Почему дешевеют акции башнефть

Добрался наконец до разбора фундаментальных показателей Башнефти, Т.к. в понедельник нужно было срочно принимать решение о покупке акции. Постараюсь изложить самое важное кратко.

Итак 2020 год

Тяжелый год для компании, сокращение добычи нефти на 32% с 18700 млн.тонн в 2019 году до 12900 млн. тонн к 2020. И в нагрузку низкая стоимость нефти. Выручка падает, компания получает убытки.

Цена Brent/RUB 2020 и 2021 год

2021 год

Москва. 2 октября. INTERFAX.RU — Суточная добыча нефти с газовым конденсатом выросла у большинства ведущих российских нефтегазовых компаний (НК) в сентябре текущего года по сравнению с августом. Как следует из расчетов «Интерфакса» по данным оперативной сводки «ЦДУ ТЭК», увеличили среднесуточную добычу за месяц «ЛУКОЙЛ» — на 1,3%, «Сургутнефтегаз» — на 0,9%, «Татнефть» — на 0,5%, «Башнефть» — на 18,2%, «Славнефть» — на 9,9%, «Русснефть» — на 1,6%, «НОВАТЭК» — на 2,7%.

Башнефть в сентябре наращивает добычу на 18 %. Мы видим из отчетностей за 1кв2021 и 2кв2021 года, что выручка за 1 полугодие 2021, выше чем за весь 2020год.

Белые столбцы расчетная выручка

У компании появилась чистая прибыль за 1 и 2 кв. В пересчете на дивиденды это уже 50 руб. К текущей цене привилегированных акций 1100 руб. это 4,6% доходности.

Динамика Башнефти по чистой прибыли

Впереди еще 3 и 4 квартал по которым я ожидаю позитивных данных. При средней цене нефти Brent/RUB равной 5484 руб. за 3кв, и 6000 руб. за 4кв (предполагаемая), + рост добычи обьемов нефти.

Долги Башнефти

По состоянию на 30 июня 2021 года и 31 декабря 2020 года у Группы сформировались следующие балансы с ПАО «НК «Роснефть» и его дочерними обществами по всем заключенным договорам, включая куплю-продажу нефти и нефтепродуктов, банковское обслуживание, краткосрочное кредитование и другие.

Рост чистого долга Башнефти примерно равен дебиторской задолженности по платежам, от материнской компании Роснефть.

Долговая нагрузка Башнефти

Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Советом директоров. Она должна составлять не менее 25% от чистой прибыли по МСФО при условии, если показатель NetDebt/EBITDA не превысит 2х.

Расчетное значение NetDebt/EBITDA за 2021 год в районе 1,4, позволяет выплатить дивиденды за 2021 год.

Согласно уставу при NetDebt/EBITDA >2 размер дивиденда на одну привилегированную акцию составляет 10% номинальной стоимости (то есть 10% от 1 руб. = 0,1 руб.) этой акции. Что соответствовало выплате за 2020 год.

P.S. В статье кратко описал важные моменты на которые стоит обратить внимание, если вы задумались о приобретений акций Группы Башнефть.

Данный обзор
Не является инвестиционной рекомендацией!

Источник

Акции «Башнефти» начали стремительно дешеветь. Что происходит?

На дивиденды уйдут 27%. Аналитики надеялись на большее

Общие дивиденды «Башнефти» составят ₽28,2 млрд. Это 27,7% от чистой прибыли нефтяной компании по итогам прошедшего года. В пересчете на акцию дивиденд равен ₽158,95 — ровно столько же, сколько «Башнефть» выплатила за 2017 год. Разница в том, какую долю прибыли компания оказалась готова направить на дивиденды.

Согласно дивидендной политике «Башнефти», компания может потратить на выплаты от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Итоговые 27% оказались у нижней границы этого диапазона. «Это стало сильным разочарованием для держателей акций», — констатировал начальник аналитического отдела «Церих Кэпитал Менеджмент» Николай Подлевских.

«Фактически в последние годы коэффициент выплат колебался в диапазоне 43-50% от чистой прибыли. Это позволяло инвесторам надеяться на сохранение столь же высокой [доли выплат], — написали аналитики «БКС Экспресс». — В прошлом году было выплачено 43% от скорректированной чистой прибыли. Если компания сохранила бы коэффициент выплат, то по итогам 2018 года получилось бы ₽249,1 на акцию».

