Показатели доходности и рискованности акций

Как выбрать портфель по соотношению доходности и риска

Перед тем как начать читать: данный материал насыщен формулами, которые не всегда легки для восприятия. Однако мы никак не смогли обойтись без них, описывая данный метод анализа.

Любой инвестор желает составить такой портфель акций, который будет обгонять рынок по доходности на длинной дистанции. Но он должен учитывать, что высокая доходность напрямую связана с рисками более высоких потерь. Поэтому при создании портфеля необходимо учитывать оба параметра — доходность и риск.

В классическом варианте риск равен волатильности доходности, которая рассчитывается как стандартное отклонение доходности портфеля:

При одинаковой доходности акции с меньшей волатильностью характеризуются более стабильным ростом. То есть на графике цены мы увидим меньше резких импульсов вверх или вниз. Это и является мерой риска. При неблагоприятной рыночной обстановке бумаги с высокой волатильностью могут сильно обрушиться. Чтобы им вырасти до начальных значений, придется показать сравнительно больший прирост в процентах. Например, если акция упала на 20%, то для возврата к исходному уровню ей необходимо подняться уже на 25%.

Для оценки привлекательности портфеля существует множество показателей. Например, бета отражает на сколько процентов изменится стоимость портфеля при изменении рынка на 1%. Коэффициент показывает волатильность бумаг в портфеле по отношению к рынку в целом и характер зависимости (прямой или обратный).

Коэффициент альфа Йенсена демонстрирует, насколько портфель акций обгоняет свою теоретическую доходность. По сути он показывает, насколько портфель «обыгрывает» рынок за счет рационального составления, исключая влияние волатильности.

Подробнее об этих коэффициентах читайте в материалах:

Но данные показатели не отражают эффективность портфелей, которая должна учитывать не только риск (бета) или доходность (альфа Йенсена), а сразу оба параметра. Для этого были придуманы специальные коэффициенты.

Коэффициент Шарпа

Коэффициент Шарпа (Sharp ratio) — один из самых популярных инструментов для оценки эффективности портфеля. Формула:

В качестве безрискового актива может выступать ключевая ставка Центрального Банка, процент по депозитам наиболее надежных банков или доходность государственных облигаций.

Разница между средней доходностью портфеля и средней доходностью безрискового актива показывает, насколько портфель обгоняет «гарантированную» доходность. Стандартное отклонение в знаменателе формулы отражает риск портфеля. Чем выше коэффициент, тем более привлекателен портфель.

Как правило, коэффициент Шарпа используют для сравнения разных портфелей. Но в целом диапазон значений можно разделить на три группы:

1. Sharp ratio меньше нуля. Вложения невыгодны, поскольку приносят меньший доход по сравнению с безрисковым активом.

2. Sharp ratio находится в диапазоне от 0 до 1. Уровень риска достаточно высок для соответствующей доходности.

3. Sharp ratio больше единицы. Уровень риска по отношению к доходности является комфортным.

Коэффициент Сортино

Данный коэффициент по сути является преобразованным коэффициентом Шарпа. Его формула отличается тем, что стандартное отклонение в знаменателе рассчитывается только для отрицательных значений, то есть только для убыточных периодов.

Таким образом, риск в формуле исключает колебания стоимости портфеля в благоприятные периоды времени. Это позволяет подойти к оценке риск-профиля портфеля более детально. Но нужно понимать, что в отдельных случаях такой подход может «замаскировать» активы с повышенным риском.

Коэффициент Трейнора

Коэффициент Трейнора по аналогии с предыдущими отражает соотношение доходность/риск. В качестве оценки риска берется коэффициент бета, упомянутый в начале статьи. Напомним, что бета отражает волатильность портфеля по отношению к рынку.

Формула коэффициента Трейнора:

Коэффициент Трейнора отражает превышение «чистой» доходности (т.е. за вычетом безрисковой ставки) над систематическим риском* (бета). В этом его основное отличие от коэффициентов Шарпа и Сортино.

* Рыночный риск, который нельзя устранить при помощи диверсификации активов

В общем случае значения коэффициента Трейнора ниже нуля указывают на то, что целесообразнее инвестировать в рыночный индекс, так как портфель проигрывает по соотношению доходность/риск. При положительных значениях портфель показывает себя лучше рынка, и вложения в него считаются привлекательными.

Коэффициент Модильяни

Показатель Модильяни (M2) рассчитывается как коэффициент Шарпа, умноженный на стандартное отклонение доходности рынка, плюс безрисковая ставка доходности. Поскольку показатель Модильяни получен путем линейных преобразований показателя Шарпа, то для сравнения разных портфелей будет достаточного одного из этих коэффициентов (М2 или Шарпа). Рейтинг портфелей будет идентичный. Формула:

Коэффициент Модильяни наглядно показывает на какую доходность мог бы рассчитывать инвестор при условии, что риск портфеля равен рыночному.

Коэффициент Швагера

Показатель Швагера находится путем деления среднемесячной прибыли портфеля (доходность) на среднее значение максимальной просадки за каждый месяц (риск). Полученное значение берется в виде абсолютной величины. Все просто: чем больше коэффициент, тем привлекательней портфель.

Показатель позволяет оперативно сравнить несколько портфелей по соотношению риск/доходность. Минимальный рекомендуемый период для расчета коэффициента — 12 месяцев.

Составляем портфели

В качестве наглядного примера рассчитаем все вышеописанные коэффициенты для двух разных портфелей. Структуры портфелей и доли составлялись случайным образом.

Для расчета показателей мы взяли период с января 2018 г. по июль 2019 г. Шаг выборки — 1 месяц. Таким образом размер выборки для оценки доходности портфеля составил 19.

В качестве рыночного бенчмарка мы взяли Индекс МосБиржи полной доходности, который включает в себя выплаты дивидендов с их реинвестированием. Для корректного сравнения индекса с портфелями доходность каждой бумаги рассчитывалась также с учетом дивидендов.

Риск каждого набора ценных бумаг отражает стандартное отклонение доходности. У индекса и первого портфеля оно отличается незначительно — менее чем на 0,5% (в месяц). Самый высокий «риск» имеет второй портфель. Но что касается стандартного отклонения, которое рассчитывается исключительно по убыточным периодам, последний портфель показал лучший результат (наименее рисковый).

Первый портфель обгоняет индекс по показателям Шарпа и Сортино. Проще говоря, демонстрирует более высокую доходность к риску. Второй портфель незначительно уступает бенчмарку только по коэффициенту Шарпа, но существенно обгоняет по Сортино. Расчет оставшихся показателей (Бета, Трейнора, Модильяни) для индекса будет некорректным из-за того, что формулы подразумевают сравнение с рынком.

Показатель Швагера не рассчитывался для первого портфеля из-за большого количества бумаг. Напомним, что для поиска средней максимальной просадки по портфелю необходимо выявить максимальные просадки по каждой бумаге за каждый месяц.

Таким образом, общий анализ коэффициентов показывает, что по сравнению с российским рынком акций в целом оба портфеля привлекательны для инвестирования. Выбор между двумя вариантами в данном случае зависит от предпочтений инвестора в специфике риска. Если важнее общий уровень риска, то привлекательнее первый портфель. Если нужно минимизировать риск только для убыточных периодов, то в сравнении с рынком подходят оба портфеля, но выигрывает второй вариант.

Заключение

Описанные коэффициенты могут быть крайне полезны для сравнения привлекательности:

— портфелей с разной структурой;
— портфелей с одним набором ценных бумаг, но разными весами.

При этом для получения максимальной информации о соотношении доходности к риску рекомендуется использовать несколько показателей. Однако нужно понимать, что мультипликаторы — не панацея. Анализ коэффициентов отлично дополняется фундаментальной оценкой активов в портфеле, техническим анализом и другими моделями оценки.

