Чем «Эталон» разочаровал инвесторов
Группа «Эталон» опубликовала финансовые результаты за 1 полугодие 2021 года.
Совокупная выручка в 1 полугодии выросла на 29% (здесь и далее – год к году), валовая маржа (до PPA – распределение цены сделки в связи с покупкой «Лидер-Инвеста», консолидированного в 2019 году) увеличилась до 38% с 29% год назад и 35% во 2 полугодии 2020 года (целевой уровень компании составляет 35%). Компания отметила, что по динамике валовой маржи год к году она выгодно выделяется на фоне ряда конкурентов. EBITDA (до РРА) увеличилась на 155%, а рентабельность по EBITDA – до 28% с 14% год назад и 25% во 2 полугодии 2020 года. Группа нарастила коммерческие и административные расходы на 1% год к году, но их доля в выручке сократилась с 14% до 11%, в стратегии было заложено снижение показателя до 10% в ближайшие годы.
Чистый корпоративный долг приблизился к нулевой отметке. Денежный поток от операционной деятельности с учетом поступлений на счета эскроу по итогам полугодия равнялся 9,1 млрд рублей (+26% год к году). Свободный денежный поток (также с учетом счетов эскроу) составил 7,3 млрд рублей, увеличившись на 59% год к году. Общий долг (с учетом проектного финансирования) за полугодие повысился на 19% до 60,3 млрд рублей, в то же время денежные средства с учетом эскроу выросли на 57% до 77,9 млрд рублей (из этого 37,9 млрд рублей приходится на счета эскроу, на начало года их величина составляла 23,6 млрд рублей). Чистый корпоративный долг (без эксроу и проектного финансирования) сократился с 19,6 млрд рублей на конец года до 0,6 млрд рублей, соотношение Чистый долг/EBITDA (до РРА) по итогам последних 12 месяцев приблизилось к нулю (по итогам 2020 года коэффициент составлял 1,8х). Средняя стоимость фондирования снизилась с 8,3% на конец 2020 года до 6,7%.
Совет директоров рекомендовал дивиденды ниже ожидавшегося уровня
Также вчера совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2020 год в размере 3,6 млрд рублей (61% от чистой прибыли до PPA), или 9,39 рублей на обыкновенную акцию. В случае одобрения акционерами выплаты будут произведены в декабре, дата закрытия реестра будет определена позднее. Раньше предполагалось, что компания выплатит минимальный гарантированный дивиденд в размере 12 рублей на акцию – до проведенной допэмиссии это бы как раз предполагало выплату в виде дивидендов порядка 3,6 млрд рублей, но теперь «Эталон» скорректирован дивидендную политику и таргетирует выплату 40-70% чистой прибыли по МСФО (до РРА). Рекомендованный уровень дивидендов предполагает доходность около 7,9%. Сам по себе это неплохой уровень, но инвесторы ожидали более значительных дивидендов – 12 рублей на акцию (что означало бы доходность около 10%).
Мы полагаем, что в ближайшей перспективе фактор дивидендов может быть более значимым для рынка, чем достаточно сильные финансовые результаты.
Цены на природный газ выросли на 180% – что будет дальше
Американцам придется несладко этой осенью и зимой, когда температура воздуха понизится.
Новая акция на Мосбирже. Рассказываем о группе «Эталон»
3 февраля Мосбиржа начала торги бумагами одной из крупнейших российских девелоперских компаний — группы «Эталон». Теперь на бирже обращаются глобальные депозитарные расписки ( ГДР ) группы.
Первый торговый день завершился на отметке ₽146 за одну расписку. За торговую сессию бумаги девелопера подешевели на 2,1% по сравнению с ценой открытия торгов ₽149,2, следует из данных торгов Мосбиржи. Максимальная цена бумаг в течение дня составила ₽150 за ГДР.
