Показатель дает более реалистичную оценку периода окупаемости чем pb

Анализ эффективности инвестиций

Одним из главных инструментов анализа инвестиционного проекта являются показатели эффективности инвестиций. Результаты расчета этих показателей отображаются в окне «Эффективность инвестиций» (рис. 28).

Окно просмотра «Эффективность инвестиций» открывается нажатием одноименной кнопки в разделе «Анализ проекта».

В этом окне представлены значения показателей, рассчитанные для потоков наличности в первой и второй валютах проекта.

Рис. 28. Анализ эффективности инвестиций.

Расчеты показателей эффективности инвестиций проводятся на основании следующих принципов и по следующим формулам:

1. Начальные инвестиции и чистые поступления

Для расчета показателей эффективности проекта все денежные потоки группируются в два основных потока: инвестиции и чистые поступления.

Под инвестициями могут пониматься не только затраты на капитальные вложения, но также вложения в оборотный капитал компании, выраженные в виде любых платежей. Поэтому для выделения инвестиционных затрат нельзя использовать только денежные потоки от инвестиционной деятельности. С учетом этого, поток инвестиций определяется как график потребности в капитале для реализации проекта. Этот график получается из кэш-фло проекта, после исключения из него всех платежей, связанных с финансированием (поступления от кредитов, продажи акций, обслуживание долга и т.п.).

Необходимо обратить внимание на то, что, хотя объем инвестиций совпадает с величиной привлеченных для реализации проекта средств, эти два понятия не тождественны, так как графики привлечения средств и инвестирования их в проект обычно не совпадают, а, с учетом дисконтирования, это приведет к разным суммам.

График инвестиций определяется следующим образом:

· Вычисляется баланс наличности на конец каждого расчетного периода.

· Первая полученная сумма дефицита полностью считается инвестиционными затратами. В дальнейшем, инвестиционными затратами считается не вся сумма дефицита, а только его прирост относительно максимального дефицита предыдущих периодов.

Под чистыми поступлениями понимается поток поступающих денежных средств за вычетом тех сумм, которые требуются на покрытие инвестиционных затрат. Определяемые таким образом начальные инвестиции и чистые поступления используются при расчете показателей эффективности и обозначаются, соответственно, Investments и CF.

2. Учет финансирования

При расчете показателей эффективности, денежные потоки, связанные с финансированием проекта, исключаются из рассмотрения. Не учитываются платежи, связанные с получением и возвратом кредитов, поступлениями от продажи акций и выплатами дивидендов

Это объясняется тем, что инвестиционная привлекательность проекта определяется его способностью генерировать денежные потоки. Для оценки этих свойств необходимо исключить влияние условий финансирования. Анализ схемы финансирования выполняется отдельно.

Лизинговые платежи включаются в состав денежных потоков, на основании которых рассчитываются показатели эффективности.

При расчете показателей эффективности денежные потоки дисконтируются. Тем самым учитывается изменение стоимости денег с течением времени. Ставка дисконтирования играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка.

Ставка дисконтирования является параметром, который позволяет сравнить проект с альтернативными возможностями вложения денег. В качестве такой альтернативы обычно рассматриваются банковские депозиты или вложения в государственные ценные бумаги.

Ставка дисконтирования оказывает влияние только на расчет показателей эффективности. Содержание Кэш-фло и других финансовых отчетов не зависит от ставки дисконтирования.

4. Период окупаемости, PB (Payback period)

Обязательное условие реализации проекта: период окупаемости должен быть меньше длительности проекта.

5. Дисконтированный период окупаемости

Дисконтированный период окупаемости, DPB (Discounted payback period) рассчитывается аналогично PB, однако, в этом случае чистый денежный поток дисконтируется. Используемое для расчета соотношение выглядит следующим образом:

Этот показатель дает более реалистичную оценку периода окупаемости, чем РВ, при условии корректного выбора ставки дисконтирования.

6. Средняя норма рентабельности

Средняя норма рентабельности, ARR (Average rate of return) представляет доходность проекта как отношение между среднегодовыми поступлениями от его реализациями и величиной начальных инвестиций. Он рассчитывается по формуле:

Показатель ARR интерпретируется как средний годовой доход, который можно получить от реализации проекта.

