После осуществления слияния или поглощения размер контрольного пакета акций как правило
Слияние и поглощение компаний
Для создания единой структуры и объединения нескольких компаний в один бизнес законодательными актами предусмотрена процедура реорганизации, которая проводится в форме слияния либо поглощения. На международном рынке такие сделки называются сделками M&A, в результате которых бизнес выходит на качественно новый уровень.
В рамках сопровождения сделок M&A мы:
Что означает процедура слияния и поглощения?
Слияние или поглощение – одни из форм реорганизации бизнеса. При слиянии образовывается новая компания из двух других, здесь возможны два варианта: компании объединяются в одну новую и полностью прекращают свое существование либо происходит слияние активов двух разных компаний, сами фирмы после проведения процедуры не ликвидируются.
При поглощении юрлицо, заинтересованное в покупке нового бизнеса, приобретает более трети долей в уставном капитале поглощаемой компании, которая продолжает свое развитие до тех пор, пока у нее есть другие акционеры. Часто поглощение может преобразоваться в слияние.
Кроме того, в российском законодательстве есть вариант присоединения, и в данном случае все присоединяемые юрлица прекращают свой бизнес и отдают его развитие новой компании, которая и выступила инициатором такого вида реорганизации.
Разновидности слияния и поглощения компаний
Выделяют несколько видов слияния и поглощения:
К поглощению относится присоединение, в ходе которого одна компания покупает основную долю в уставном капитале другой компании.
Цели слияния
При слиянии у нового юрлица уже имеются конкретные права и обязанности, которые компания получила от каждого участника этой процедуры. Иногда слияние выступает в качестве альтернативы ликвидации.
Но при грамотном ведении слияния это отличный инструмент для развития бизнеса, в результате которого объединяются активы предприятий и распределяются доли их учредителей в новой компании.
Преимущества и недостатки поглощения
В результате поглощения у новой компании:
Однако у процесса поглощения есть и недостатки:
Алгоритм слияния компаний (основные этапы)
В среднем сроки слияния компании – от 3 до 12 месяцев и за это время нужно учесть интересы не только владельцев реорганизуемых юрлиц, но и их кредиторов, клиентов, разобраться с налогами и бухгалтерским учетом, погасить задолженность внебюджетным фондам.
Решение о подписании такого соглашения компании принимают независимо друг от друга, обычно учредители подписывают специальный протокол, который выносится на повестку дня внеочередного собрания владельцев. В протоколе фиксируются предложения учредителей и акционеров по созданию специальной комиссии, которая и занимается слиянием или поглощением, устанавливается порядок передачи имущества юрлиц, его прав и обязанностей.
Необходимые документы для проведения слияния
Каждая процедура требует подготовки своего пакета документов для подачи в регистрирующий орган. Для слияния нужно сделать:
В договоре о присоединении указывают порядок и сроки проведения совместного общего собрания участников, и конкретные изменения в учредительных документах компании, к которой присоединяют новое юрлицо. При отсутствии возможности провести совместное собрание нужно это указывать в договоре.
Кроме того, в договор включают сведения о наименованиях присоединяемых фирм, а также на каких условиях они входят в новый бизнес:
Подать документы в регистрирующий орган можно почтой, через МФЦ, нотариуса либо через сайт налоговой, но у заявителя должна быть усиленная квалифицированная электронная подпись.
Документы подаются в налоговую по месту нахождения юрлица, к которому присоединяют новые фирмы.
Получить новые документы можно через 6 рабочих дней лично или по доверенности.
Слияния и поглощения (сделки M&A)
Почему выбирают нас
ведущая юридическая компания и участник рейтинга 300.pravo.ru
правоприменение с учетом актуальных правовых позиций ВС РФ
Цены на услуги
по слиянию и поглощению
Подготовка отдельных документов
Проводим процедуры слияния и поглощения (сделки M&A)
Не привлекая специалистов к сопровождению совершения сделки слияния и поглощения вы рискуете:
Как мы достигаем успеха
Проводим экспресс-анализ документов и оцениваем объем работы
Помогаем выбрать стратегию слияния или поглощения
Осуществляем due diligence, правовой аудит участников сделки
Готовим документы, выдерживаем все формальности
Проводим регистрацию сделки M&A (в зависимости от формы)
Слияния и поглощения (сделки M&A)
Совершение сделки слияния
С целью укрупнения бизнеса и уменьшения издержек организации часто прибегают к процедуре слияния или поглощения. Основной выгодой проведения данных процедур является так называемый эффект синергии, при котором ценность объединенного предприятия становится больше суммы отдельных частей бизнеса, подсчитанной до объединения. Например, слияние и поглощение могут позволить сократить часть затрат на персонал, занять на рынке более значимую долю или сосредоточить под контролем одной организации все процессы производства. При этом несмотря на то, что цель у слияния и поглощения одна, сущность и порядок проведения довольно серьезно отличаются.
