Татнефть или газпромнефть что лучше акции
Три перспективные акции российских нефтяных компаний
Аналитики «ФИНАМа» в стратегии на 4 квартал 2021 года отмечают, что по результатам 3 квартала нефть марки Brent подорожала на 4,94%, а совокупное потребление нефти в мире увеличилось на 2,1%.
На фоне высоких цен на нефть и газ, нефтегазовые доходы российского бюджета и внебюджетных фондов в 2021 году могут вырасти почти на 70% по сравнению с прошлым годом и составить 9 трлн рублей, как сообщил ТАСС старший директор группы Fitch по природным ресурсам и сырьевым товарам Дмитрий Маринченко.
Finam.Ru рассказывает о трех перспективных акциях российских нефтяных компаний.
«Роснефть»
Аналитики «ФИНАМа» называют главным фактором долгосрочного роста «Роснефти» перспективы развития проекта «Восток Ойл», добыча на котором начнется в 2024-2025 годах, а после 2030 года, может достигнуть 2,3 млн б/с.
Выручка «Роснефти» за второй квартал 2021 года за год выросла на 108,6% до 2167 млрд рублей, а чистая прибыль акционеров увеличилась в 5,4 раза до 233 млрд рублей.
Аналитики «ФИНАМа» рекомендуют «Покупать» акции «Роснефти» с целевой ценой 735,4 рублей за бумагу.
«Башнефть»
Крупная башкирская нефтяная компания «Башнефть» занимается добычей и переработкой нефти, а также реализацией продуктов нефтепереработки и нефтехимии. «Башнефть» стала одним из наиболее пострадавших от ограничений ОПЕК+ нефтяником. Эксперты полагают, что добыча «Башнефти» вернется к почти доковидному уровню к 2023 году, а вместе с ней вырастут и финансовые результаты компании.
Благодаря восстановлению нефтяных цен во 2 квартале 2021 года выручка нефтяника за год выросла на 74%, а чистая прибыль акционеров стала положительной и составила 19,5 млрд рублей.
Аналитики «ФИНАМа» рекомендуют «Покупать» обыкновенные и привилегированные акции «Башнефти» с целевой ценой 1699 рублей и 1410 рублей и потенциалом роста 16,4% и 28,3% за 12 месяцев соответственно.
«Татнефть»
Традиционно «Татнефть» считалась одной из наиболее дивидендных компаний российского нефтегазового сектора и выплачивала 100% прибыли по РСБУ в качестве дивидендов, однако в 2021 году менеджмент компании рекомендовал выплачивать 16,5 рублей на акцию или 50% прибыли, что стало минимальным ожидаемым значением.
Во 2 квартале 2021 года выручка компании выросла на 128,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигла 311,1 млрд рублей. Чистая прибыль акционеров увеличилась в 2,8 раза до 48,6 млрд рублей.
Аналитики «ФИНАМа» рекомендуют «Покупать» акции «Татнефти» с целевой ценой 670,1 рублей за бумагу.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
🛢 Российская нефтянка — смотрим долгосрочно
📃 Совсем недавно делал сравнительный обзор нефтегазовых компаний. В перечень для анализа в тот раз я не включал российских игроков. Тем не менее, были запросы провести аналогичный анализ только в контексте отечественного рынка. Собственно, держите.
📊 В анализ вошли 10 компаний. Среди них присутствует Транснефть — естественная монополия, специализируется на транспортировке нефти по магистральным трубопроводам. Акции компании слишком дорогие в абсолютном выражении — 147 тыс. руб. и вряд ли подойдут для среднестатистического инвестора. Вдобавок, компания не добытчик и не переработчик, поэтому «отодвину ее в сторону».
📈 В детали анализа я погружаться не буду, с таблицей вы можете ознакомиться самостоятельно (ссылка на документ). Лидерами в ходе расчетов стали: Газпром нефть, Новатэк, Татнефть, Лукойл и Сургутнефтегаз. Далее остановлюсь на каждой и дам свое видение.