БКС Брокер

Последние новости

Рекомендованные новости

Главное за неделю. Паника в понедельник и пятницу

Итоги торгов. Упасть в пятницу — это уже традиция

Рынки снова падают из-за коронавируса. Что делать

Alibaba: время присмотреться к покупкам

Как следить за американскими дивидендами: удобный календарь

Новый штамм коронавируса из Южной Африки. Что нам известно

В каких акциях можно пересидеть новые локдауны

В декабре структура индексов Мосбиржи поменяется. Кто на новенького

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник

Как я анализирую акции перед покупкой

Личный опыт одного инвестора

Когда я впервые пришел на фондовую биржу, то подбирал бумаги в портфель практически наугад, полагаясь на советы в интернете.

Со временем я стал ответственней подходить к инвестированию. Ведь фактически я покупаю часть бизнеса — становлюсь миноритарным совладельцем компании, ее активов и долгов. Если смотреть под таким углом, становится понятно, почему важно полноценно изучать акции перед покупкой.

При оценке инвестиционной привлекательности эмитента я полагаюсь на комплексный подход, состоящий из следующих методик:

В этой статье мы подробно рассмотрим первые два пункта — этого обычно достаточно, чтобы оценить здоровье предприятия, справедливость цены и отсеять рискованные варианты.

Повторюсь: перечисленные методики должны рассматриваться в комплексе, а по отдельности могут сформировать ложное представление о бумаге.

Прежде чем перейти к дальнейшему разбору, хотел бы перечислить общие принципы, которыми я руководствуюсь при формировании портфеля.

Общие принципы моего портфеля

Макроанализ

Сначала нужно определить характер деятельности компании, то есть к какой экономической отрасли и сектору она относится. Благодаря этому можно составить представление о цикличности бизнеса, его технологичности, чувствительности к инфляции и изменениям процентных ставок. Это позволяет оценить стратегические перспективы.

Цикличность бизнеса означает его положительную корреляцию с фазами делового цикла: выручка компании следует за ростом и за спадом в экономике. Нециклический бизнес, наоборот, демонстрирует более или менее постоянную выручку независимо от состояния экономики.

Например, мы знаем, что компания производит мебель, это циклический товар длительного пользования. Когда экономика замедляется, можно предвидеть, что операционные показатели компании будут ухудшаться. Как правило, ожидания заранее закладываются инвесторами и отражаются на котировках бумаги. Таким образом, отталкиваясь от макроэкономической конъюнктуры, инвестор может планировать портфель.

О текущем положении дел в экономике мы можем судить по основным макроэкономическим маркерам той или иной страны:

Эти показатели помогают определить, в какой из четырех фаз бизнес-цикла — ранняя, средняя, закат, рецессия — экономика находится в текущий момент и что нас ожидает в обозримом будущем.

Источник

Как измерить риск инвестиций

И как понять, на какой риск можно идти

Средняя доходность американского рынка акций с 1965 года — около 10% годовых.

Но если вы вложите в американские акции на один год, вы можете получить доходность и −37% — такой результат получили инвесторы в 2008 году. Это риск инвестиций в акции.

Интуитивно все понимают: риск — это вероятность провала. Например, вы ожидали доходность 10% годовых, а получили 40% убытка. Это реализовался риск. Очевидно, что нужно уметь как-то оценивать вероятность такого исхода.

Риск — сложная штука, потому что это уравнение со многими неизвестными. Зачастую риск оценивается по историческим данным и в некотором смысле это как управление автомобилем по зеркалу заднего вида.

Говорить о рисках сложно и интересно. Этим и займемся.

Почему важна оценка риска

Перед инвестированием желательно оценить риск с учетом целей и возможностей. В зависимости от того, сколько у вас денег и на какой срок вы вкладываете, вам подойдут разные инструменты и стратегии.

Например, у вас есть свободные 100 тысяч рублей и вы хотите за год превратить их в 200 тысяч. Тогда покупаете на все деньги акции одной компании второго эшелона и задерживаете дыхание. Риск высокий: в масштабах года эти акции могут обесцениться и на 25%, и на 50%, и даже на 100%. Но могут и подняться в цене на столько же.

Если у вас есть стабильный источник дохода и вы инвестируете часть денег на старость, вам может быть важен долгосрочный результат, но не так страшно, если в следующем году инвестиции обесценятся на треть, а еще через год вырастут вдвое. В таком случае вы можете часть денег инвестировать в рискованные ценные бумаги, а часть — в консервативные инструменты.

Идти на риск или нет — зависит от вашего финансового положения

Если вы планируете уже сейчас жить на деньги от инвестиций, то скачки в доходности и потоках платежей могут быть недопустимы, ведь вам нужен стабильный доход. В таком случае вам подойдут более предсказуемые инструменты, такие как банковские депозиты, короткие государственные облигации или фонды облигаций.

Обычно считается так:

Но у всего есть нюансы.

Премия за риск

Считается, что за более высокий риск инвесторы получают более высокую доходность. Это называется премией за риск.

Если вам нужна стабильность, вы покупаете менее рискованные инструменты, но получаете по ним меньший доход. Если вы готовы рисковать, то покупаете более рискованные инструменты и это может принести больший доход. А может не принести. А может принести убыток.

Чем выше риск, тем выше возможный доход. Ключевое слово — возможный.

Кухонный анализ риска

Прежде чем перейти к качественному и количественному анализу, немного кухонной философии. У аналитиков есть сложные формулы и модели, по которым они считают риск. Они полезны для своих задач, но на практике для нас не так уж нужны. В формулах и моделях используется довольно небольшое число входящих параметров, а мир бесконечно разнообразен и сложен. Поэтому все финансовые расчеты довольно условны и легко разбиваются о суровую реальность с бесконечным числом неизвестных.

Я веду к тому, что для оценки рисков не обязательно погружаться в математические дебри. Просто посмотрите на то, что происходит вокруг.

ЦБ отзывает у банков по три лицензии в неделю. Рискованно ли в такой ситуации иметь депозиты в российских банках или покупать их облигации? Еще как!

В 2007—2008 годах американский рынок акций потерял 45% своей капитализации из-за финансового кризиса. Рискованно ли вкладывать в акции, даже американские? Да!

В 1989 году индекс фондового рынка Японии достиг значения в 38 957 пунктов, но больше никогда к этому значению не возвращался и сейчас находится на уровне около 20 000 пунктов (то есть на 50% ниже). Всегда ли можно досидеть в подешевевших акциях до выхода в прибыль? Пока непонятно, но, как показывает японский рынок на горизонте в 30 лет, не всегда.

19 сентября 2008 года российский индекс РТС вырос на +22,39% за один день. 6 октября 2008 года этот же индекс за один день потерял 19,10%. Готовы ли вы к таким горкам?

Инвестиции на фондовом рынке — это риск. Желательно иметь представление о его размере, чтобы это не стало сюрпризом. Одним способом оценить риск даже без специальных знаний может быть просто изучение того, что случалось ранее, хоть по «Википедии».

Маркировка риска на продуктах

Фонд FXRL на российские акций имеет самый высокий уровень риска — 7; фонд FXUS на американские акции — 5; а фонд денежного рынка FXMM — 1, самый низкий. Это значит, что акции FXRL могут завтра сильно подешеветь или подорожать. Если они подешевеют, то вы получите временный убыток. А вот акции FXMM завтра будут стоить примерно столько же, сколько и сегодня. На них вы не заработаете сумасшедшей доходности, но и точно не потеряете деньги. Правда, слово «точно» в ценных бумагах применять нельзя: риск хотя и низкий, но не нулевой.