IPO компании прошло в 2011 году на Лондонской фондовой бирже. Листинг компании на Московской бирже практически никак не влияет на саму компанию, однако дает возможность более широкому кругу инвесторов вложить свои деньги в данный актив, рассказал аналитик компании «Солид» Дмитрий Донецкий.
Группа «Эталон» строит жилье комфорт-, бизнес- и премиум-класса в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Крупнейший акционер — инвестиционная компания АФК «Система», которой принадлежит 25% акций «Эталона». Основателю компании Вячеславу Заренкову принадлежит 5,7% акций. В свободном обращений находится почти 62% бумаг.
Как работает компания?
В прошлом году девелопер увеличил продажи на 13%, до ₽77,6 млрд. Общий объем продаж недвижимости в 2019 году составил 630,4 тыс. кв. м (+0,4%).
Дивидендная политика предусматривает выплаты в диапазоне 40–70% от чистой прибыли по МСФО. В случае падения соотношения EBITDA /процентные расходы «Эталона» ниже уровня 1,5x компания может приостановить выплату дивидендов.
«Недавно «Эталон» объявил о минимальных дивидендах в размере ₽12 на акцию и об обратном выкупе акций. Именно эти факторы будут поддерживать котировки в ближайшее время. Считаем, что акции являются хорошей дивидендной бумагой и будут торговаться около текущих уровней», — считает аналитик компании «Солид» Дмитрий Донецкий.
Инвестиционный стратег «Алор Брокера» Павел Веревкин также считает, что на фоне своих основных конкурентов ЛСР и ПИК компания смотрится стабильно, однако при покупке стоит учитывать невысокую ликвидность акций отечественных девелоперов.
Начать инвестировать можно прямо сейчас на РБК Quote. Проект реализован совместно с банком ВТБ.
Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Ценная бумага, привязанная к акциям определенной компании и выпущенная банком (банком-депозитарием).Главная возможность, которую дает инвестору депозитарная расписка, это возможность практически владеть акциями иностранной компании, но при этом оставаться в рамках законодательства банка-депозитария. Например, американская депозитарная расписка (АДР) на акции российской компании — это, с одной стороны, американская ценная бумага, торговля которой регулируется американским законодательством, с другой стороны, она дает право на долю прибыли и право голоса на собрании акционеров российской компании Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее Процедура включения ценной бумаги в список торгуемых на бирже активов.
Эталон: дивидендная корова, но есть ли светлое будущее у застройщиков?
🏗 Группа «Эталон» представила финансовые результаты за 6 мес. 2021 года.
📈 Выручка компании с января по июнь увеличилась на 29% (г/г) до 39,9 млрд руб., благодаря росту средней цены реализации и увеличению объёмов продаж недвижимости.
📊 Операционные результаты компании мы с вами подробно разбирали (https://t.me/invest_or_lost/4237) летом. И, как мы помним, компания по итогам полугодия нарастила продажи недвижимости, благодаря позитивной рыночной конъюнктуре. Впрочем, как и все другие отечественные застройщики, когда покупатели старались успеть под действие льготной ипотечной программы, до ужесточения её условий.
📈 Показатель EBITDA также вырос по итогам отчётного периода на 125% (г/г) до 11,1 млрд руб., благодаря росту операционных доходов и жёсткому контролю над издержками.
При этом рентабельность по EBITDA составила 27,8%, в то время как абсолютным лидером в отрасли по-прежнему является Группа ПИК, показатель которой составляет 48,5%.
📈 В итоге чистая прибыль Группы «Эталон» по итогам полугодия составила 1,3 млрд руб. (против убытка в размере 1,77 млрд рублей годом ранее).
👨💼 «Финансовые итоги первого полугодия текущего года наглядно показывают, что проделанная нами серьёзная работа в этом направлении дала отличные результаты», — прокомментировал финансовые результаты Президент Группы «Эталон» Геннадий Щербина.
💼 Рост операционных доходов и проведение допэмиссии акции позволили компании сократить долговую нагрузку по соотношению NetDebt/EBITDA до 0,03х. В то время как у конкурентов в лице Группы ПИК и ЛСР долговая нагрузка находится в диапазоне 1,6-1,9х.