7. Чистый приведенный доход, NPV (Net present value)

Чистый приведенный доход, NPV (Net present value) определяется по формуле:

Показатель NPV представляет абсолютную величину дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег. Обязательное условие реализации проекта: чистый приведенный доход должен быть неотрицательным.

8. Индекс прибыльности, PI (Profitability index)

Индекс прибыльности, PI (Profitability index) рассчитывается по формуле:

Показатель PI демонстрирует относительную величину доходности проекта. Он определяет сумму прибыли на единицу инвестированных средств. Обязательное условие реализации проекта: индекс прибыльности должен быть больше 1.

9. Внутренняя норма рентабельности, IRR (Internal rate of return)

Внутренняя норма рентабельности, IRR (Internal rate of return) определяется из следующего соотношения:

Проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не ниже требуемой нормы рентабельности, которая определяется инвестиционной политикой компании.

10. Модифицированная внутреняя норма рентабельности

Модифицированная внутреняя норма рентабельности, MIRR (Modified internal rate of return) опирается на понятие будущей стоимости проекта.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:

Другими словами, для расчета показателя MIRR, платежи, связанные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования r, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования R, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого, модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).

На основании данным формул, принципов и методик в ходе выполнения курсового проекта производится расчет основных показателей эффективности инвестиционного проекта в MS Excel. Результаты расчетов представлены в Приложении 1.

Следует отметить, что все расчеты эффективности инвестиций проводились исходя из информации, представленной на рисунках 29 и 30.

Рис. 29. Валюта проекта.

Рис. 30. Ставка рефинансирования.

Анализ чувствительности

Одной из задач анализа проекта является определение чувствительности показателей эффективности к изменениям различных параметров. Чем шире диапазон параметров, в котором показатели эффективности остаются в пределах приемлемых значений, тем выше «запас прочности» проекта, тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих влияние на результаты реализации проекта.

Цель анализа – установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта.

В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из пара­метров.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.

Согласно предпосылкам, сделанным в производственном, маркетинговом и организационном планах, в рамках курсового проекта будет произведен анализ чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению следующих факторов:

1. Объем инвестиций (стоимость приобретаемого оборудования) – фактор затрат;

2. Зарплата персонала – затратный фактор;

3. Цена сбыта продукции – доходный фактор.

Анализ чувствительности производится в Project Expert, а графики зависимости строятся в MS Excel.

В таблице 10 представлены сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению объема инвестиций (стоимости оборудования). На рисунках 31, 33, 35 и 37 представлены результаты проведенного анализа чувствительности, сформированные Project Expert. На рисунках 32, 34, 36 и 38 представлены графики, отображающие результаты проведенного анализа.

Таблица 10. Сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению объема инвестиций (стоимости оборудования)

Источник

Тема 6. Показатели экономической эффективности и окупаемости инвестиционного проекта

Тема 6. Показатели экономической эффективности и окупаемости инвестиционного проекта.

В современной научной литературе исследованию проблемы выбора оптимального варианта капиталовложений уделено не­мало внимания. Методические рекомендации зарубежных организаций (например, методики ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР), разработки отечественных ученых и государственных ор­ганов РФ (например, Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание. — М.: Экономика, 2000) нацелены на необходимость единообраз­ного подхода к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зару­бежного опыта. Однако при всем многообразии распространен­ных в настоящее время методик анализа эффективности инвести­ций в реальном секторе экономики недостаточно изученной ос­тается проблема комплексного подхода к оценке многоцелевых коммерческих и некоммерческих установок долгосрочного ин­вестирования. Нечетко представлены отдельные положительные и отрицательные стороны каждого показателя, специфические ус­ловия и особенности его применения на практике.

6.1. Определение ставки сравнения

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании ставки сравнения [discount rate]. Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно, значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

От выбора ставки сравнения напрямую зависит значение NPV и, следовательно, положительная или отрицательная оценка уровня доходности проекта. Необходимо четко представлять себе логику выбора ставки и понимать, о чем говорит полученная при этом величина NPV.

Существует два основных подхода к определению ставки сравнения:

— расчет по специальному алгоритму;

— использование готовых измерителей.

Среди расчетных алгоритмов ставки сравнения наиболее распространены:

Под минимальной нормой прибыли в большинстве случаев понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве эталона здесь часто выступает уровень доходности по государственным ценным бумагам.