Простенькие оценки риска на продуктах не позволяют оценить абсолютный размер риска, но позволяют сравнивать разные инструменты, чтобы понять, какие менее, а какие более рискованные.

Качественный анализ и кредитные рейтинги

Пример качественного анализа — кредитные рейтинги специальных агентств, таких как «Мудис», «Фитч» и «Эс-энд-пи». Люди в агентствах изучают, как устроена компания, что там у нее с партнерами, рынками, экономикой и всем остальным.

Рейтинг показывает, насколько компания надежная и вернет ли долги

На базе экспертных оценок отдельных факторов формируется рейтинг — некое число или буква, которая объясняет, насколько компания хороша. У одних агентств качественные оценки являются основой рейтинга, у других используются наряду с количественными, о которых позже. Рейтинги «кредитные», поэтому они обычно применяются к оценке риска в облигациях, то есть какова вероятность, что компания займет и не вернет.

Кредитные рейтинги не подразумевают какой-то точной вероятности дефолта эмитента. Однако существуют исследования, которые сопоставляют банкротства с рейтингом.

Например, полистайте исследование «Эс-энд-пи»: за последние пять лет было 0 дефолтов эмитентов с хорошим «инвестиционным» рейтингом и 412 дефолтов эмитентов с «неинвестиционным» рейтингом, означающим очень опасный дерзкий актив.

«Инвестиционный» — это вроде как безопасный, вкладывайтесь, мужики. «Неинвестиционный» — сами понимаете.

Источник

Оценка рисков и доходности инвестиций в акции

Виды инвестиционных рисков

Под инвестиционными рисками понимаются причины изменчивости доходов от инвестиций. Все инвестиции подвержены различным рискам. Чем больше изменчивость (волатильность) цен, тем выше уровень риска. Понимание рисков, сопряженных с владением различными ценными бумагами, имеет решающее значение для формирования правильного инвестиционного портфеля. Вероятно, именно высокий риск отпугивает многих инвесторов от инвестиций в акции и заставляет их держать деньги в так называемых безрисковых сберегательных вкладах, депозитных сертификатах и облигациях. Доходы от таких пассивных инвестиций часто отстают от темпов инфляции. Оставляя же на руках только наличность или ее эквиваленты, инвесторы хотя и сохраняют капитал, рискуют потерей средств за счет инфляции и налоговых платежей.

Деловые риски

Деловые риски являют собой неопределенность будущих объемов продаж и прибыли компании, а именно являются рисками ухудшения этих показателей в определенные периоды времени. По сути, одни компании являются более рисковыми, чем другие, а рисковые компании демонстрируют сильные колебания объемов продаж и прибыли. Если продажи и прибыль компании значительно сократятся, то ее акции и облигации упадут в цене, и компания не сможет выплачивать проценты, капитал и дивиденды. В худшем случае сокращение продаж и прибыли может привести компанию к банкротству, что превратит ее акции и облигации в ничего не стоящие бумаги. Компания, имеющая стабильные продажи, не испытывает трудностей с покрытием текущих расходов.

Ожидания инвесторов в отношении прибыли компании влияют на цену ее акций и облигаций. Акционеры, ожидающие снижения прибыли компании, будут продавать акции, что может привести к уменьшению их рыночной цены. Аналогично, если инвесторы ожидают увеличения прибыли компании, они готовы платить более высокую цену за ее акции. Если прибыль компании значительно сократится, рейтинговые агентства (такие, как Moody’s и Standard and Poor’s) могут понизить ее кредитный рейтинг, в результате чего ее облигации снизятся в цене.

Обыкновенные акции автомобилестроительных, строительных, конструкторских компаний, а также компаний, производящих товары длительного пользования, называют циклическими. Прибыль компаний, осуществляющих деятельность в перечисленных отраслях, напрямую зависят от состояния экономики. Деловые риски таких компаний возрастают, когда изменения в экономике приводят к снижению потребительских или корпоративных расходов на их продукцию. Такая ситуация наблюдалась в 2001 и 2002 гг., когда сектор производителей телекоммуникационного оборудования (к которому относятся такие компании, как Lucent, Nortel Networks и Ciena) переживал нелегкие времена из-за экономического спада, приведшего к тому, что телекоммуникационные компании (AT&T, Sprint и WorldCom) снизили расходы на приобретение нового оборудования.

Вкладывая средства в обыкновенные акции компаний, имеющих стабильную прибыль, вместо покупки ценных бумаг циклических компаний, можно снизить свои деловые риски. Устойчивые акции выпускаются компаниями, прибыль которых не зависит от изменения экономической активности. Таковыми можно считать компании, работающие в сфере электроэнергетики, а также производящие товары массового потребления.

Финансовые риски

Финансовые риски подразумевают неспособность компании выполнять свои финансовые обязательства. Уровень финансового риска такой компании измеряется величиной ее обязательств в расчете на каждую акцию. Компания с высокой долговой нагрузкой с большой вероятностью может оказаться в ситуации, когда она не сможет ответить по своим долгосрочным и краткосрочным финансовым обязательствам. Чем больше размер долга по отношению к собственному капиталу, тем выше финансовый риск, поскольку компании необходимо получать прибыль, достаточную для обслуживания и погашения своих обязательств. Высокий показатель задолженности к собственному капиталу говорит о риске дефолта (кредитном риске). В дополнение к финансовым рискам деловые риски также могут способствовать росту риска наступления дефолта, поскольку снижение прибыли компании вынуждает рейтинговые агентства понижать кредитный рейтинг ее облигаций. Рейтинговые агентства оценивают ценные бумаги компаний на основе способности эмитента обслуживать и погашать свои долговые обязательства перед держателями облигаций. При снижении кредитного рейтинга облигаций кредиторы могут наложить ограничения на компанию-эмитента, сокращая предоставление новых кредитов и требуя снижения размера выплачиваемых дивидендов. Эти ограничения могут и не создать проблем, однако в периоды снижения прибыли могут оказаться весьма критичными для бизнеса компании.

Компании, имеющие небольшие долги или не имеющие обязательств, не несут или практически не несут финансовые риски. Изучение баланса компании позволяет установить размер обязательств по отношению к общей стоимости ее активов и размеру собственного капитала. В худшем случае финансовые риски, как и деловые риски, могут привести компанию к банкротству, что превращает выпущенные ею ценные бумаги в ничего не стоящий мусор. Для снижения индивидуальных финансовых рисков инвестор должен вкладывать деньги в ценные бумаги компаний с низким уровнем долговой нагрузки на капитал или на общую стоимость активов. В табл. 2-1 представлен порядок действий, позволяющих оценить финансовый риск компании на основе информации, имеющейся в интернете. Рисунок 2-1 иллюстрирует категории рисков, которые можно разделить на системные и несистемные.

Таблица 1. Как оценить финансовые риски компании на основе информации, представленной в интернете

Системные риски обусловлены факторами, которые оказывают влияние на все ценные бумаги. Такие риски включают в себя внешние по отношению к компании риски (рыночный риск, случайный риск, процентный риск, валютный риск, риск ликвидности, инфляционный риск) и не могут быть нивелированы путем диверсификации.

Рисунок 1. Классификация общих рисков

Снижение деловых и финансовых рисков

Можно снизить влияние деловых и финансовых рисков на ваш инвестиционный портфель за счет диверсификации, достигаемой путем приобретения инвестиционных активов, доходность которых не взаимосвязана. Формирование диверсифицированного портфеля позволяет получать более стабильную доходность.