Одна из главных проблем Эталона — это постоянные сложности с прибыльностью (в 2018-2019 гг. компания была убыточной), да и свободный денежный поток почти все годы находится в отрицательной зоне. Тем не менее, при всех сложностях с денежными потоками Эталон стабильно платит дивиденды и даже утвердил более щедрую дивидендную политику в 2017 году, подняв норму выплат до 40-70% от чистой прибыли. И несмотря на чистые убытки, дивиденды были выплачены и за 2018, и за 2019 гг.
💰 Кстати, Совет директоров Эталона рекомендовал выплату финальных дивидендов по итогам 2020 года в размере 3,6 млрд руб. (9,39 руб. на акцию/ГДР). Выплаты соответствуют 61% от чистой прибыли до распределения стоимости приобретения активов (PPA), сообщает компания. В случае одобрения годовым общим собранием акционеров, выплата финальных дивидендов будет произведена в декабре 2021 года, и по текущей рыночной цене 122 руб. дивидендная доходность может составить около 7,7%.
👉 Все эти новости бумаги «Эталон» отыгрывают в негативном ключе, а котировки обновляют свои годовые максимумы, торгуясь сейчас с мультипликатором EV/EBITDA=2,5х, что является самым низким показателем в отрасли! Если вы не боитесь грядущего замедления бизнеса у застройщиков, ввиду ужесточения программы льготной ипотеки и роста ключевой ставки ЦБ, то эта инвестиционная идея может оказаться очень даже перспективной по текущим ценникам!
Помимо Смартлаба читайте мои посты там, где вам удобно: Телеграм, ВКонтакте, Instagram, Тинькофф-Пульс
Прогнозы по ETLN
Подписаться на идеи по ETLN
Подписаться на идеи по ETLN
Эталон. Дневной график. Идет в среднесрочном нисходящем тренде. Осциллятор Stoch в локальной перепроданности. Был локальный боковик, вышли из него вниз. ⚠8 декабря уходит на дивиденды 9,39 руб на акцию, от нынешней цены это 8,61%. ⚠Сейчас торгуется возле нижней грани нисходящего тренда, на мой личный взгляд сильно ниже бумага не пойдет, как минимум поддержат на.
Тех анализ. Эталон. Дневной график. ⚠Указывал на накопление 112-115 в прошлом обзоре, вышли из него вниз. ❗Можем скорректироваться до нижней грани тренда, это было бы логично, после такой консолидации. ✍🏻Уровни поддержек: 108,106,104,100 ✍🏻Уровни сопротивлений: 110,112,115.
#ETLN 🏬 Эталон, застройщик-девелопер, не так давно купила большой участок земли, увеличивая свой земельный банк для строительства жилья. ⚙️ТА: цена с провала марта 2020 года нарисовала полноценную волну с коррекцией на уровень Фибо 0,38 и пришла к трендовой поддержке на 100руб. На 4ТФ появился конвер, полагаю, здесь и развернемся для роста, пока что к ема50 и.
#ETLN 🏤 Эталон по ТА сделал двойное дно и сейчас на младших ТФ выполнил первый импульс вверх, взял по 112.54💰
О покупке этой компании мы думали еще пару месяцев назад и даже покупали маленьким объемом и достаточно долго сидели в режиме ожидания. И вот наконец не только завершился тест всех поддержек, ну и пробивали локальные максимумы. Это открывает нам дорогу к следующим целям 129,00 и 139,00 рублей за акцию. Думаю сейчас самое время направить некоторое количество денег.
#ETLN #ETALON #Идея Потребительские товары длительного пользования, строительство жилья. Компания, работающая в сфере девелопмента и строительства в России. Компания фокусируется на жилой недвижимости для среднего класса в Санкт-Петербурге, где она представлена брендом «Эталон ЛенСпецСМУ», а также в Москве и Московской области. 🛠Рубрика #Идея: В текущей рубрике.