1️⃣ Газпром нефть — четвертая в России компания по объему добычи нефти. Ключевым аспектом в инвестиционном кейсе компании были дивиденды, которые компания платит от чистой прибыли. Выплаты в прошлом году составили 50% от МСФО, а всего было выплачено около 180 млрд руб. 28 мая компания отчиталась за первый квартал с убытком в 14 млрд., тем не менее инвесторы еще активно покупали бумаги, воодушевленные дивидендами (отсечка прошла 23 июня). Котировки начали стремительно снижаться, а после публикации результатов за 2 квартал (20 августа) только ускорили падение. Дело в том, что компания получила прибыль в 22 млрд, но в совокупности с убытком за первый квартал, общий результат за полугодие составил 8 млрд руб. После дивидендной отсечки бумаги упали на 15%, не учитывая сам дивгэп в размере 6%.
2️⃣ Новатэк — производитель природного газа. Для меня это компания роста, которая активно развивает сегмент СПГ. Новый проект — это «Арктик СПГ-2», мощностью 19,8 млн тонн, первая очередь которого заработает в 2023 году. Дивидендная составляющая у Новатэка точно не главная, хотя недавно шли разговоры об их повышении. В целом, это долгосрочная история. В портфеле держал и продолжаю держать.
3️⃣ Татнефть в списке добытчиков «черного золота» в России идет сразу же после Газпром нефти. Компания является самой пострадавшей в ходе повышения НДПИ для нефтяников (также потери несут Газпром нефть и Лукойл). Дождусь отчета за третий квартал, пока бумагу сильно распродали.
4️⃣ Лукойл — второй, после Роснефти производитель нефти в нашей стране. Акции компании продолжаю держать, хотя инвестиционный кейс компании из-за дивидендов заметно пострадал. Лукойл направляет не менее 100% свободного денежного потока (FCF) акционерам. По расчетам БКС за 1 полугодие можно приблизительно рассчитывать на 74-98 рублей на акцию (около 2% доходности).
5️⃣ Сургутнефтегаз — третий добытчик нефти в России. Привилегированные акции компании типичный защитный инструмент от падения рубля за счет огромной денежной кубышки на счетах. Компания закрытая, поэтому ее я не торгую и вряд ли буду.
🏆 Из перечня лидеров я бы обратил внимание на Лукойл и Газпром нефть. Вторую очень аккуратно. Почему именно их? Компании сейчас имеют самый низкий мультипликатор EV/EBITDA (Лукойл — 4,1, Газпром нефть — 4,2, среднее по отрасли — 6), EV/S — (Лукойл — 0,5, Газпром нефть — 0,9, среднее по отрасли — 1,2). Долгосрочно акции компаний являются очень интересными в преддверии восстановления спроса на энергоносители.
Эксперты советуют покупать акции нефтегазовых компаний России в 2021 году
© Коллаж РИА Новости
МОСКВА, 26 мая — ПРАЙМ. Эксперты, опрошенные РИА Новости, видят потенциал роста стоимости акций российских нефтегазовых компаний, однако рекомендуют выбирать подходящий момент для их покупки в 2021 году. Они предлагают рассчитывать на высокие нефтяные котировки и щедрые дивиденды.
Цена нефти марки Brent, пробив ранее в мае отметку 70 долларов за баррель, не смогла закрепиться на этом уровне и перешла к снижению, что в том числе повлияло на стоимость акций крупнейших российских нефтегазовых компаний, среди которых «Роснефть», «Лукойл» и «Татнефть». Аналитик «Фридом Финанс» Евгений Миронюк приводит в пример котировки «Лукойла», которые оказывались на 12% ниже мартовского максимума 6480 рублей за акцию.