Например, если бы вы инвестировали свои сбережения в размере 1 млн долл. в обыкновенные акции корпорации Intel, купив их по цене 28 долл. за акцию по состоянию на 31 августа 2003 г., то годом позже ваши потери составили бы 25% вложенного капитала, поскольку цена акций Intel упала до 21 долл. Акции компании Intel торговались «хуже рынка» в период с 31 августа 2003 г. по 31 августа 2004 г. За тот же период индекс Доу Джонса прибавил 7%, индекс Standard and Poor’s (S&P 500) вырос на 8%, а композитный индекс NASDAQ (NASDAQ Composite, NASDAQ) снизился на 1%. Потери по портфелю инвестиций, состоящему из акций Intel Corporation, представлены в табл. 2.

Таблица 2. Портфель акций

Предположим, что вместо того, чтобы инвестировать на тот же срок 1 млн долл. в акции Intel, вы решили разделить деньги на 10 равных частей, как показано в табл. 3. По прошествии года ваш диверсифицированный портфель увеличился бы на 6% по сравнению с потерей 25% от инвестирования всей суммы в акции Intel. Прибыль вам принесли бы акции производителей напитков, компаний аэрокосмической, фармацевтической и нефтяной промышленности, многопрофильных корпораций (Boeing, Johnson&Johnson, Pepsi Cola, ExxonMobil, Tyco), а убытки — акции компаний Mattel, работающей в сфере развлечений, Washington Mutual — в финансовом секторе, Intel и Applied Materials — в технологическом секторе, Wal-Mart — в секторе розничной торговли.

Таблица 3. Портфель акций

Важность диверсификации можно рассматривать и с другой стороны. Для инвестиционного портфеля, состоящего из акций одной компании, 50-процентное снижение цены акций приведет к потере 50% стоимости всего портфеля. В портфеле, состоящем из 10 равных пакетов акций различных компаний, снижение на 50% стоимости акций одной компании приведет лишь к 5-процентному снижению общей стоимости портфеля. Таким образом, очень небольшое количество акций в портфеле означает повышение степени риска вложений в каждый инструмент. Слишком большое разнообразие акций в портфеле снижает потенциал роста его стоимости.

Инвестируя в акции компаний, представляющих различные секторы экономики, мы, напротив, снижаем риски убытков. Доходность вложений в различные компании слабо взаимосвязана, что снижает степень волатильности возможного дохода. Если инвестиционный портфель состоит из акций разных компаний, работающих в одном секторе экономики, например Intel и Applied Materials, то доходность инвестиций в бумаги этих представителей рынка высоких технологий в целом будет схожей, т.е. будет иметь высокую корреляцию. Акции не связанных друг с другом компаний, представляющих различные секторы экономики, имеют низкую или отрицательную корреляцию. При увеличении количества имеющихся в инвестиционном портфеле пакетов акций различных компаний с низкими или отрицательными показателями корреляции до 30 или 40 можно эффективно устранить все риски отраслевой взаимозависимости. Таким образом, несистемные риски (операционные, деловые и финансовые) могут быть значительно снижены за счет диверсификации.

Рыночные риски

Рыночные риски возникают вследствие наличия у котировок ценных бумаг тенденции к движению в одном направлении, возникающей в качестве реакции на какие-либо внешние события, не связанные напрямую с фундаментальными показателями компаний. Опасения в этом случае связаны с тем, что под давлением рынка стоимость инвестиционного портфеля будет подвержена колебаниям. И хотя вы сможете диверсифицировать свои инвестиции практически до полного устранения деловых финансовых и операционных рисков, но так и не сумеете полностью защититься от рыночных рисков. Диверсификация не обеспечивает безопасности ваших инвестиций, когда внешние события вызывают «оползни» на фондовых рынках. Например, когда фондовый рынок идет вверх, в цене растет большинство акций, в том числе и бумаги компаний, не отличающихся ростом объемов продаж и прибыли. Аналогично, при понижательном тренде на рынке даже цены акций компаний с лучшими, чем в среднем по рынку, объемами продаж и прибылью не смогут избежать падения.

Однако в долгосрочной перспективе цены акций, как правило, отражают их фундаментальную стоимость (котировки зависят от роста прибыли компании-эмитента). Другими словами, долгосрочная доходность акций определяется фундаментальными показателями эмитента. Рыночные риски в наибольшей степени опасны для тех инвесторов, которые вкладывают деньги в инструменты фондового рынка на короткий срок. Если требуются наличные в тот момент, когда рынок падает, возможно, вам придется нести убытки при продаже акций. Для инвестирования в акции следует иметь запас времени, достаточный для того, чтобы не продавать активы себе в убыток. То же относится к инвестициям на рынке недвижимости.

Снижение рыночных рисков

Таблица 4. Исторические доходности в период 1926-2000 гг.

* Источник: Ibbotson Associates.

На коротких отрезках времени потенциальный риск убытков от инвестиций в акции увеличивается. Таблица 5 содержит исторические данные о доходности ценных бумаг в период с января 2000 г. по февраль 2002 г. На этом временном отрезке акции показали отрицательную доходность, тогда как правительственные облигации и казначейские векселя имели положительную доходность. С учетом инфляции на длинных отрезках времени реальная доходность акций выглядит гораздо более привлекательно по сравнению с доходностью по облигациям и казначейским векселям (см. табл. 4).

Таблица 5. Исторические доходности в период с января 2000 г. по февраль 2002 г.

Эти статистические данные показывают, что терпеливые долгосрочные инвесторы могут существенно снизить рыночные риски инвестирования в акции. Однако инвесторы не могут полностью защитить себя от рыночных рисков, поскольку волатильность на фондовом рынке присутствует всегда. Однако с учетом реинвестирования дивидендов и прироста капитала доходность в долгосрочном периоде оказывается более стабильной.

Таблица 6. Историческая доходность при различном распределении активов в период с 1926 по 2000 г.

Процентный риск

Процентный риск обусловлен возможностью роста или падения процентных ставок, что влияет на рыночную стоимость инвестиций. Этому риску подвержены все рыночные процентные ставки, которые, в свою очередь, оказывают влияние на доходность всех инвестиций. На ценные бумаги с фиксированной доходностью (облигации и привилегированные акции) и на недвижимость это влияние распространяется самым непосредственным образом. В периоды повышения процентных ставок цены инструментов с фиксированной доходностью снижаются, чтобы сохранить конкурентоспособность с вновь размещаемыми на рынке выпусками ценных бумаг. Это снижение цен приводит к потерям капитала у держателей ценных бумаг с фиксированной доходностью. И наоборот, в периоды снижения процентных ставок цены уже находящихся в обращении бумаг с фиксированной доходностью растут, обеспечивая своим владельцам прирост капитала. Аналогичное влияние рост и снижение процентных ставок оказывают на рынке недвижимости.

Изменение процентных ставок оказывает меньшее влияние на цены обыкновенных акций, чем на цены инструментов с фиксированной доходностью. Высокие процентные ставки, как правило, оказывают давление на цены рынка акций, а низкие обычно идут рука об руку с «бычьим» рынком. Высокие процентные ставки многими инвесторами воспринимаются как сигнал к продаже акций и переходу на рынок облигаций ради получения более высокой купонной ставки. Когда процентные ставки снижаются, инвесторы переходят с рынка облигаций и денежного рынка на рынок акций.

Инфляционный риск (риск снижения покупательной способности)

Инфляционным риск, или риск снижения покупательной способности, — это риск того, что изменение потребительских цен приведет к снижению реальных доходов от инвестиций. Если цены растут в результате инфляции, то на 1 долл. в будущем можно будет приобрести меньше товаров и услуг, чем сегодня. Этот риск оказывает наибольшее влияние на инвестиции в инструменты с фиксированной доходностью (облигации, депозитные счета и сертификаты) и на активы, не приносящие дохода (беспроцентные текущие счета и наличные «под матрасом»).

