисках, которые, судя по оценке рынка, весьма немалые.
В первую очередь, вспоминаются геополитические риски. А они, надо сказать, разнообразные. И дело даже не в пресловутом Северном потоке-2, который, на мой взгляд, не так уж заметно повлияет на финансовые результаты Газпрома при любом исходе этой истории. Возможны ведь и более существенные санкции против компании. Пока такие риски не выглядят высокими. Но кто знает как ситуация будет развиваться завтра… И, кстати, в этом контексте чем выше экспортная цена, тем меньше Газпром защищен от санкций.
Следующий риск связан с возможным изменением дивидендной политики. Да, компания только что перешла на выплаты в 50% от прибыли, и было бы странно менять стратегию столь неожиданно. Но, во-первых, даже в действующей див. политике есть оговорка, что при показателе Чистый долг/EBITDA по итогам года выше 2,5, компания может принять решение об уменьшении размера дивидендных выплат. И 2020-й года показал нам как легко достигается это значение данного показателя. Опять же, 2020-й — не показательный год, а скорее исключение. Но, возвращаясь к разговору о санкциях, следует держать в уме вариант с возможными ограничениями, которые могут сделать обслуживание долга Газпрома ощутимо дороже. Да и вообще, основной акционер всегда имеет соблазн забрать прибыль из компании другими способами, без выплаты дивидендов всем миноритариям. Газпром это, конечно, не Распадская, но, согласитесь, даже для госкомпании такой сценарий не выглядит совсем уж нереалистичным.
Определенный риск представляет собой растущая инфляция, что может привести к ужесточению ДКП и, соответственно, росту стоимости денег. В этом случае оценка форвардной дивдоходности Газпрома уже не будет столь привлекательной в сравнении, например, с долговыми инструментами. Это может краткосрочно оказать давление на котировки акций. Но с долгосрочной перспективы в условиях инфляции акции — гораздо более выгодный вариант. Особенно акции сырьевых компаний, да еще и экспортеров. Газпром инфляцию отыграет сполна, пусть и с некоторым временным лагом.
Еще одна группа рисков охватывает опасность различных аварий на объектах Газпрома. У любой производственной компании такие риски имеют как немалую вероятность, так и существенные последствия для бизнеса и финансовых показателей. Спектр наиболее опасных из возможных происшествий затрагивает, как минимум, пожарную, промышленную и экологическую безопасность. С учетом большого количества объектов образуется весьма широкое поле рисков. А система управления рисками в большинстве российских компаниях пока далека от идеала. Я хорошо знаю, о чем сейчас пишу, поскольку это одна из моих профессиональных специализаций. Да и без специальных знаний, навскидку можно вспомнить примеры Норникеля, Алросы, Юнипро, РусГидро и т.д.).
Можно и дальше перечислять возможные риски, еще наберется на несколько экранов) И пусть многие из них имеют совсем небольшую вероятность, но в совокупности они представляют собой немаловажный фактор. Поэтому основной вывод этого лонгрида в том, что за любыми красивыми перспективами и дешевизной эмитента всегда, без исключений, скрываются риски, которые потенциально могут все эти перспективы перечеркнуть. И если Вам, как и мне, Газпром кажется дешевым, то это лишь потому, что мы с Вами оцениваем известные нам риски ниже, чем в среднем остальные игроки рынка. А еще, возможно, просто не знаем о важных рисках, которые следовало бы учесть. В конце концов, как говорил классик, «к прибыли ведет несогласие с рынком«. Согласие с мнением большинства = пассивная индексная стратегия и среднерыночная доходность. А если хотим большего, то нужно брать дополнительный риск и быть готовым оказаться неправым.
5 лучших акций России, которые стабильно обгоняют рынок
В этом исследовании мы покажем, как можно обыграть фондовые индексы, вкладываясь в простой набор из самых ликвидных российских бумаг. Расчеты показывают, что такой портфель в среднем обгоняет индекс МосБиржи на 5% ежегодно без учета дивиденда. И такой результат повторяется более чем в 90% случаев.
Российские «суперфишки»
Фондовый рынок так устроен, что он сам выталкивает наверх лучшие компании. Самые крупные и ликвидные акции становятся таковыми по объективной причине: инвесторы видят в них более стабильный результат, чем в любых других. В итоге тяжеловесы рынка зачастую становятся еще и самыми быстрорастущими.
В последние годы большинство средних и малых компаний в мировых индексах отстает от бенчмарков, замедляя индексные портфели. По факту весь рынок растет в основном за счет небольшого числа голубых фишек. Самый яркий пример в США — группа FAAMG, которая за последние 10 лет выросла в 10 раз на фоне роста S&P 500 в 3,5 раза.
В России аналогичную роль на рынке играет несколько самых ликвидных акций. Они доминируют в портфелях зарубежных фондов, которые отслеживают Россию, и они же чаще всего лидируют в «Народном портфеле» МосБиржи. Речь о шести компаниях с оборотом от 1 трлн рублей в год. На сегодняшний день по этому показателю они идут с большим отрывом от всех других.
Какие акции растут быстрее рынка
В принципе, чтобы убедиться, что топовые фишки могут расти быстрее индексов, достаточно просто посмотреть на их динамику. Но есть нюанс: не понятно, какой период покажет наиболее объективную картину.
Мы взяли фундаментально обоснованную точку отчета — «черный вторник» в декабре 2014 г., когда рубль был отпущен в свободное плавание. С этого момента фондовый рынок России прервал многолетний боковик и начал в полной мере отражать валютную природу доходов экспортеров.