Сделки слияния
Совершение сделки слияния является одной из форм реорганизации юридического лица, предусмотренной статьей 57 Гражданского кодекса. Слияние можно определить как объединение двух или более организаций, в результате которого появляется новый экономический субъект. При этом при слиянии права и обязанности каждой организации, участвующей в процедуре, переходят к вновь возникшему юридическому лицу.
Согласно статье 14 ФЗ «О государственной регистрации юридических лиц» при регистрации юридических лиц, создаваемых в результате реорганизации, в налоговой орган требуется предоставлять передаточный акт или разделительный баланс. Именно на основании такого документа к вновь возникшему юридическому лицу перейдут права и обязанности образовавших его организаций.
Порядок слияния
Основной сложностью при проведении слияния является порядок, установленный для реорганизации юридических лиц. В течение трех дней с даты принятия решения о реорганизации в форме слияния организации, которые участвуют в данной процедуре, должны уведомить об этом налоговую. После внесения в ЕГРЮЛ записи о нахождении юридических лиц в процессе реорганизации они совместно дважды с периодичностью раз в месяц публикуют в Вестнике государственной регистрации эту информацию. Такая обязанность возложена на организации, участвующие в слиянии, для того, чтобы защитить интересы их кредиторов, так как после завершения слияния они полностью прекратят свою деятельность как отдельные субъекты. Зарегистрировано вновь образованное юридическое лицо будет только по истечении срока для предъявления требований кредиторов. С учетом положений, предусматривающих переход к вновь созданному юридическому лицу всех прав и обязанностей юридических лиц, принимавших участие в совершении сделки слияния, основополагающее значение приобретает юридическая проверка каждого участника данной процедуры.
Сделки поглощения
Особенность процедуры поглощения состоит в том, что она может осуществляться в различных вариациях. Под поглощением можно понимать:
Процедура поглощения
Процедура поглощения проводится в один этап в случае, если покупаются все акции/доли поглощаемого общества, и у основного общества нет цели произвести реорганизацию в форме присоединения, либо если контролирующие лица поглощаемого общества согласны на присоединение. Два этапа необходимо, когда основное общество покупает ту часть акций/долей поглощаемого (поглощаемых) общества, которое позволит ему впоследствии беспрепятственно принять решение о присоединении к основному обществу. В случае заключения сделки по установлению контроля основного общества над поглощаемым все организации продолжают существовать, выступая в гражданском обороте как отдельные субъекты. Если для корпоративной структуры основного общества выгоднее осуществить присоединение к нему поглощаемой организации, то в итоге поглощаемая организация прекратит своё существование. Согласно п. 2 ст. 58 ГК РФ ее права и обязанности перейдут к основному обществу. В связи с тем, что присоединение является одной из форм реорганизации, порядок проведения данной процедуры схож с тем, что применяется при слиянии.
Преимущества работы с нами
Сотрудничество со специалистами Юридической компании «Центральный округ» дает множество преимуществ:
Благодаря большому опыту работы в сфере корпоративного права специалисты Юридической компании «Центральный округ» смогут быстро и качественно сопроводить процедуру слияния и поглощения.
Некоторые практические аспекты слияний и поглощений банков
3.2. Оценка объекта слияния или поглощения
Из указанных методов метод дисконтирования потока денежных средств, метод экономической добавленной стоимости и метод капитализации дохода относятся к методам, предполагающим расчет текущей стоимости доходов коммерческого банка. Данные методы объединяются в доходный подход к оценке рыночной стоимости. Общим в их применении является определение рыночной стоимости собственного капитала банка путем дисконтирования или капитализации одного из видов доходов по ставке, отражающей среднерыночную доходность альтернативных финансовых инструментов. При этом метод дисконтирования и метод экономической добавленной стоимости требуют составления прогноза доходов банка.