Активы, стоимость которых изменяется вместе с общим уровнем цен (обыкновенные акции, недвижимость и сырье), лучше работают в периоды низкой и умеренной инфляции. Для защиты от инфляционного риска следует выбирать те инвестиционные инструменты, ожидаемая доходность по которым выше, чем ожидаемый уровень инфляции.

Среди всех финансовых активов в периоды низкой и умеренной инфляции лучшие результаты показывают обыкновенные акции. В периоды высокой инфляции все финансовые активы, включая обыкновенные акции, работают плохо. Однако обыкновенные акции и в такие периоды показывают более высокую доходность, чем облигации и инструменты денежного рынка.

Случайные риски

Случайные риски в широком смысле подразумевают возможность наступления таких событий, которые могут повлиять на стоимость облигаций и акций. В отношении отдельно взятой компании таким событием может стать привлечение слишком большого кредита, что может привести к снижению цен на ее обращаемые облигации. К случайным рискам относятся и результаты таких событий, как политические потрясения, вмешательство государства в частный сектор или стихийные бедствия. Например, акции Taiwan Semiconductor упали в цене после землетрясения на Тайване, поскольку инвесторы опасались, что производственные мощности компании были повреждены. Поскольку такие события трудно предсказать, инвесторы мало что могут сделать для защиты от данного вида рисков. Однако они могут оценить и учесть возможные последствия наступления таких событий.

Валютные риски

Валютные риски заключаются в опасности того, что изменение курса валюты может привести к потере инвестиционной стоимости активов. Увеличение стоимости доллара по отношению к иностранной валюте может свести к нулю доходность и привести к потере капитала при продаже иностранных ценных бумаг, номинированных в обесценившейся валюте. Например, 10-процентный рост курса доллара по отношению к британскому фунту «съедает» 10-процентный прирост стоимости акций британских компаний. Падение курса доллара отражается не только на стоимости акций и облигаций американских компаний, но и на экономике США, поскольку импортные товары становятся более дорогими, что способствует ускоренному росту инфляции. Чтобы смягчить потенциальный рост инфляции, Федеральный резервный банк начинает повышать процентные ставки. Это оказывает негативное влияние на фондовый рынок. Цены на обращаемые облигации в этом случае снижаются, а инвесторы продают акции ради получения более высокого дохода за счет вложений в новые выпуски облигаций.

Риск потери ликвидности

Риск потери ликвидности обусловлен наличием вероятности того, что инвестор при необходимости не сможет конвертировать свои инвестиции в денежные средства быстро и без значительных потерь. Ценные бумаги различаются по степени ликвидности, и чем выше ликвидность инструмента, тем легче его продать или купить без дополнительных затрат. При инвестировании в определенный актив надо учитывать следующие факторы:

Если планируется инвестировать на короткий срок, то следует вкладывать деньги в инструменты, обладающие высокой ликвидностью (сберегательные счета, казначейские векселя, взаимные фонды денежного рынка). Казначейские векселя можно быстро продать с небольшой уступкой в цене, в то время как для продажи 20-летних «мусорных» облигаций потребуется не только затратить определенное время, но и пойти на значительные уступки в цене продажи.

Чаще всего это происходит при продаже низколиквидных облигаций, сделки с которыми происходят довольно редко и торговля которыми ведется с широким спредом (разницей между рыночной ценой покупки и продажи). Такие облигации являются «неходовыми»; это означает, что они не могут быть проданы достаточно быстро.

Активно торгуемые на фондовом рынке обыкновенные акции являются рыночными, ликвидными, поэтому их можно быстро реализовать. Кроме того, ликвидность таких акций может поддерживаться незначительным спредом. Однако это относится далеко не ко всем акциям, торговля которыми ведется на биржевых, а тем более на внебиржевых площадках. У низколиквидных акций спреды могут быть очень широкими, и цена продажи может оказаться значительно ниже цены покупки. Это может стать проблемой, если понадобится срочно продать свои низколиквидные акции, а покупателей на них в нужный момент не окажется. В этом случае вам придется выставлять свои акции на продажу по более низкой цене, чтобы вызвать к ним интерес покупателей. Наличие риска потери ликвидности низколиквидных обыкновенных акций и средне- и долгосрочных облигаций вполне предсказуемо. Другие инвестиционные активы (недвижимость и предметы коллекционирования) могут иметь еще более низкую ликвидность.

Связь между рисками и доходностью

К этому моменту вы уже должны понимать, что даже самые консервативные инвестиции сопряжены с определенным риском. Однако не инвестировать вовсе также рискованно. Например, хранение денег «под матрасом» таит в себе риск потерь в результате их кражи, снижения покупательной способности, если цены на товары и услуги растут. Если вы знаете степень риска для каждого инвестиционного актива, то можете лучше управлять общим риском своего инвестиционного портфеля.

Существует прямая зависимость между риском и доходностью: чем выше риск, тем выше потенциальная доходность. Однако инвестирование в ценные бумаги с наибольшей доходностью, а следовательно, с наибольшим риском может привести к финансовому краху, если что-то пойдет не по плану.

Понимания рисков, связанных с различными инвестициями, недостаточно без учета вашего личного восприятия этих рисков. Уровень риска, который вы способны принять, зависит от многих факторов: особенностей вашего характера, ваших инвестиционных целей, общего размера капитала, размера инвестиционного портфеля, наличия хорошего запаса времени для осуществления долгосрочных инвестиций и др.

Какова степень вашего беспокойства по поводу совершенных инвестиций? Будете ли вы ежедневно следить за изменением цен ваших акций и облигаций? Сможете ли вы спокойно спать по ночам, если цены приобретенных активов опустятся ниже цен их покупки? Будете ли вы звонить своему брокеру каждый раз, когда цена актива упадет на один-два пункта? Если это так, то вы не готовы к принятию высоких рисков, и ваш инвестиционный портфель должен в большей степени состоять из консервативных инструментов, которые создают доход за счет сохранения капитала. Доля акций в таком портфеле должна стремиться к нулю при возрастании степени вашей обеспокоенности инвестициями.

Рисунок 2 иллюстрирует степень принятия риска. Если вы относитесь к инвесторам, склонным принимать на себя высокие риски, то можете инвестировать большую часть своего капитала в акции и, возможно, другие рисковые активы, например недвижимость.

Рисунок 2. Степень принятия риска

Каждый вид инвестиционных активов ассоциируется с широким диапазоном доходности. Например, разные виды обыкновенных акций, среди которых можно выделить «голубые фишки», акции роста, дохода и спекулятивные акции, ведут себя по-разному. Акции дохода в целом характеризуются меньшим риском, и доходность по ним формируется в основном за счет дивидендов, в то время как акции роста являются более рисковыми и, как правило, предлагают более высокую доходность за счет прироста стоимости. Широкий спектр рисков и доходности присущ и различным видам облигаций.

Вы должны быть осведомлены о наличии диапазона рисков и доходности для различных видов ценных бумаг, чтобы выбрать инвестиционные инструменты с наиболее приемлемым именно для вас уровнем риска. Рисунок 3 иллюстрирует общее соотношение рисков и доходности для разных типов ценных бумаг. Чем выше риск, тем выше ожидаемый доход. Однако это не означает, что инвестиции в самые рискованные ценные бумаги всегда приносят наибольшую отдачу. Это означает лишь то, что ожидаемая доходность этих ценных бумаг является более высокой. Существующая определенность в отношении доходов, получаемых инвесторами от казначейских векселей, является причиной того, что ставку дохода по этому инструменту принимают в качестве безрисковой ставки. Безрисковой является такая ставка доходности, которая может быть получена за счет инвестиций в инструменты с уровнем риска, близким к нулю. Именно таким инструментом являются, например, казначейские векселя США.