При выборе данной ставки сравнения предполагается, что приемлемым уровнем доходности является такой уровень, который превышает сложившийся темп инфляции плюс обеспечивает уровень доходности, больший сложившегося на текущий момент времени минимального уровня пропорционально риску реализации проекта. В качестве эталона здесь часто выступают абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации 30-летнего государственного займа Правительства США, приносящие стабильный доход в пределах 3-4 реальных процентов в год.

Более точный расчет ставки сравнения может потребовать учета не только существующего темпа инфляции I, но и возможного его изменения в течение рассматриваемого периода (срока жизни проекта). Для этого в формулу (24) должен быть введен поправочный коэффициент I’, который, в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение.

В случае предполагаемого их снижения такая поправка приведет к уменьшению общей величины ставки сравнения.

Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимости следующих составляющих:

Собственный капитал в виде:

— накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;

Суммы средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;

Заемный капитал в виде:

Для предприятий государственной формы собственности и компаний, которые не котируют ценные бумаги
на рынке, выделяют две компоненты:

1. Собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли

2. Заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов

r = WACC = wЗК*kЗК*(1-t) + wСК*kСК (25)

Расчетная формула модели имеет вид

Для определения показателя Р используются данные прошлых лет. Анализ строится следующим образом, сравниваются за несколько лет данные прибыльности конкретного предприятия и средней рыночной прибыльности, строится прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки β-фактора. В некоторых западных странах печатают специальные справочники, содержащие показатель Р для большинства крупных фирм.

Для России использование модели САРМ зачастую не представляется возможным.

Стоимость капитала для компаний, ценные бумаги которых не котируются, можно определить через отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году, т. е. через рентабельность собственного капитала [ROE].

kck = ROE= ЧП / СК (27)

Существует множество других подходов к определению стоимости собственного капитала.

Наиболее адекватными «готовыми измерителями», которые могут быть использованы в качестве ставки сравнения, являются:

1. Фактическая рентабельность капитала компании.

Логично предположить, что для функционирующей компании будут иметь смысл те инвестиционные вложения, которые обеспечивают доходность не меньшую, чем компания имеет на текущий момент времени (не путать с рентабельностью продаж; имеется ввиду рентабельность капитала).

2. Сложившийся на текущий момент уровень доходности капитала: доходность по ценным бумагам или депозитным вкладам.

3. Доходность альтернативных проектов.

При сравнении альтернативных направлений вложения средств в качестве ставки сравнения может выступать доходность одного из альтернативных проектов. В данном случае положительная величина NPV покажет, что рассматриваемый проект обеспечивает уровень доходности, больший, чем у альтернативного проекта.

Нередко к перечисленным «готовым измерителям» относят ставку процентов по банковским кредитам (особенно часто данное требование встречается со стороны банковских структур). В данном случае приемлемым уровнем доходности объявляется такой уровень, который обеспечивает погашение кредита заданной стоимости при условии стопроцентного финансирования проекта за счет кредита. Во многих случаях выбор стоимости кредитных ресурсов в качестве ставки сравнения не позволяет получить объективной информации о проекте, поэтому ставку по банковским кредитам затруднительно отнести к числу рекомендуемых «готовых измерителей».

Методы дисконтирования
с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.

6.2. Методы оценки инвестиций

Показатели эффективности инвестиций позволяют определить эффективность вложения средств в тот или иной проект. При анали­зе инвестиционных проектов используются следующие показатели эффективности инвестиций:

— период (срок) окупаемости, РР (payback period);

— дисконтированный период окупаемости, DBP (discounted payback period);

— период возврата заемных средств, RP (repayment period);

— чистый доход, NV (net value);

— чистый дисконтированный (приведенный) доход (денежный поток), чистая приведенная стоимость, NPV (net present value);

— внутренняя норма доходности (рентабельности), норма возвра­та инвестиций, IRR (internal rate of return);

— индекс прибыльности, индекс рентабельности, индекс доходности, PI (profitability index);

— средняя норма рентабельности, ARR (average rate of return);

— модифицированная внутренняя норма рентабельности, MIRR (modified internal rate of return);

— точка безубыточности проекта, ВЕР (break even point);

— коэффициент покрытия ссудной задолженности, DCR (debt cover ratio);

— потребность в дополнительном финансировании;

— потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта.