Основной предпосылкой использования доходного подхода является его наибольшее соответствие целям и принципам оценки бизнеса как действующего. В первую очередь это касается метода дисконтирования потоков денежных средств. Применение метода капитализации может оказаться полезным при расчете стоимости банковской лицензии в рамках затратного подхода. Следует отметить, что применение методов доходного подхода может быть ограниченным по причине недостатка информации должного качества, поэтому существуют определенные допущения при их применении.
Метод капитализации дохода исходит из предпосылки о том, что доходы, приносимые бизнесом, стабильны или характеризуются стабильной динамикой (роста или снижения) в долгосрочном периоде. В данном исследовании этот метод не рассматривается подробно.
Метод экономической добавленной стоимости базируется на непосредственной связи финансовых результатов банка с оценкой его стоимости. В первую очередь рассчитывается разрыв между внутренней нормой отдачи капитала (доход на капитал) (r) и стоимостью капитала (WACC). Если разрыв положителен, то это означает, что отдача на капитал превышает альтернативные издержки, в результате чего возрастает стоимость капитала, вложенного в данный бизнес, а это свидетельствует о лучшем положении по сравнению с другими банками, работающими на финансовом рынке. Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле:
Стоимость банка определяется как сумма величины собственного капитала на начальный период, дисконтированной по ставке WACC (полугодичное исчисление), и величины экономической добавленной стоимости за определенный период (в зарубежной практике 5-6 лет), продисконтированной также по указанной ставке. Достоинство этого метода для банка заключается в том, что возможно рассчитать реальный собственный капитал, кроме того, упор делается на качество текущих финансовых показателей, возможности получения будущих доходов, неявное сопоставление результатов деятельности со среднерыночными. Ряд моментов осложняет применение этого метода при оценке банка: во-первых, проблема составления прогноза на 5-6 лет, во-вторых, проблема вычисления средневзвешенной стоимости капитала и в особенности определения альтернативной стоимости капитала.
Метод дисконтирования потоков денежных средств позволяет учесть возможность неравномерного изменения доходов в ретроспективном и прогнозном периодах. Использование соответствующих методик расчета дохода и ставки дисконта, а также составление прогноза позволяют учесть особенности банковского бизнеса. К числу недостатков этого метода следует отнести трудоемкость расчетов, сложность в получении необходимой для расчетов информации, приблизительность составляемых прогнозов, сложность расчета ставки дисконтирования.
В целом доходный подход всегда является преобладающим при оценке бизнеса как действующего. Применение доходного подхода к оценке коммерческого банка основывается на методах и приемах его использования при оценке бизнеса как такового. Особенности применения данного подхода в отношении банков связаны со спецификой банковского бизнеса.
Наряду с активами и обязательствами, поддающимися количественной оценке, существуют такие активы и обязательства, которые сложно оценить, исходя из бухгалтерской документации и управленческой информации. При «дружественном» слиянии много дополнительной информации можно получить во время собеседований со старшими менеджерами и ключевыми специалистами по тому или иному направлению бизнеса, в случае «недружественного захвата» подобные возможности весьма ограничены.
В условиях нестабильной экономики и неразвитого фондового рынка, особенно рынка акций коммерческих банков, особенно сложной является проблема определения безрисковой ставки при расчете ставки дисконтирования. В качестве вариантов могут быть рассмотрены среднегодовая ставка рефинансирования Банка России, корректируемая на уровень инфляции, ставка доходности государственных облигаций Внутреннего валютного займа, ставка ЛИБОР с корректировкой на страновой риск.
Утверждается, что данная модель решает проблему расчета бета-коэффициента в условиях практически полного отсутствия фондового рынка, при этом отмечается наличие двух проблем: необходимость экспертной оценки ряда факторов при определении размера поправок; адаптация системы поправок к российским условиям. Здесь следует отметить, что на решение упомянутых проблем потребуется немалое время, во-первых, для приобретения экспертами необходимого опыта, во-вторых, для накопления достаточного объема информации для создания базы корректировок западных методик и подходов.