Рисунок 3. Соотношение риска и доходности для различных видов инвестиций

Следует иметь в виду, что при наличии широкого диапазона рисков и доходности по каждому виду ценных бумаг шансы получить доходность, близкую к нижней границе диапазона, будут выше, если деньги инвестируются в «мусорные» облигации, нежели в «голубые фишки». Например, из табл. 4 видно, что за 74-летний период — с 1926 по 2000 г. реальная доходность инвестиционного портфеля, состоявшего из обыкновенных акций компаний высокой капитализации, составила в среднем 7,7% годовых (11% минус 3,3% инфляции). В то же время средний уровень реальной доходности акций компаний малой капитализации составил 8,1% (12,4% минус 3,3% инфляции). Реальная среднегодовая доходность среднесрочных правительственных облигаций за тот же период составила 2,2% (5,5% минус 3,3% инфляции), а средняя реальная доходность казначейских векселей оказалась на уровне 0,6% (3,9% минус 3,3% инфляции). Реальная доходность определяется как разница между номинальной средней доходностью и средним уровнем инфляции. Риск убытка в любой год из рассматриваемого периода был выше по обыкновенным акциям, чем по облигациям.

Расчет уровня доходности

Доходность (норма, уровень доходности) — степень увеличения (или уменьшения) инвестированной суммы за определенный период времени. Целью инвестирования является получение процентных доходов (процентов и дивидендов) и/или прирост стоимости приобретенных активов (когда цена продажи инвестиционного инструмента выше цены, по которой он куплен). Некоторые инструменты (сберегательные счета и депозитные сертификаты) предлагают только процентный доход с вложенного капитала, тогда как другие, например обыкновенные акции, имеют потенциал как получения дохода в виде дивидендов, так и прироста вложенного капитала за счет повышения стоимости актива. Если цена ваших акций падает ниже цены их покупки, и вы продаете эти акции, то получаете убыток. Простой расчет совокупного дохода включает в себя процентный доход, доход от прироста капитала и полученные убытки.

Расчет доходности важен для оценки роста или падения стоимости инвестиций и является критерием оценки эффективности инвестиционного портфеля.

Рассчитать общую доходность инвестиций можно по следующей формуле:

В расчетах следует учитывать размер спреда, а также величину комиссий. Например, если в начале года вы купили акцию за 1500 долл. (включая все комиссии), а в конце года продали ее за 1800 долл. (за вычетом всех комиссий) и получили на эту акцию дивиденды в размере 50 долл., то доходность инвестиций составит 23%:

Такой расчет прост и удобен для использования, но не слишком точен, когда речь идет о долгосрочных инвестициях, поскольку он не учитывает будущую стоимость денег. Концепция будущей стоимости денег основывается на том, что доллар сегодня стоит больше в будущем за счет потенциальных доходов в будущем. Например, если вы вкладываете 1 долл. под 5% годовых, то через год он обернется в 1,05 долл. Аналогично доллар, получаемый в конце года, стоит меньше, чем доллар, полученный в начале года.

Рассчитанная простая средняя ставка доходности (23%) не учитывает дохода, который можно получить за счет реинвестирования дивидендов. Другими словами, если бы вы инвестировали 50 долл., полученные в виде дивидендов, то общая доходность ваших инвестиций составила бы более 23%.

Учет в расчетах будущей стоимости денег дает более точную оценку уровня доходности инвестиций. Однако расчеты при этом усложняются, поскольку доходность акций будет равна дисконтированным потокам и отношению ожидаемой цены акций к текущей цене их покупки. Эта формула лучше работает в отношении облигаций, чем обыкновенных акций, поскольку купонные ставки по облигациям, как правило, фиксированы, а размер дивидендов по обыкновенным акциям колеблется (и поэтому можно лишь делать догадки в отношении их величины). Если компания терпит убытки, то она может сократить дивиденды, как это сделала Ford Motor Company, чтобы сохранить свои оборотные средства. Если прибыль компании растет, то она может увеличить дивидендные выплаты. Будущая цена акций еще менее определенна. Если облигации погашаются по их номинальной стоимости, то в отношении будущей цены акций остается только делать предположения.

Как расчитать доходность инвестиционного портфеля

Умение рассчитывать доходность инвестиционного портфеля весьма полезно. Следующий пример иллюстрирует такой расчет для портфеля, состоящего из пяти пакетов акций различных компаний со следующими доходностями:

Доходности пакетов акций взвешиваются согласно их доле в портфеле и затем суммируются для получения средневзвешенной доходности портфеля.

Средневзвешенная доходность инвестиционного портфеля равна 2,92%.

Чтобы сравнивать доходность своего инвестиционного портфеля со среднерыночной доходностью, следует научиться рассчитывать этот показатель достаточно точно. Это не так легко сделать, если на протяжении расчетного периода вы вносили и снимали денежные средства со своего инвестиционного счета. Можно вспомнить, что несколько лет назад у членов инвестиционного клуба Beardstown Ladies Investment Club были проблемы с точным расчетом полученной ими доходности. Они утверждали, что их среднегодовая доходность за длительный период времени измеряется двузначными величинами, что превышало среднерыночный показатель. Однако затем оказалось, что их подсчеты были неправильными. По результатам аудиторской проверки, проведенной известной бухгалтерской фирмой, выяснилось, что на самом деле среднегодовая доходность инвестиционного клуба составляла менее 10%.

Формула для расчета доходности инвестиционного портфеля, в течение расчетного периода в который не вносились и из которого не изымались денежные средства и активы, уже приводилась выше и выглядит достаточно просто:

Таблица 7 показывает, как рассчитать доходность инвестиционного портфеля, если в расчетном периоде в него вносились и из него изымались средства.

Таблица 7. Расчет доходности инвестиционного портфеля, если в расчетном периоде в него вносились и из него изымались средства

Если в течение года в данный портфель вводились и/или из него выводились средства, то доходность портфеля рассчитывается по следующей формуле:

Например, предположим, что стоимость инвестиционного портфеля на начало года составляла 110 500 долл. В течение года были получены дивиденды в размере 8600 долл., реализованные доходы в размере 12 000 долл. и нереализованный убыток в размере 6000 долл. Дополнительные средства в размере 10 000 долл. были внесены в начале апреля, а 4000 долл. были выведены в конце октября. Годовая доходность такого портфеля составила 12,44%:

Доходность в размере 12,44% до уплаты налогов можно сравнить с аналогичным показателем базового индекса за тот же период времени.

Оценка доходности инвестиционного портфеля на основе биржевых индексов

Эти биржевые индексы дают поверхностное представление о движении цен отдельных акций. Однако, прежде чем проводить какие-либо сравнения, следует разобраться во взаимосвязях и отличиях между индексами и отдельными акциями. Например, инвестору нет необходимости паниковать, если индекс Доу Джонса снизился в один из дней на 150 пунктов, равно как рост индекса NASDAQ на 40 пунктов не повод для пира на весь мир.

В целом значения различных фондовых индексов изменяются в разной степени, но в одном направлении, хотя иногда все же наблюдаются расхождения. На рис. 4 представлено сравнение динамики трех основных фондовых индексов. Различия обусловлены составом акций, цены которых учитываются при расчете каждого индекса, методом расчета индекса, а также тем, какой вес имеют те или иные акции в каждом индексе.

Эти различия объясняют расхождения в динамике значений индексов. Ниже приведено описание наиболее популярных фондовых индексов.

Рисунок 4. Сравнение динамики изменения ведущих фондовых индексов, 1988-2003 гг.