Стоит ли купить акции, пока их стоимость ушла вниз?

Объявленные дивиденды «Башнефти» должны обеспечить около 7,5% годовой дивидендной доходности по обыкновенным акциям и чуть более 8,5% по привилегированным бумагам, подсчитала аналитик «Фридом Финанса» Анастасия Соснова.

Аналитик Sberbank CIB Андрей Громадин также рекомендует покупать обыкновенные акции «Башнефти», рассчитывая на рост котировок на 29%. В «ВТБ Капитале» назвали сообщение о 28-миллиардных дивидендах «Башнефти» позитивным сигналом с точки зрения инвестиционной привлекательности компании.

Существенный ценовой разрыв между ценой бумаги в период между закрытием и открытием торгов. Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее

Источник

Стоит ли покупать акции «Башнефти» сейчас, в 2021 году

Перед приобретением ценных бумаг «Башнефти» инвесторам необходимо провести анализ деятельности компании. Это поможет понять, стоит ли покупать акции предприятия сейчас и что с ними делать в 2021 году.

Информация о компании

«Башнефть» – дочернее общество Роснефти, функционирующее в области нефтегазовой промышленности. Основные направления деятельности:

Основные активы компании расположены в Башкортостане. На территории Республики расположены и комплексы по переработке нефти и производству продуктов нефтехимии. Разведка и добыча полезных ископаемых ведется компанией на территории следующих субъектов Российской Федерации:

Интересно! Геологоразведочные работы проводятся компанией в других странах: Мьянме и Ираке.

В состав комплекса, занимающегося переработкой нефти, входят 3 производственных комбината. На их долю ежегодно приходится около 23 млн тонн нефти. Переработкой газа занимаются 2 предприятия, расположенные в Нуркеево и Приютово. Основная часть нефтехимической продукции производится на заводе в Уфе.

В розницу сбыт продукции компании осуществляется на автомобильных заправках, которые расположены в 15 регионах России. В стране более 540 автомобильных заправочных станций.

Ценные бумаги

У компании 2 вида акций, продажа которых осуществляется на Московской бирже под тикерами:

Уставный капитал «Башнефти» составляет более 177 млн руб. Наибольшая доля отведена обыкновенным акциям — более 147,8 млн руб. (83,2%). На привилегированные приходится 29,8 млн руб. или 16,8%.

Интересно! Коэффициент Free float компании составляет 3,8%. Он показывает соотношение акций, находящихся в свободном доступе, к общему количеству ценных бумаг.

Более 50% акций предприятия принадлежат Роснефти, 25% и 1 ценной бумагой владеет Республика Башкортостан. В собственности присоединенных юридических лиц и Национального депозитария находится около 13,5% ценных бумаг.

Дивидендная политика

Перед покупкой акций важно ознакомиться с дивидендной политикой предприятия. На 2021 год в уставе содержатся следующие условия, касающиеся выплаты дивидендов:

Многие начинающие инвесторы интересуются, почему «Башнефть» выплачивает дивиденды в размере 10-25% чистого дохода, а у иных компаний этот показатель составляет от 50% и выше. Дело в том, что это частное предприятие, поэтому может самостоятельно регулировать объем выплат по акциям.

Выплаты дивидендов за последние 5 лет

В таблице представлены основные показатели, характеризующие процесс выплаты дивидендов компанией:

Эксперты считают, что в 2021 году за предыдущий период выплат дивидендов ожидать не следует. Официального заявления от «Башнефти» пока не поступило. Однако в марте компания опубликовала финансовую отчетность за 2020 г. Значения показателей и привели к подобным выводам со стороны аналитиков.

Анализ отчетности за 2020 год

За 2020 год по сравнению с 2019 годом объем выручки сократился на 37,7%. Величина показателя составила 532,6 млрд руб. На снижение оказали влияние 2 фактора:

Объем добычи нефти в 2020 году снизился до 13,1 млн т. Из всех дочерних компаний «Роснефти» это предприятие показало наибольший упадок. Размер сокращения к концу года достиг почти 31%.