Ниже подробно рассмотрим основные показатели инвестици­онного проекта. Некоторые показатели рассчитываются с учетом дисконтирования.

Период окупаемости (Payback period, PP, PB) можно определить по-разному. Это и время, требуемое для покрытия начальных ин­вестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвес­тиционным проектом. Это также продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается не­отрицательным. Его можно назвать и минимальным временным ин­тервалом, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным, или периодом, начиная с которого вложения и затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Для расчета периода окупаемости используется следующее соотношение:

Investments — начальные инвестиции;

CFt — чистый денежный поток периода t.

Показатель РВ рассчитывается путем подбора значения при раз­ных вариантах сроков.

Значения РB: у эффективного проекта РB должен быть меньше длительности проекта.

Срок окупаемости в соответствии с заданием на расчет эффек­тивности может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Дисконтированный период окупаемости

Дисконтированный период окупаемости (discounted payback period, DPB) — это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Дисконтированный период окупаемости (DPB) рассчитывается аналогично периоду окупаемости (РВ), однако в этом случае чистый денежный поток дисконтируется. Используемое для расчета соотно­шение выглядит следующим образом:

Investments — начальные инвестиции;

CFt — чистый денежный поток периода t;

r — ставка дисконтирования.

Этот показатель дает более реалистичную оценку периода окупа­емости, чем РВ, при условии корректного выбора ставки дискон­тирования. Рассчитывается путем подбора значения при разных вариантах сроков.

Чистый доход (net value, NV) — это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

NV и NPV характеризуют превышение суммарных денежных по­ступлений над суммарными затратами для данного проекта соот­ветственно без учета и с учетом неравноценности их разновремен­ности. Разница значений NP и NPV, как правило, положительна, ее часто иногда называют дисконтом проекта, но ее не надо путать с нормой дисконта.

Чистый приведенный доход

Чистый приведенный доход (net present value, NPV) — это:

— сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приве­денная к начальному шагу;

— превышение интегральных результатов над интегральными затратами;

— абсолютная величина дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег и зависит от нормы дисконта.

Чистый приведенный доход, NPV (net present value) определяется по формуле:

Investments — начальные инвестиции;

CFt — чистый денежный поток периода t;

N — длительность проекта в периодах;

r — ставка дисконтирования.

— для эффективного проекта NPV должен быть неотрицатель­ным;

— чем больше NPV, тем эффективнее проект;

— при сравнении альтернативных проектов предпочтение сле­дует отдать проекту с большим значением NPV (при условии, что он положителен).

Внутренняя норма рентабельности

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или хотя бы их окупаемость, необходимо подобрать такую процентную ставку дисконтирования, которая обеспечит получение положительного (или по крайней мере нулевого) значения чистого приведенного дохода. Таким барьерным коэффициентом выступает внутренняя норма рентабельности.

Внутренняя норма рентабельности (internal rate of return, IRR) — это:

— такое положительное число, что при норме дисконта равной этому числу чистый дисконтированный доход (NPV) проекта обращается в 0;

— такая норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

— IRR возникает, когда NPV проекта рассматривается как функция от нормы дисконта. Для каких-то проектов IRR может не существовать.

Внутренняя норма рентабельности — IRR (internal rate of return) определяется из следующего соотношения:

Investments — начальные инвестиции;

CFt — чистый денежный поток периода t;

N — длительность проекта в периодах;

IRR — внутренняя норма рентабельности.

— проект считается приемлемым, если рассчитанное значе­ние IRR не ниже требуемой нормы рентабельности, которая определяется инвестиционной политикой компании;

— при IRR, равном ставке дисконта, NPV равен нулю;

— IRR сравнивается с требуемой инвестором нормой дохо­да на капитал, которая должна быть больше, чем в случае безрискового вложения капитала.

Индекс прибыльности (profitability index, PI) — это:

— увеличенное на единицу отношение NV к накопленному объ­ему инвестиций;

— увеличенное на единицу отношение NPV к накопленному дисконтированному объему инвестиций;

— отношение суммы приведенных эффектов к величине капи­таловложений.