Индекс Доу Джонса

Индекс Доу Джонса является старейшей и наиболее популярной мерой оценки доходности на фондовом рынке. DJIA рассчитывается на основе цен акций 30 крупнейших американских компаний. Ежедневно цены закрытия каждой из 30 акций суммируются, затем полученный результат делится на фиксированный коэффициент. Этот коэффициент имеет очень небольшую величину (например, по состоянию на 3 мая 2005 г. он составил 0,13532775), из-за чего значение DJIA получается большим, чем средняя цена заданных акций. При введении индекс Доу Джонса определялся как среднее арифметическое цен всех входящих в него акций. Однако из-за происходившего дробления акций и изменения состава учитываемых в расчете акций было принято решение о введении специального коэффициента (постоянного делителя), который позволял учитывать как дробления акций, так и изменения в составе индекса. Наличие этого корректирующего коэффициента объясняет, почему DJIA может принимать значения, превосходящие уровень в 10 000 пунктов.

Так как при расчете индекса Доу Джонса учитываются цены акций лишь небольшого количества компаний, на протяжении многих лет ведется постоянная работа, цель которой — гарантировать, что входящие в состав индекса компании широко представлены на рынке. В результате в 1997 г. четыре компании [Bethlehem Steel, Texaco, Westinghouse (ныне Viacom) и Woolworths (сейчас Venator Group)] были исключены из расчета индекса и заменены на компании Hewlett-Packard, Johnson&Johnson, Citigroup и Wal-Mart. Последующие изменения заключались во включении в состав индекса акций Microsoft и Intel Corporation.

Индекс Доу Джонса постоянно критикуется. Во-первых, в расчете этого индекса не применяется весовой подход, а это приводит к тому, что изменение цены более дорогих акций оказывает большее влияние на величину индекса, чем изменение цены более дешевых акций. Во-вторых, учитывая цены только 30 «голубых фишек», DJIA вряд ли имеет широкую рыночную репрезентативность.

И тем не менее этот индекс может быть полезен инвесторам. Во-первых, анализируя график DJIA за определенный период времени, инвесторы могут наблюдать периоды роста и падения рынка, что помогает им решить, когда следует покупать и продавать акции. Во-вторых, индекс DJIA может быть использован в качестве критерия для сравнительного анализа, позволяющего установить, какую доходность принесли акции ваших «голубых фишек» и взаимные фонды «голубых фишек» в сравнении с изменением значения индекса за тот же период времени. Однако, поскольку индекс включает в себя только акции 30 компаний, вы также можете использовать в анализе более репрезентативные рыночные индикаторы. В табл. 8 сравниваются индексы DJIA, Standard and Poor’s 500 и Dogs of the Dow («Собаки Доу») за последние 10 лет.

Индекс «Собаки Доу» является вариацией индекса Доу Джонса. Он рассчитывается на основе цен 10 входящих в состав индекса Доу Джонса акций, по которым в течение года выплачивались самые высокие дивиденды. Список учитываемых в данном индексе акций пересматривается ежегодно.

Другими разновидностями средневзвешенного индекса DJIA являются транспортный индекс Доу Джонса (Dow Jones Transportation Average, DJTA), в состав которого входят акции 20 крупнейших транспортных компаний; коммунальный индекс Доу Джонса (Dow Jones Utility Average, DJUA), который включает в себя акции 15 крупных компаний сферы коммунального обслуживания; композитный индекс Доу Джонса (Dow Jones Composite Average, DJCA), который объединяет три перечисленных индекса и входящие в них акции.

Таблица 8. Доходность индексов

* За 10-летний период, завершившийся 31 декабря 2003 г.

Индекс Standard & Poor’s 500

Индекс Standard & Poor’s 500 Index (S&P 500) состоит из акций 500 компаний, которые торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и в системе NASDAQ. Существует отраслевое деление акций, входящих в состав индекса S&P 500, в соответствии с которым рассчитываются следующие отраслевые индексы:

Чаще всего используется основной индекс S&P 500. Данный индикатор является взвешенным по рыночной капитализации и рассчитывается на основе суммарной рыночной капитализации (стоимости всех акций) 500 компаний, которая делится на суммарную рыночную капитализацию 500 крупнейших компаний в базовом году, а затем умножается на 10. Ежедневное процентное увеличение или снижение суммарной рыночной капитализации отображается в изменении величины индекса.

Учитывая цены акций 500 компаний, индекс S&P 500 является более представительным, чем DJIA, рассчитываемый на основе цен акций только 30 компаний. Состав индекса S&P 500 время от времени пересматривается в целях наиболее широкого отражения экономики.

Индекс S&P 500 является важной мерой эффективности акций крупнейших компаний, что подтверждается растущей популярностью взаимных фондов, сформированных на его основе (инвестиционные портфели данных фондов сформированы так, чтобы их доходность соответствовала динамике изменения значения индекса S&P 500). В 1998 г. эти фонды по уровню доходности превзошли большинство активно управляемых фондов. И прежде всего, это случилось потому, что многие активно управляемые взаимные фонды вкладывали деньги в акции компаний малой капитализации, цены которых росли хуже, чем цены акций 50 крупнейших компаний, входящих в индекс S&P 500. С 1995 по 1999 г. и DJIA, и S&P 500 выросли более чем в 2 раза, однако затем потеряли половину своей стоимости на «медвежьем» рынке 2000—2002 гг. Акции компаний малой капитализации отставали в росте и не принимали участия в четырехлетнем биржевом ралли 1995—1999 гг.

Индекс New York Stock Exchange Composite

Композитный индекс Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange Composite, NYSE Composite) является еще более репрезентативным, чем индекс S&P 500, поскольку включает в себя абсолютно все акции, торгуемые на Нью-Йоркской фондовой бирже. Как и S&P 500, индекс NYSE Composite является взвешенным по рыночной цене и рассчитывается по отношению к базовому значению, которое впервые было определено 31 декабря 1965 г. В этот день индекс NYSE Composite стартовал с отметки 50 пунктов. В дополнение к основному индексу NYSE Composite рассчитываются также отраслевые индексы для акций промышленных, коммунальных, транспортных и финансовых компаний.

Индекс NASDAQ Composite

Композитный индекс NASDAQ рассчитывается на основе стоимости всех акций, торгуемых в системе NASDAQ. Индекс NASDAQ традиционно является более волатильным, чем DJIA и S&P 500, поскольку в нем учитываются цены торгуемых на внебиржевом рынке акций менее крупных компаний, чем те, которые присутствуют на Нью-Йоркской фондовой бирже. Соответственно, эти акции являются более спекулятивными. Таким образом, рост индекса NASDAQ Composite можно интерпретировать как рост интереса инвесторов к акциям мелких компаний.

Другие индексы

Индекс American Stock Exchange (AMEX) представляет собой взвешенный по капитализации индекс всех акций, торгуемых на этой бирже.

Индекс Wilshire 5000 является самым широким индексом и включает в себя все акции всех компаний, зарегистрированных на NYSE и AMEX, а также многих крупных компаний, акции которых торгуются на внебиржевом рынке.

Индекс Value Line Composite отличается от других биржевых индикаторов тем, что рассчитывается с помощью геометрического усреднения на основе цен 1700 акций, которые котируются на NYSE, AMEX и внебиржевых площадках.

Индекс Russell 3000 еще один индикатор широкого рынка, охватывающий 98% акций компаний США. Акции 1000 крупнейших компаний входят в индекс Russell 1000; остальные акции входят в структуру индекса компаний малой капитализации — Russell 2000.

Индекс EAFE является эталоном для сравнения доходности акций и взаимных фондов акций иностранных компаний. Данный индекс включает в себя акции 1026 компаний из 20 стран мира, представляющих Европу, Австралию и Дальний Восток.