На заметку! Объем чистого убытка предприятия за 2020 год составил 11,1 млрд руб.

Положительная динамика дебиторской задолженности «Башнефти» наблюдалась на протяжении 3 лет. К концу 2020 года величина показателя достигла 140,9 млрд руб. Сейчас на долю дебиторской задолженности приходится около 20% активов предприятия.

Сколько стоят акции сегодня?

Стоимость обыкновенных акций компании «Башнефть» на сегодня (19.05.2021) составляет 1545 руб. За день цена снизилась на 21 руб., сокращение составило 1,34%. Опытные инвесторы при покупке акций не учитывают подобные колебания, считая их незначительными.

По графику с начала года можно заметить, что стоимость обыкновенных акций за 4,5 месяца снизилась. В начале 2021 г. цена составляла 1680 руб. В процентном выражении сокращение составило 8,74%.

Цена 1 привилегированной акции «Башнефти» за 19.05.2021 также снизилась. На конец дня показатель составил 1172,5 руб. Объем сокращения за сутки — 0,51% (6 руб.). В начале 2021 года привилегированная ценная бумага стоила 1184 руб. Изменение, как и в случае с обыкновенной акцией, незначительно.

Покупать ли акции?

В основном инвесторы интересуются, не упадут ли акции компании в 2021 году. С начала года стоимость как обыкновенных, так и привилегированных ценных бумаг снизилась несущественно. Но на протяжении 4,5 месяца цена акций имела тенденцию к падению с небольшим скачком роста в марте.

Внимание! Аналитики советуют не рисковать и не приобретать ценные бумаги предприятия для их дальнейшей перепродажи. Спекулятивная деятельность с наибольшей вероятностью прибыли не принесет.

По прогнозам экспертов, за 2020 год выплат дивидендов по обыкновенным акциям ожидать не стоит. Предыдущий период был для компании убыточным. Снижение показателей выручки, чистого дохода и добычи нефти стали рекордными за последние несколько лет.

Отчет за I квартал 2021 года дал акционерам надежду, что выплаты дивидендов по ценным бумагам если и будут приостановлены, то не более чем на год. Динамика основных показателей деятельности за первые 3 месяца настоящего года такова:

Важно! Точный ответ о приобретении акций компании, по мнению аналитиков, давать рано. Но понаблюдать за динамикой показателей и развитием предприятия в 2021 году необходимо для рассмотрения ценных бумаг к покупке в ближайшем будущем.

Итоги

В 2021 году многие инвесторы задаются вопросом, стоит ли покупать акции «Башнефти». Сейчас стоимость ценных бумаг по сравнению с началом года сократилась. Эксперты считают падение цены незначительным, но советуют отказаться от приобретения акций. С целью дальнейшей перепродажи покупка будет рискованной, поскольку стоимость ценных бумаг имеет тенденцию к снижению.

По итогам 2020 года компания находится в убытке. О выплатах дивидендов официального заявления от представителей «Башнефти» не поступило. Аналитики считают, что за предыдущий отчетный период дивидендов ожидать не следует. За 2021 год компании удалось наладить работу, поэтому акции можно рассмотреть к покупке на будущее.

Источник

Башнефть на дне. Стоит ли покупать?

Акции Башнефти выступают одним из главных аутсайдеров нефтегазового сектора в постпандемийный период.

С начала года обыкновенные акции потеряли 17,9%, а привилегированные снизились на 15,3%. Привилегированные акции сейчас торгуются ниже минимумов марта 2020 г. Оценим, стоит ли рассматривать их для покупки.

Финансовые показатели

Несмотря на рост цен на нефть, финансовые показатели компании оставляют желать лучшего. В I квартале 2021 г. выручка сократилась на 10,1% г/г, а EBITDA снизилась в 2,6 раза. Проблема в том, что в прошлом году компания серьезно потеряла в добыче, в том числе из-за участия России в сделке ОПЕК +.

В среднем по сектору добыча нефти уже близка к допандемийным уровням, но производство Башнефти в июле составило всего 1,03 млн тонн (243 тыс. баррелей в сутки), что на 31% ниже уровней февраля 2020 г.