Показатель PI демонстрирует относительную величину доход­ности проекта, относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Он определяет сумму прибыли на единицу инвестирован­ных средств.

Индекс прибыльности рассчитывается по формуле:

Investments — начальные инвестиции;

CFt — чистый денежный поток периода /;

N — длительность проекта в периодах;

r — ставка дисконтирования.

Индексы доходности могут быть различными, например:

— индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам);

— индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дис­контированных денежных оттоков.

Индексы доходности могут вычисляться как для дисконтиро­ванных, так и для недисконтированных денежных потоков. При расчете индексов доходности могут учитываться либо все капи­таловложения за расчетный период, включая вложения в замеще­ние выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в экс­плуатацию (рассчитанные показатели будут, конечно, иметь раз­личные значения). Значения PI:

— для эффективного проекта PI должен быть больше 1;

— индексы доходности превышают 1, если для этого потока NV положителен;

— индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока NPV положителен.

Средняя норма рентабельности

Средняя норма рентабельности (average rate of return, ARR) — это отношение между среднегодовыми поступлениями и величиной на­чальных инвестиций.

ARR рассчитывается по формуле:

Investments — начальные инвестиции;

CFt — чистый денежный поток периода t;

N — длительность проекта в периодах.

ARR интерпретируется как средний годовой доход, который мож­но получить от реализации проекта.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (modified internal rate of return, MIRR) опирается на понятие будущей стои­мости проекта.

Будущая стоимость проекта, TV (terminal value) — стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реин­вестиций. Норма рентабельности реинвестиций в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестирова­нии поступлений от проекта:

R — норма рентабельности реинвестиций (месячная);

N— длительность проекта в периодах;

CFt — чистый денежный поток периода t.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR) определяется как ставка дисконтирования, при которой выполня­ется следующее условие:

r — требуемая норма рентабельности инвестиций (за период);

N — длительность проекта в периодах.

Другими словами, для расчета показателя MIRR, платежи, свя­занные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с ис­пользованием ставки дисконтирования, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от про­екта приводятся к его окончанию с использованием ставки дискон­тирования, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяет­ся как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).

Потребность в дополнительном финансировании

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накоп­ленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

ПФ отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализу­емости. Поэтому ПФ называется еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дис­конта (ДПФ) — это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвес­тиционной и операционной деятельности.

Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обес­печения его финансовой реализуемости.

Основные ошибки при анализе инвестиционных проектов

Практическое участие в разработке и экспертизе ряда про­мышленных инвестиционных проектов, а также обобщение раз­розненных результатов, полученных отечественными и зару­бежными исследователями по данной проблематике, позволи­ло нам выявить наиболее характерные ошибки, встречающиеся в ходе обоснования финансово-экономической состоятельнос­ти различных вариантов капиталовложений с использованием различных показателей оценки эффективности долгосрочных инвестиций. Несмотря на то, что проверка достоверности вы­шеуказанных показателей потребует проведения специальных аудиторских мероприятий, нам кажется, что знание наиболее уязвимых мест проектной заявки поможет сконцентрировать усилия эксперта-аудитора на типичных ошибках, от наличия которых зависит в конечном итоге объективность результатов проведенного анализа. Типичными ошибками при расчете показателей эффективности являются:

— необоснованное завышение цены и спроса на производимую продукцию (эти показатели считаются «легкорегулируемыми» и, как правило, часто изме­няются с целью достижения приемлемого уровня безубыточ­ности);

— не принимаются в расчет сезонные колебания продаж, задержки платежей и инфляция;

— разработчики проекта порою забывают о первоначальной и последующих потребностях в оборотном капитале;

— при определении величины инвестицион­ных затрат вместо показателя чистого оборотного капитала используется величина потребности в оборотных средствах (не учитываются краткосрочные обязательства);

— при расчете дис­контных показателей экономически неверно используется ве­личина процентных платежей (присутствует двойной счет);

— дается нереалистичная оценка арендным платежам за основ­ные фонды и земельные участки (как правило, существенно занижена по сравнению со среднерыночным уровнем плата за пользование аналогичными объектами);

— искусственно увели­чиваются количество рабочих дней в году и коэффициент смен­ности работы оборудования; имеется непокрытый собственны­ми или заемными средствами дефицит наличности в отдель­ных периодах, не проявляющийся в годовом плане денежных потоков (для выявления недостатка средств необходимо по первому году помесячно рассчитывать план денежных потоков);