Эта дата интересна еще и тем, что дает возможность проследить за российскими акциями в течение двух нефтяных циклов: когда Brent дважды достигал многолетнего дна и дважды обновлял многолетние максимумы.
Далее смотрим, как за это время показали себя акции самых ликвидных российских бумаг, включая шесть основных тяжеловесов. И мы видим, что три из топ-6 обыграли Индекс МосБиржи (Сбербанк, Яндекс, Роснефть), а еще три числятся в отстающих (Газпром, Лукойл, Норникель).
Впечатляет результат Полюса за эти 7 лет, также отлично смотрятся черные металлурги и Новатэк. Но брать их в портфель может быть рискованно. У Полюса и Новатэка выбранные годы совпали с периодом активной экспансии, а металлурги поднялись на росте стали, которая в 2014–2015 гг. была на предельно низкой ценовой базе. Повторение такого — маловероятно.
Какие акции лучше сочетаются
Важнейший критерий для портфеля — корреляция акций. Идеально, если фишки балансируют друг друга, добавляя динамики, когда другая часть активов проседает, то есть не падают синхронно вслед за индексом. Разбиваем топ-6 «суперфишек» по парам и видим, что они действительно хорошо раскоррелированы.
Отлично вписывается в портфель Яндекс: он идет в противофазе практически со всеми крупными фишками, кроме Сбербанка, но и к нему почти нейтрален. Сильный эффект диверсификации дают пары Сбербанк+Норникель и Роснефть+Норникель.
Зато ненужная высокая корреляция есть между Лукойлом и Роснефтью, которые фактически дублируют друг друга. Это значит, что одну из этих фишек можно безболезненно для портфеля убрать. Разберемся, какую именно.
Какая акция лучше: Роснефть или Лукойл?
На первый взгляд, для ускорения портфеля стоит убрать Лукойл — он за семь лет в отличие от Роснефти сильнее отстал от индекса. Но это опять же может оказаться влиянием точки входа, поэтому лучше протестировать обе акции на широких исторических данных.
Для сравнения берем 70 годовых отрезков, начиная с 2015 г. и до настоящего момента. То есть моделируем ситуацию, что инвестор вложился либо в Лукойл, либо в Роснефть ровно на 12 месяцев и протестировал эту стратегию 70 раз подряд: с января по январь 2014–2015 гг, затем с февраля по февраль 2014–2015 гг. И так методом скользящего окна до отрезка «сентябрь-сентябрь 2020-2021».
Это расширяет выборку и дает более репрезентативные данные. В этом случае за условные 70 лет по доходности выигрывает все-таки Лукойл. Его акции в среднем по году приносили по 14,8%, в то время как Роснефти — только 13,1%. И это без учета дивидендов, которые у Лукойла тоже выше: в среднем 5,7% против 4,2%.
При таком подходе Роснефть оказывается еще и более рискованной фишкой: в среднем за 10 лет стандартное отклонение от среднемесячной доходности у нее составляет 22,7% против более низкой 20,4% у Лукойла. Поэтому однозначно стоит моделировать портфель, выбирая из двух нефтяников именно Лукойл.
Собираем портфель
Итак, у нас есть пять топовых фишек. Мы можем настраивать их доли по весу в индексе или как-то иначе, но даже простейший порфтель в равных долях покажет, что вместе эти акции легко обыгрывают индекс МосБиржи.
Снова моделируем наблюдение за рынком методом скользящего окна: с 1 января 2015 до 1 октября 2021 — всего 70 отрезков по одному году. Считаем доходность портфеля за каждые следующие 12 месяцев, сравниваем их с бенчмарком в те же самые периоды и получаем следующую картину.
Портфель проиграл бенчмарку (индексу МосБиржи) лишь 4 раза из 70 (выделены красным): если инвестор входил в эти фишки в период с января по март 2015 г., а также в январе 2018 г. Еще в 7 случаях портфель сыграл вровень с индексом (выделено синим), но это — без учета дивидендов.
Средняя дивдоходность такого портфеля составляет около 4,9% — даже с учетом того, что Яндекс ничего не платит. Основной вес дивидендных выплат несет на себе Норникель (8,9% за последние годы). Еще три бумаги платят на уровне либо не хуже бенчмарка: от 4,3% в среднем у Сбербанка (с учетом малодоходных первых лет) до 5,7% у Лукойла.
Иначе говоря, держа в равных пропорциях пять топовых фишек российского рынка, вы обыгрываете широкий рынок в 66 случаях из 70, или с вероятностью 94%. Причем таким портфелем легко управлять: нужно хотя бы раз в год продавать подросшие бумаги и докупать просевшие, чтобы сохранялась пропорция по 20% на каждую.
Выводы
В данном исследовании показано, что для успешного инвестирования на рынке не обязательно применять сложные стратегии. Портфель из пяти топовых акций обыгрывает бенчмарк с вероятностью 94% и показывает при этом среднюю доходность на годовых отрезках по 18,5% без учета дивиденда, что на 5% лучше Индекса МосБиржи. С учетом дивиденда разница доходит до 5,5% в пользу портфеля SBER+GAZP+YNDX+LKOH+GMKN.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Старт дня. Газпром и Сбербанк в лидерах отскока
Отчет Газпрома за III квартал. Отличные результаты
Мнения аналитиков. О дивидендных перспективах ФСК ЕЭС и Россетей
Татнефть отчиталась за III квартал. Неплохо благодаря высоким ценам
АФК Система. Как изменился дисконт к дочкам
Омикрон. Что известно про новый штамм коронавируса
В каких акциях можно пересидеть новые локдауны
Рынок нефти ждет поддержки от ОПЕК+. Brent прибавляет более 4%
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.