По итогам 7 месяцев 2021 г. добыча Башнефти сократилась на 25,1%.

С августа по декабрь 2021 г., в рамках смягчения сделки ОПЕК+, Россия планирует увеличивать добычу на 100 тыс. баррелей в сутки (б/с) ежемесячно. Предположим, что компании будут увеличивать добычу пропорционально доле в общем производстве. Это значит, что на долю Башнефти ежемесячно будет приходиться 2,3 тыс. б/с.

Прогноз по ценам возьмем умеренно консервативный, предполагая постепенное снижение цен на нефть к концу года до апрельских уровней, так что средняя по году будет равна 5010 руб. за баррель — исторический рекорд.

Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли возьмем на уровне II полугодия 2018 г., когда цены на нефть были сопоставимыми (4880 руб. за баррель), что дает нам показатели 19,8% и 12% соответственно.

При таких вводных мы получаем прогнозную выручку за 2021 г. на уровне 512 млрд руб., EBITDA — 92 млрд руб. и чистую прибыль — 51 млрд руб. По сравнению с 2020 г. прибыль и EBITDA ощутимо выше, но до уровней 2018–2019 гг. еще далеко.

Если взять средний мультипликатор EV/EBITDA для Башнефти за 2017–2019 гг. на уровне 4х, то справедливая оценка капитализации составит 228,2 млрд руб., что почти идентично текущей рыночной оценке 230,5 млрд руб.

При этом мультипликатор может быть разным. Допандемийный показатель EV/EBITDA за 2019 г., учитывающий все особенности корпоративного кейса, был на уровне 3х. А это уже капитализация всего 136 млрд руб. — дисконт к рыночной оценке 40%!

Получается, что в базовом сценарии потенциала для роста нет, в то время как в пессимистичном варианте пространство для падения остается еще очень большим.

Взгляд на ситуацию может улучшиться, если Башнефть будет увеличивать добычу ускоренными темпами и/или покажет более высокую рентабельность, чем предполагает прогноз.

АО или АП

Обыкновенные акции (АО) Башнефти торгуются с большой премией к привилегированным (АП), несмотря на более высокую ликвидность последних. Число префов в свободном обращении гораздо больше, и среднедневной оборот по ним за последний год был в 6 раз выше, чем по обычным акциям (90,8 млн руб. против 15,6 млн руб.)

По нашему мнению, такое соотношение выглядит чрезмерным. Аналогичные соотношения для акций Сбербанка и Татнефти за последний год составили в среднем 1,07х и 1,05х соответственно. Соотношение по акциям Башнефти должно быть сопоставимым, особенно с учетом ликвидности и более высокой дивидендной доходность префов в случае возвращения к выплатам.

Если допустить справедливое соотношение АО/АП на уровне 1,06х и рассчитать справедливую стоимость акций, исходя из определенной в предыдущем разделе капитализации, то получим следующие результаты:

При мультипликаторе 4х префы оказываются привлекательными за счет потенциального сокращения дисконта к обыкновенным акциям. Однако в пессимистичном сценарии они остаются дорогими, несмотря на чуть меньший потенциал падения, по сравнению с обычными бумагами.

Дивиденды

После 2017 г. дивиденды были ключевым фактором инвестиционной привлекательности акций Башнефти. В какой-то мере шансы на стабильность выплат участники рынка связывали с миноритарным акционером в лице Башкирской республики, для которой дивиденды являются одним из источников финансирования бюджета, хотя и не слишком крупным — менее 2,5% от расходной части в 2018–2019 гг.

Тем не менее, точный механизм определения дивидендной базы до сих пор не ясен. Формальная дивидендная политика, утвержденная еще в 2015 г., предполагает выплату 25% прибыли по МСФО. На практике коэффициент плавал от 25 до 50%. История выплат за последние годы имеет следующий вид:

Компания, как правило, выплачивала одинаковые дивиденды на обыкновенные и привилегированные акции. Если практика возобновится в будущем, то она будет драйвером для сужения спреда между ценами АО и АП.