На какой индекс ориентироваться

Исследования показали, что все биржевые индикаторы коррелируют между собой, т.е. все они движутся в одном направлении. Однако существуют и некоторые различия. Так, индексы NASDAQ и AMEX не сильно коррелируют с S&P 500 и DJIA. Это объясняется тем, что компании, акции которых представлены в индексах NASDAQ и AMEX, являются более молодыми, более рискованными и менее крупными, чем компании, акции которых входят в расчет индексов DJIA и S&P 500. Оптимально в качестве ориентира для сравнения доходности выбирать индекс, который по составу входящих в него акций наиболее близок к вашему инвестиционному портфелю.

Биржевые индексы являются удобными инструментами оценки фондового рынка, а также индикаторами направления рынка в тот или иной период времени. С помощью этих индикаторов можно понять, насколько хорошую доходность по сравнению со среднерыночной показали отдельные акции и взаимные фонды на одном и том же временном отрезке.

Целесообразность оценки рисков и доходность инвестиций в акции

Как отмечалось выше, диверсифицированный портфель, состоящий из пакетов акций 20—40 различных компаний, позволяет снизить несистемные риски инвестиционного портфеля. Сокращение некоторых рисков должно привести к уменьшению степени волатильности доходности инвестиционного портфеля. Диверсификация не позволяет избавиться от системных рисков, но части рисков удается избежать за счет использования долгосрочных инвестиций. Если у вас нет достаточного запаса времени, чтобы переждать падение котировок, то вам придется продавать свои акции по более низким ценам, в то время как, обладая длинным временны:м горизонтом, вы сможете продать свои акции тогда, когда цена на них будет достаточно высокой.

Распределение активов и выбор инвестиционных инструментов

Как отмечалось выше, диверсификация позволяет снизить некоторые риски, связанные с инвестированием. Например, когда цена одних акций из инвестиционного портфеля падает, другие акции растут в цене, и таким образом компенсируются ваши убытки. Однако диверсификация не снижает рыночных рисков. Если цены на фондовом рынке в целом снижаются, снижается и стоимость диверсифицированного портфеля. Когда цены на рынках облигаций и акций движутся вниз, даже диверсифицированный портфель не может защитить от потери капитала. Фактором, действительно способным помочь в борьбе с рыночными рисками, является время. Совершая долгосрочные инвестиции, вы можете дождаться восстановления цен на акции по окончании периода их снижения.

Выбор конкретных ценных бумаг для инвестиций зависит от ваших целей и финансовых условий (семейного положения, возраста, наличия иждивенцев, уровня образования, дохода, размера капитала, размера инвестиционного портфеля), отношения к риску, уровня ожидаемой доходности и экономической ситуации. Распределение активов происходит по широкому спектру инвестиционных инструментов, включая акции, облигации, инструменты денежного рынка, опционы, фьючерсы, золото и недвижимость. Представленная на рис. 5 модель иллюстрирует, как подход к распределению активов определяет выбор конкретных инвестиционных инструментов.

Рисунок 5. Распределение активов и выбор инвестиционных инструментов

Например, если вашей целью является прирост капитала и вы молоды, не имеете семьи и являетесь профессионалом с отличной заработной платой, то вы можете принять на себя большие риски ради получения более высокой доходности от инвестиций. Поскольку вы имеетесолидный запас времени и не нуждаетесь в получении сиюминутного дохода, большая часть вашего портфеля может состоять из обыкновенных акций. В этом случае распределение активов может выглядеть следующим образом:

акции — 75%;
недвижимость — 10%;
облигации — 5%;
инструменты денежного рынка — 10%.

Однако если вы не приемлете риска, то вам больше подходит консервативная модель распределения активов, которая будет иметь такой вид:

акции — 60%;
облигации — 30%;
инструменты денежного рынка — 10%.

Неработающий инвестор пенсионного возраста, располагающий ограниченным доходом, стремящийся получить дополнительные средства и сохранить накопленный капитал, будет распределять активы иначе. Он не может позволить себе высокие риски, и его сроки инвестирования будут существенно ниже. Для создания источника регулярных поступлений денежных средств большую часть своего инвестиционного портфеля он отведет под ценные бумаги с фиксированным доходом, имеющие различные сроки погашения. Как правило, чем больше срок до погашения, тем выше доходность, хотя отдаленный срок погашения увеличивает инвестиционные риски. В зависимости от обстоятельств для обеспечения роста капитала небольшую долю инвестиционного портфеля могут составлять обыкновенные акции. Предлагаемая для данного случая модель распределения активов может выглядеть так:

акции — 15%;
облигации — 65%;
инструменты денежного рынка — 20%.

Как видно, доли акций, облигаций и инструментов денежного рынка в инвестиционном портфеле варьируются в зависимости от обстоятельств и размера вашего портфеля. Модель, идеально подходящая для одного инвестора, может быть абсолютно неприемлема для другого. Например, финансовые условия у двух разных инвесторов могут совпадать, но одному из них, возможно, придется держать большую долю капитала в инструментах денежного рынка, чтобы оплачивать медицинские счета или нести другие текущие расходы.

План распределения активов должен быть достаточно гибким, чтобы приспосабливаться к изменениям личных обстоятельств и экономической конъюнктуры. Например, в период снижения процентных ставок большая часть портфеля может быть занята обыкновенными акциями. Если же процентные ставки растут, можно увеличить долю инструментов денежного рынка, а когда условия станут более благоприятными, можно вновь инвестировать в акции (табл. 9).

Таблица 9. Основные принципы распределения активов

После того как вы определились с видами инвестиционных инструментов, т.е. распределили доли своего портфеля между акциями, облигациями, фондами денежного рынка и другими активами, необходимо выбрать конкретные инструменты и определить суммы инвестирования в них. В случае с акциями полезно рассмотреть возможность инвестирования в различные их виды. Например, можно выделить равное количество средств на покупку акций дохода, акций роста, акций иностранных компаний, «голубых фишек» и акций компаний малой капитализации. Это позволит снизить общую степень риска вашего портфеля акций. То же касается и распределения средств на приобретение облигаций. Портфель отдельных акций, указанных на рис. 5, можно классифицировать по отраслевой принадлежности и видам, как показано в табл. 10.

Таблица 10. Портфель акций

Примечание. Данный список не является рекомендацией приобретать акции перечисленных компаний. Некоторые акции вследствие длительного роста цен могут торговаться при высоком значении мультипликатора P/E (отношения цены акции к прибыли компании, приходящейся на одну акцию), в то время как другие могут находиться под продолжительным давлением «медвежьего» рынка.

В табл. 10 представлены различные отрасли экономики, и большинство из перечисленных компаний — лидеры в своих отраслях. Можно заметить, что в этом портфеле отсутствуют акции компаний малой капитализации, а также акции иностранных компаний, которые представляют собой более рисковые инвестиции. Данный портфель был сформирован с учетом следующих предпочтений:

Список источников

Бреннан Д. Дж. (Brennan J. G.) Стратегическое распределение активов на современном рынке (Strategic Asset Allocation in Today’s Market) // Выступление на общенациональном совещании Американской ассоциации индивидуальных инвесторов. Вашингтон. 1998. 10 июля.

Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об акциях (All About Stocks), 2-е изд. New York: McGraw-Hill, 2000.

Хиггинс M. (Higgins M.) Сберегательные счета приносят столь малый доход, что они уступают инфляции (Savings Accounts Earn So Little, They Lose Ground to Inflation) // Wall Street Journal. 2002, 8 мая. С. D2.

Ибботсон Р. Дж., Рекс А.. (Ibbotson R. G., Rex A. S.). Акции, облигации, векселя и инфляция: историческая доходность (1926—1993) (Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Return (1926-1993)). Chicago: Dow Jones-Irwin, 1994.

Малкиел Б. Г. (Malkiel B. G.). Случайное блуждание по Уолл-стрит (A Random Walk Down Wall Street). New York: W. W. Norton, 1990.

Источник