Наряду с упомянутыми сложностями, есть и другие проблемы. В частности, определенные вопросы вызывает оценка основных средств, прежде всего, зданий банков. Руководителями Банка России неоднократно отмечалось, что на практике имеет место завышение стоимости банковских зданий, особенно в случаях, когда здание является взносом в уставный фонд кредитной организации. Во многом это связано с проблемой получения достоверной оценки.
Известно, что любой объект собственности можно оценить, используя три подхода: затратный, сравнительный и доходный.
Затратный подход есть предположение, что стоимость объекта определяется затратами на его создание. Рассчитав стоимость объекта недвижимости и земли, скорректировав стоимость здания на величину износа, можно получить рыночную стоимость объекта согласно затратному подходу, что полезно для определения страховой стоимости, размера ущерба и т.п.
Суть рыночного подхода заключается в том, что оценщик делает вывод о стоимости объекта на основе данных о продажах аналогичных объектов. Внеся необходимые корректировки на специфику оцениваемого объекта, можно получить более объективное значение рыночной стоимости.
Отдельно следует остановиться на факторах, увеличивающих рыночную стоимость банка в России. Во-первых, уровень инфраструктуры и монопольное положение на рынке (Сбербанк). Во-вторых, прозрачность, то есть способность банка показать, за счет чего генерируются доходы и как они распределяются, какова структура собственности. В-третьих, качество активов и эффективность вложений банка. В условиях сильных колебаний процентных ставок преимущества получают банки с высокой долей стабильных комиссионных доходов, которые менее зависят от экономического цикла.
3.3 Защита от «недружественного поглощения»
За многолетнюю практику слияний и поглощений на финансовых рынках были выработаны определенные технологии защиты от «недружественного поглощения». В таблице 1 кратко описываются основные виды защиты от «недружественного поглощения»:
Таблица 1. Краткое описание видов защиты от «недружественного поглощения»
Защита до предложения
«Противоакульи поправки к уставу»:
Совет делится на три равные группы. Каждый год избирается только одна группа. Поэтому захватчик не может получить контроль над мишенью сразу же после получения большинства голосов.
Высокий процент акций, необходимый для одобрения слияния, обычно 80%.
Ограничивает слияния акционерам, владеющим более, чем определенной долей акций в обращении, если не платится справедливая цена (определяемая формулой или процедурой оценки).
Для существующих акционеров выпускаются права, которые в случае покупки значительной доли акций захватчиком могут быть использованы для приобретения обыкновенных акций компании по низкой цене, обычно по половине рыночной цены. В случае слияния права могут быть использованы для приобретения акций покупающей компании.
Рекапитализация высшего класса
Распространение обыкновенных акций нового класса с более высокими правами голоса. Позволяет менеджерам компании-мишени получить большинство голосов без владения большей долей акций.
Защита после предложения:
Контрнападение на акции захватчика
Возбуждается судебное разбирательство против захватчика за нарушение антитрестовского закона или закона о ценных бумагах.
Реструктуризация активов
Покупка активов, которые не понравятся захватчику или которые создадут антитрестовские проблемы.
Реструктуризация обязательств (пассивов)
Выпуск акций для дружественной третьей стороны или увеличение числа акционеров. Выкуп акций с премией у существующих акционеров.
Как следует из вышеприведенной таблицы, методы защиты весьма разнообразны. Все методы защиты, которые может использовать цель поглощения, можно разделить на «защиту до предложения» и «защиту после предложения». К числу методов «защиты до предложения» относятся разделение совета директоров, супербольшинство, справедливая цена, ядовитые пилюли и рекапитализация высшего класса. К числу методов «защиты после предложения» относятся целевой выкуп, стоп-соглашение, тяжба, реструктуризация активов и реструктуризация пассивов.
Рассмотрим способы защиты от «недружественного поглощения» более подробно.
Принцип защиты реализуется следующим образом. В условиях распределения привилегированных акций содержится пункт, в котором оговаривается, что в случае покупки иным инвестором «значительного» пакета обыкновенных акций владельцы привилегированных акций имеют право потребовать от своей компании выкупа этих привилегированных акций, если владелец «значительного» пакета акций в течение небольшого времени не объявит решение о дружественном слиянии с эмитентом. После получения требования о выкупе корпорация должна выкупить привилегированные акции по цене, не ниже: (1) максимальной цены, уплаченной владельцем «значительного» пакета за привилегированные акции, приобретенные им в течение предыдущего года, или (2) максимальной цены, уплаченной владельцем «значительного» пакета акций за обыкновенные акции, приобретенные им в течение предыдущего года, умноженной на коэффициент конвертации.