Если вольно предположить, что по итогам 2021 г. компания выплатит 25% прибыли по МСФО, то дивиденды могут составить 71,65 руб. на акцию, что по текущим ценам означает доходность 7,2% на АП и 5,3% на АО. На фоне исторической доходности эти цифры выглядят скромными, так что здесь потенциала для роста также не видно.

Выводы

При текущих уровнях добычи акции Башнефти не выглядят интересными, несмотря на прошедшее падение котировок. Перспектива дальнейшего падения будет зависеть от того, какие мультипликаторы рынок сочтет справедливыми для оценки компании. При EV/EBITDA на уровне 3х текущие котировки выглядят завышенными. При EV/EBITDA на уровне 4х акции оценены справедливо.

Взгляд на акцию может улучшиться, если компания будет восстанавливать добычу ускоренными темпами и/или покажет более высокую рентабельность по EBITDA и чистой прибыли. Также позитивным фактором может быть улучшение прозрачности компании в части стратегии и дивидендной политики. Это может сократить дисконт в мультипликаторах по отношению к среднеотраслевым.

Привилегированные акции Башнефти выглядят интереснее за счет большого дисконта к обыкновенным бумагам. Справедливый уровень соотношения АО/АП может быть около 1,06х против действующего 1,4х. Переоценка может произойти в случае возвращения компании к выплатам одинаковых дивидендов на АО и АП.

В целом, дивиденды являются ключевым фактором привлекательности акций, поскольку представляют собой простую и понятную возможность монетизации вложений в условиях ограниченной коммуникации менеджмента с миноритарными акционерами.

При выплате 25% от прибыли МСФО дивдоходность будет скромной, но сам факт выплаты может подстегнуть сужение спреда между АО и АП и повысить вероятность оценки компании рынком по более высоким мультипликаторам.

Покупка обыкновенных акций Башнефти до сих пор выглядит слишком рискованной. Покупка привилегированных акций имеет смысл, если инвестор верит в реализацию описанных выше позитивных сценариев. На наш взгляд, веских оснований для этого сейчас нет.

Парный трейд «лонг АП против шорта АО» с целью заработать на сужении спреда может иметь смысл. Но здесь важно учитывать тайминг, ведь за короткую позицию необходимо платить, а сужение может оказаться длительной историей. Такой вариант подойдет лишь опытным инвесторам, которые способны просчитать все риски и правильно построить позицию.

БКС Мир инвестиций

Последние новости

Рекомендованные новости

Ход торгов. Голубые фишки снова пользуются спросом

Отчет Газпрома за III квартал. Отличные результаты

Мнения аналитиков. О дивидендных перспективах ФСК ЕЭС и Россетей

Сегодня на СПБ. Производители вакцин остаются в топе

АФК Система. Как изменился дисконт к дочкам

Омикрон. Что известно про новый штамм коронавируса

В каких акциях можно пересидеть новые локдауны

Рынок нефти ждет поддержки от ОПЕК+. Brent прибавляет более 4%

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник

Где дно у Башнефти?Прогноз на 2021 год.

Акции компании торгуются на минимумах за последние 4 года, ниже котировки были лишь в 2014-2015 годах, когда были судебные тяжбы с АФК «Система», но так ли все плохо на текущий момент?

За 1 кв.2021 года по МСФО чистая прибыль ( ЧП) компании вышла на положительную сторону и составила 7,7 млрд. рублей.

В аналогичном квартале прошлого года, то же был плюс, но весь он сформировался за счет положительных курсовых разниц, операционная прибыль была в минусе.

Почему тогда акции компании торгуются ниже своих минимумов за 1 кв. 2020, когда котировки нефти были значительно ниже и была полная неясность насчет объемов из-за пандемии?

Надо ли сейчас срочно бежать и закупать на всю котлету?

Для начала попробуем спрогнозировать какие результаты нас ждут в 2021 году.

Для этого нам надо сделать несколько допущений и предположений.

1. Выручка

Формируется из двух источников — нефтепереработка и продажа сырой нефти.

Для прогноза нам надо знать цену и объем.

За цену возьмем среднюю на нефть за квартал, т. к. у нефтепродуктов больший разброс цен, но они почти всегда следуют за ценой нефти.

Для прогноза объема введем понятие — условный баррель, для этого всю выручку разделим на среднюю цену нефти за квартал.