— методически неправильно происходит расчет требуемой рентабельности (занижается величина проектной дисконтной ставки);

— план финансирования проекта составляется без при­вязки к бухгалтерской отчетности (нет согласования с отдель­ными статьями баланса и других форм отчетности);

— завышается ликвидационная стоимость проекта; срок реализации капи­таловложений не соответствует жизненным циклам развития продукта на данном рынке;

— отсутствует календарное планиро­вание (не составляются графики строительства, установки, до­ставки и технической доводки оборудования; графики погаше­ния кредитов и выплаты процентных платежей);

— разработчики проекта не учитывают особенности налогообложения; в биз­нес-планах используется неправильная терминология (путаются между собой показатели: доходы, прибыль, себестоимость, расходы, выручка, чистая и валовая прибыль, нераспределен­ная прибыль) и др.

Система показателей эффективности

Для принятия оптимальных инвестиционных решений ана­литикам необходимо оценить соответствующие показатели эко­номического эффекта и эффективности. В первом случае опреде­ляются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь эффективность долгосрочных ин­вестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированно­го в проект капитала. На практике принято различать показате­ли общественной, экономической и экологической эффективнос­ти (проект рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследований, в этом случае показатели рассчитываются в целом по конкретному варианту капиталовложений), бюджетной (оцен­ка финансовых последствий реализации ИП для бюджетов раз­личных уровней), финансовой (оценивается целесообразность инвестирования средств в акции предприятия и предоставления средств организациями-кредиторами), отраслевой и региональ­ной (оценка участия в инвестиционной программе материнских и дочерних вертикально-интегрированных компаний, финансо­во-промышленных объединений) эффективности, а также пока­затели эффективности использования собственного капитала фирмой-проектоустроителем (рис. 1).

Рис. 1. Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) рекомендуется оп­ределять следующие виды эффективности ИП:

— эффективность ИП в целом;

— эффективность участия в проекте.

Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспе­чения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эффективности ИП в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность ИП и коммерческую эффектив­ность ИП.

Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффек­тивности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непо­средственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики — экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредст­венного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью про­верки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в ем для всех его участников. Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов:

1. Эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП).

2. Эффективность участия в ИП структур более высокого по­рядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность для отдельного регио­на и народного хозяйства, отраслевая эффективность — для от­дельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышлен­ных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.

3. Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

На практике встречается ситуация, когда фирма-проектоустроитель получает в различной форме государственную поддерж­ку. В этом случае от разработчиков проекта требуется помимо экономической эффективности предоставить расчет показателей бюджетной эффективности. Экономические взаимоотношения между предприятием, осуществляющим инвестиционную деятель­ность, и государством ­лений и расходов. В табл. 4 представлены наиболее типичные потоки денежных средств и виды государственной поддержки.

Таблица 4. Отчисления в бюджеты различных уровней от реализации проекта и формы государственной поддержки

(+) Бюджетные поступления — БП

(-) Бюджетные расходы — БР

1. Налоговые платежи

1. Налоговые отсрочки и льготы

2. Платежи во внебюджетные фонды

2. Инвестиционные кредиты

3. Бюджетные дотации в рамках регулирования социально ориенти­рованной ценовой политики

4. Бюджетное финансирование

5.Участие в финансировании соци­альных программ

5. Гарантии (поручительства) орга­нов исполнительной власти перед различными финансовыми инсти­тутами

6. Прочие оттоки денежных средств в бюджет и внебюджетные фонды

6. Прочие виды государственной поддержки

Положительная NPVE означает, что величина поступлений в бюджет превышает объем финансовой помощи предприятию со стороны государства. Вместе с дисконтированной суммой про­чих (не связанных с реализацией проекта) оттоков денежных средств в бюджеты различных уровней полученное положитель­ное значение NPVБ необходимо разделить на дисконтированную величину бюджетных платежей предприятия без капиталовложе­ний за срок, равный планируемому сроку реализации инвести­ционного проекта. Если в процессе анализа мы получим резуль­тат, превышающий единицу, то с экономической точки зрения государству выгодно поддерживать данный вариант капиталов­ложений.

Источник