Если же решение о поглощении принимается, то владельцы привилегированных акций лишаются права их выкупа своей компанией. В результате привилегированные акции должны будут конвертироваться в обыкновенные акции поглотившей компании.
Flip-over plan представляют собой следующее. Корпорация-цель объявляет о выплате дивидендов по обыкновенным акциям в форма прав на покупку определенного класса своих ценных бумаг, как правило, обыкновенных акций. Цена исполнения права устанавливается на уровне, значительно превышающем рыночную стоимость ценных бумаг, на покупку которых предоставлено данное право. В дополнение, эти права не могут быть реализованы до наступления определенного эмиссионного события. Таким событием может быть приобретение корпорацией-покупателем значительного пакета голосующих акций или получение предложения на приобретение такого пакета. После наступления подобного события акционеры корпорации-цели не могут осуществить свои права в течение короткого промежутка времени (как правило, 10 дней). По истечении указанного времени права могут быть реализованы, и корпорация-цель распределяет сертификаты этих прав. До этого момента обыкновенные акции и права не могут торговаться отдельно друг от друга. Досрочный выкуп возможен, но он проводится со значительным дисконтом. В результате в случае принятия решения о поглощении акционеры поглощенной компании будут иметь возможность очень выгодно купить акции компании, возникшей после поглощения, что может оказаться очень дорогим для поглощающей стороны.
Flip-in plan по существу есть дополнение к предыдущему способу защиты. Суть его заключается в следующем: если корпорация-покупатель переводит активы купленной корпорации на дискриминирующие ее акционеров условиях или на условиях, снижающих стоимость вложения, то акционеры корпорации-цели имеют право выкупить акции корпорации-покупателя со значительным дисконтом их рыночной стоимости. Таким образом обеспечивается защита акционеров поглощаемой стороны; кроме того, покупка может стать более дорогостоящей для корпорации-покупателя.
В результате начала тяжбы корпорация-цель может задержать проведение «недружественного поглощения» (судебные процедуры, слушания, пересмотр дела и т.п.) и одновременно увеличить стоимость поглощения (более интересно увеличить размер тендерного предложения, чем нести значительные судебные издержки). Кроме того, возможна такая технология возбуждения тяжбы, когда иск учиняет «дружественная» поглощаемой компании фирма или частное лицо на основе предварительного сбора информации компанией-целью.
В первом случае подобная защита обеспечивает больше шансов менеджменту на сохранение статуса при голосовании на общем собрании акционеров.
Во втором случае увеличение внешней задолженности корпорации снижает ее инвестиционную привлекательность; кроме того, дополнительно проводимый выкуп значительно усложняет процесс приобретения контрольного пакета акций компании за счет снижения количества акций, доступных для покупки «агрессором».
После рассмотрения групп методов защиты «до предложения» и «после предложения» представляется целесообразным остановиться на некоторых специфических способах защиты, встречающихся на практике.
Реинкорпорация означает переоформление учредительных документов в другой регион (перенос юридического адреса), где существуют более жесткие антимонопольные требования, чем по текущему месту регистрации. Подобная защита может значительно затруднить поглощение реинкорпорированной компании, но процесс оформления документов может потребовать много времени, что может оказаться совсем не в интересах защищающейся стороны.
Компенсационными парашютами называют включаемые в контракты менеджеров условия, гарантирующие значительные выплаты этим менеджерам в случае «недружественного поглощения» или «не согласованного с менеджерами» поглощения. Естественной практикой поглощающей компании является замена ключевых менеджеров поглощаемой компании.
Если компенсационные соглашения составлены юридически безукоризненно, и сумма компенсации существенна, то у поглощающей компании возможны проблемы. Кроме того, наличие подобных контрактов является стимулом для менеджмента компании проводить эффективные защитные действия, если этого требуют акционеры.
Как правило, подобные контракты редко превышают 1 год. Обычной практикой считается заключение таких контрактов за 6-8 месяцев до «недружественного поглощения».
С развитием отечественной практики банковских слияний и поглощений технологии защиты от «недружественного поглощения» будут совершенствоваться с учетом возможных изменений в действующем законодательстве.