Таким образом для каждого квартала у нас есть средняя цена нефти и объем, перемножение которых дает выручку.

Как видим из расчета ( см. ниже), объем в 4 кв.2020 года достиг минимума, остался таким же в 1 кв.2021, поэтому на оставшиеся 3 квартала предположим что объем не будет меняться, несмотря на прогнозы ОПЕК по росту добычи ( если вырастет то незначительно).

Цена нефти за 1 и 2 квартал известна, предположим что в 3 и 4 квартале она будет находится посередине и составит 65 долларов за баррель.

2. Операционные затраты

Сюда входят затраты непосредственно связанные с добычей и переработкой нефти, такие как сама нефть, амортизация, налоги и пошлины (кроме налога на прибыль), транспорт, затраты на разведку, заработная плата.

Их уровень определим в % от выручки. В 2019 году он составлял почти 87%, в 2020 — 102, для нашего расчета примем значение 90%, т. е. будет хуже чем в 2019, но лучше чем в 2020. Поддержку этой гипотезы оказывают более высокие текущие цены на нефть чем в 2019 году.

3. Финансовые доходы и расходы, прочие доходы и расходы.

Для прогноза будем использовать разницу между ними и примем их равными значениям 1 кв.2021.

Если мы посмотрим исторические данные, то увидим что они более менее постоянные, особенно если мы сложим разницу финансовых и прочих доходов расходов по году.

В 2020 вышло 13,47 млрд, в 2019 году 13,73.

4. Курсовые разницы

Валютных долгов компания не имеет, вернее было бы сказать — валютная задолженность положительная, т.е компании должны в валюте больше чем должна она.

Поэтому при росте курса доллара, компания зарабатывает, при его падении теряет.

Чаще всего курс доллара в нашей стране растет, но в нашем прогнозе мы этот фактор не будем учитывать, т. к. предсказать каким будет курс на конец года практически невозможно.

Предположим лишь, что при его росте, будет дополнительная прибыль, а вероятность снижения ниже 73,87 ( курс на 31.12.2020) крайне незначительна.

Поэтому в графе «Курсовые разницы» в прогнозе на 2-4 кварталы 2021 поставим нули.

5. Налог на прибыль будем считать равным 20%.

Резюмируем все наши предположения

— физический объем продаж в 2-4 кварталы будет таким же как в 1 кв.2021

— производственные затраты составят 90% от выручки

— прочие и финансовые доходы и расходы, будут равны 1 кв.2021

— курсовые разницы отсутствуют

— налог на прибыль 20%

После чего получаем такой расчет

Выходит, что убыточных кварталов не будет вообще, а итоговая прогнозная ЧП по МСФО составит 42,6 млрд. рублей.

Почему же акция падает? Ведь 2020 год был в минус, а котировки были выше?

Для начала попробуем прикинуть уровень возможных дивидендов при такой прибыли.

Зафиксированного уровня дивидендных выплат у компании нет, все прикрывается общими фразами о целесообразности и разумности, конкретно только, что при определении размера дивидендов будет использоваться отчетность по РСБУ.

У меня же все посчитано по МСФО, т. к. этот вид отчетности более информативный.

Для прогноза возьму исторические данные, сколько раньше платили дивидендов относительно прибыли по МСФО.

С конца 2016 года Роснефть решает сколько и кому платить. За 2016 год дивиденды были символические, в 2017 году максимальные, но только лишь по причине поступления компенсации от АФК «Система» по мировому соглашению, поэтому эти два года учитывать не будем.

Как видно из таблицы ниже, в 2018 году дивидендная выплата составила 29% от ЧП по МСФО, а в 2018 году — 25.

На мой взгляд, значение в 25% наиболее вероятно, это позволит снять вопросы «Почему прибыльная компания не платит дивиденды» и оставить в компании большую часть прибыли, которую можно использовать по своему усмотрению.

Таким образом при ЧП по МСФО на 21 год в размере 42,6 млрд и 25% выплате, каждый акционер получит по 62,7 рубля на акцию, что к текущей цене составляет всего лишь 5% годовых чистыми, что крайне непривлекательно по сравнению с ожидаемыми двухзначными значениями таких компаний как как Лукойл и Газпромнефть.