Отталкивается от поддержки, покупка при пробое сопротивления 122 Стоп ниже 114,6
1. Риск 135 р. 2. Покупка от текущих значений 120.30, пробой уровня сопротивления, паттерн 123 3. Стоп 115 4. 135/(120.30-115)= 27 акций
1. Риск 135 2. Покупка на пробое уровня сопротивления 119.2. Паттерн 123 3. Стоп 116.5 4. 135/(119.2-116.5)=50 акций
План по запросу. Покупка от дневного коммерческого интереса 2 порядка. Покупка 116.00 и 110.00. КТ 105.00.
Зашел по текущей цене с расчетом на 133 как минимум. СЛ чуть ниже вершин
Хорошо, да не очень: обзор первого полугодия девелоперской компании «Эталон»
27 сентября компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность по итогам первого полугодия 2021 года, где отразила рост основных финансовых показателей на фоне высоких цен на жилую недвижимость в своих регионах.
Предлагаю рассмотреть динамику основных финансовых показателей, чтобы понять, насколько эффективно бизнес использует благоприятную рыночную конъюнктуру на девелоперском рынке.
Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.
Как поставить цель и не бросить ее
Операционные показатели
Начиная со второй половины прошлого года Россия вошла в первую десятку в мире по росту цен на жилье. В столичных регионах цены росли быстрее, чем в среднем по рынку. Если во втором квартале 2020 года средняя стоимость квадратного метра в Москве составляла 199,1 тысячи рублей, то во втором квартале 2021 года средняя цена уже достигала 262,3 тысячи рублей. В Санкт-Петербурге за аналогичный период средняя цена квадратного метра выросла с 135,5 до 184,1 тысячи рублей за квадратный метр.
Средняя цена квартиры, тысяч рублей за м²
| Москва | Санкт-Петербург | |
|---|---|---|
| 2к2020 | 199,1 | 135,5 |
| 3к2020 | 214,5 | 149,2 |
| 4к2020 | 221,1 | 162,7 |
| 1к2021 | 230,0 | 184,2 |
| 2к2021 | 262,3 | 184,1 |
Благодаря росту средней цены продаж «Эталон» сумел заработать рекордную сумму в первом полугодии текущего года — 41,15 млрд рублей против 29,52 млрд рублей за первое полугодие 2020 года. При этом в натуральном выражении новые продажи даже немного сократились: с 220,96 до 220,94 тысячи квадратных метров, что стало минимумом за последние годы.
Количество заключенных контрактов выросло на 10% — до 4286. Судя по тому, что количество контрактов выросло, но натуральные продажи сократились, можно сделать вывод, что на фоне роста цен люди покупают квартиры меньшей площади.
В результате денежные поступления от продаж выросли на 30% — до 40,89 млрд рублей.
Динамика новых продаж за первое полугодие
| Общая площадь, тысяч м² | Общая сумма, млрд рублей | |
|---|---|---|
| 2017 | 236,07 | 21,59 |
| 2018 | 262,54 | 27,5 |
| 2019 | 322,21 | 38 73 |
| 2020 | 220,96 | 29,52 |
| 2021 | 220,94 | 41,15 |
Количество заключенных контрактов за первое полугодие
Динамика денежных поступлений за первое полугодие, млрд рублей
Финансовые показатели
В первой половине текущего года инфляция в России оказалась выше прогнозов. Цены на строительные материалы и работы выросли, и в результате себестоимость продаж недвижимости увеличилась на 12% — до 26,09 млрд рублей. Также выросли общие и административные расходы на 6% — до 2,45 млрд рублей.
Выручка компании росла быстрее себестоимости и операционных расходов, из-за чего операционная прибыль увеличилась практически в 3 раза: с 2,2 до 6,46 млрд рублей.