1. Капитальные затраты

Обычно они больше амортизации и их можно финансировать либо из остатка чистой прибыли, либо в долг, компания выбрала первый вариант.

С другой стороны если убрать нетипичный 2020 и 2016 ( пик капитальных затрат), то в среднем кап. затраты больше амортизации на 6,68 млрд и не могут являться единственной причиной малого размера дивидендов.

2. Рост дебиторской задолженности.

Дебиторская задолженность постоянно растет, основной получатель денег — Роснефть.

Желтым цветом выделен период перехода под контроль Роснефти, если до 4 кв.2016 года дебиторка в основном снижалась, то в 4 квартале сразу произошел резкий рост ( 41 млрд).

Из отчета за 1 кв.2021 года следует, что дебиторка Роснефти и ее дочерних компаний составляет 168,817, кредиторская задолженность 34,4, т. е. чистый отток денег в виде дебиторской задолженности — 134,4 млрд. рублей.

У самой Башнефти есть кредиты и займы на общую сумму 139,565 млрд. рублей, затраты на их обслуживание составляют 1,355 млрд в квартал, финансовые же доходы составляют всего 59 млн. рублей.

Получается за счет дебиторской задолженности ( которая не приносит никакой прибыли) можно было бы погасить все кредиты и сэкономить 5 млрд. в год. на процентных платежах.

Таким образом остаток не распределенной прибыли в основном используется на увеличение дебиторской задолженности и капитальные затраты.

Но не все так плохо, при определенных обстоятельствах акция может вырасти :

1. Еще более значительный рост котировок конкурентов, акция начнет расти за компанию ( хотя пока этот фактор не сработал), потому что только она не выросла, как говорится «прилив поднимает все лодки».

2. Объявление новой дивидендной политики — например 50% по МСФО.

3. Любое другое действие, которое позволит платить больше 100 рублей на акцию ( например рост прибыли по МСФО до 70 млрд. и более)

При достижении уровня выплаты в 150 рублей и четкой див. политике, акция может сравнятся с Лукойлом и Газпромнефтью по коэффициенту P/BV, который сейчас 1, а у Башнефти 0,5 ( т. е. за компанию дают половину ее капитала).

При наведении порядка и превращении в обычную нефтяную компанию ( с дивидендами, обычной дебиторкой), акция может вырасти в 2 раза ( P/BV=1)

4. Уменьшение дебиторской задолженности Роснефти и направление ее на дивиденды.

Долг перед Башнефтью составляет всего лишь 10% от кредиторской задолженности головной компании и 2,4% от общего долга ( банки, займы и кредиторка).

ЧП Роснефти только за 1 кв. 2021 составила 149 млрд, так что 20-30 млрд. в год от Башнефти не могут ни на что существенно повлиять и если положительная динамика сохранится, а прибыль как минимум не будет падать, то задолженность может даже начать уменьшаться.

Резюмируем:

1. 2021 год скорее всего будет с дивидендами, т. к. ожидается чистая прибыль. Возможный размер 62,7 рубля на акцию( 25% от МСФО), но он дает лишь 5% чистой доходности и может лишь затормозить падение котировок, но не дает причин для их роста.

2. Сама компания прибыльная, мешают только действия ключевого акционера в части распределения ЧП на дивиденды и постоянного роста дебиторской задолженности, но все это может изменится в лучшую для миноров сторону.

3. Брать акции ( префы) по текущей цене стоит если верите в восстановление дивидендов и/или еще больший рост нефтяного рынка уже в этом году, плюс готовы ждать минимум 12 месяцев.

5. В этом месяце вероятность снижения цены еще на 10 %, намного больше вероятности роста на ту же величину.

Из ближайших причин остановки падения, пока только очень положительная отчетность за 2 квартал этого года.

Покупать в ближайшее время, без позитивных новостей, считаю стоит брать только как спекулятивную идею, с соответствующим ограничением риска ( 1-2% от портфеля максимум).

Свои акции я не продаю, новые покупки буду делать либо при цене ниже 900, либо после анализа результатов 3 квартала 2021 года.

Источник