Финансовые доходы сократились с 1,13 до 0,64 млрд рублей из-за снижения процентных доходов от денег и банковских депозитов. Финансовые расходы при этом выросли с 4,17 до 4,41 млрд рублей, что привело к росту чистых финансовых расходов на 28% — до 3,71 млрд рублей.
В результате чистая прибыль «Эталона» составила 1,3 млрд рублей — против зафиксированного чистого убытка в 1,77 млрд рублей за аналогичный период прошлого года.
Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей
| Выручка | Операционная прибыль | Чистая прибыль | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 29,02 | 2,53 | 2,12 |
| 2018 | 24,7 | −1,99 | −1,16 |
| 2019 | 39,56 | 3,53 | 0,56 |
| 2020 | 30,87 | 2,2 | −1,77 |
| 2021 | 39,88 | 6,46 | 1,3 |
Долги
Общий долг «Эталона» вырос на 19% за полгода из-за роста суммы долгосрочных кредитов и займов с 34,6 до 50,3 млрд рублей за счет увеличения проектного финансирования с 5 до 19,6 млрд рублей.
Проектное финансирование государство ввело вместо долевого, чтобы снизить риск мошенничества при покупке недвижимости. Суть в следующем: между застройщиком и покупателем появляется финансовый посредник — обычно крупный банк, — который гарантирует чистоту сделки и исполнения обязательств каждой из сторон. Будущий владелец недвижимости платит деньги не напрямую девелоперу, а финансовой организации — посреднику. Банк, в свою очередь, перечисляет деньги застройщику на финансирование строительства, но часть замораживает на специальных счетах эскроу — эти деньги девелопер получит только после того, как сдаст готовый объект в эксплуатацию.
Это негативный фактор для строительной отрасли, поскольку в отличие от долевого финансирования, которое было бесплатным для застройщиков, проектное выдается банком под определенный процент.
Объемы денег и их эквивалентов у компании выросли с 25,8 до 40 млрд рублей, что в основном связано с ростом суммы в банках на счетах эскроу с 23,6 до 37,9 млрд рублей.
В результате чистый долг компании вырос на 3% с начала года и составил 20,3 млрд рублей. Уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» и вовсе сократился с 1,2 до 0,9× на фоне роста показателя EBITDA в первом полугодии.
Дивиденды
В последние годы «Эталон» постепенно поднимал целевой уровень дивидендных выплат с 15—30 до 40—70% от чистой прибыли. В сентябре этого года совет директоров внес изменения в дивидендную политику. Согласно новым правилам компания будет стремиться направлять на дивиденды от 40 до 70% от чистой прибыли по МСФО. Выплачивать дивиденды будут раз в году по итогам отчетного года, при этом рекомендация выдается не позднее 31 мая.
Долговая нагрузка за первое полугодие, млрд рублей
| Общий долг | Чистый долг | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 24 | 9,7 | 0,7× |
| 2018 | 20,91 | −2,2 | −0,4× |
| 2019 | 52,69 | 21,5 | 1,8× |
| 2020 | 50, 5 | 19,6 | 1,2× |
| 2021 | 60,3 | 20,3 | 0,9× |
Размер дивидендов на акцию
Что в итоге
В 3 квартале стоимость жилой недвижимости продолжила расти, но вероятно, что это остаточный рост и впереди рынок недвижимости ждет коррекция. Так, в исследовании «Авито-недвижимости» сообщается, что спрос на новостройки в июле — сентябре рухнул на 25%. Это может стать тревожным звоночком для всей девелоперской отрасли.
Летом государство продлило льготную ипотеку до 2022 года, но увеличило ставку и уменьшило предельную сумму кредита до 3 млн рублей. Кроме того, Центральный банк повышает ключевую ставку на фоне роста инфляции. Только с марта по сентябрь этого года ставка выросла с 4,25 до 6,75%, и, вероятно, это не последнее повышение в этом году. Все эти факторы негативно влияют на спрос и могут вызвать коррекцию на рынке первичной недвижимости.