Текущая просадка бумаг предоставляет хорошую возможность для покупки бумаг данных эмитентов, считает Миронюк. Он прогнозирует, что стоимость Brent в ближайшие месяцы будет тяготеть к диапазону 60-70 долларов за баррель. Данный уровень выгоден как для компаний, так и при пополнении бюджета, что увеличивает возможности предоставлять льготы для разработки трудноизвлекаемых запасов нефти, указывает аналитик. Также возможен пересмотр налогообложения на добычу высоковязкой нефти, добавляет аналитик.
«Цены на нефть сейчас относительно высоки. Но после сильного прошлогоднего падения новая масштабная просадка нефтяных котировок маловероятна. Не исключено, что нефтяные фьючерсы на какое-то время стабилизируются вблизи текущих уровней», — полагает старший риск-менеджер «Алго Капитал» Виталий Манжос.
В середине лета акции нефтегазовых компаний могут заметно подешеветь после закрытия годовых реестров акционеров для выплаты дивидендов, осенью и зимой более вероятен рост этих бумаг с учетом массовой вакцинации от коронавируса и ожидаемой тенденции к выходу мировой экономики из состояния спада, прогнозирует Манжос.
ДВЕ СТРАТЕГИИ
Начальник отдела персонального брокерского обслуживания «БКС Мир инвестиций» Сергей Кучин видит значительный потенциал роста котировок акций нефтегазовых компаний на интервале 12 месяцев. Он выделяет две основные стратегии генерирования прибыли акционеров: высокие инвестиции в проекты роста и скромные дивиденды, высокие дивиденды и низкие инвестиции.
По словам эксперта, обе стратегии вполне рабочие. В качестве примера он приводит «Новатэк» с общей доходностью 115% (высокие инвестиции) против «Лукойла» и «обычки» «Татнефти» – со 132% и 162% соответственно (низкие инвестиции). Внизу этого списка находятся «Сургутнефтегаз» и «Газпром», которые выплачивают низкие дивиденды и генерируют очень низкую доходность на удержанную прибыль, что обеспечило отрицательную совокупную доходность, заявляет Кучин.
Акции «Роснефти» сейчас не выглядят дешевыми, что в значительной степени связано с активным выкупом компанией своих бумаг после их падения вместе с рынком в прошлом году, считает Манжос.
Тем не менее, «Роснефть» опубликовала сильную квартальную отчетность по МСФО, напоминает Миронюк. Чистая прибыль «Роснефти» по итогам первого квартала достигла 149 миллиардов рублей при убытке в 156 миллиардов рублей годом ранее. А показатель свободного денежного потока «Роснефти» окажет поддержку дивидендным ожиданиям по году, полагает аналитик.
В РАСЧЕТЕ НА ДИВИДЕНДЫ
«Роснефть» выплатит дивиденды за 2020 год в размере 6,94 рубля на акцию, или порядка 1,3% от текущей стоимости, оценивает Манжос.
Бумаги «Лукойла» привлекательны с точки зрения дивидендной доходности, отмечает Миронюк. Прозрачная дивидендная политика предполагает направление на выплату дивидендов 100% скорректированного свободного денежного потока, ориентировочная дивидендная доходность – 3,5%.
«Лукойл» выплатит финальные дивиденды за 2020 год в размере 213 рублей на акцию, или около 3,6% от текущей цены, оценивает Манжос.
Обыкновенные и привилегированные акции «Татнефти» уже выглядят достаточно интересными для покупки на срок от полугода до года, полагает Манжос. Однако надо учитывать, что рост этих бумаг будет затруднен тем фактом, что «Татнефть» сильнее других компаний пострадала от недавней отмены льгот на добычу сверхвязкой нефти, добавляет эксперт. Кроме того, они в целом выглядят заметно слабее других бумаг нефтяных компаний, заявляет Манжос.
Финальные дивиденды «Татнефти» за 2020 год по обоим типам акций составят 12,3 рубля – это 2,5% от текущей цены обыкновенных акций и около 2,6% от биржевого курса привилегированных бумаг, рассчитывает Манжос.
«Татнефть» — одна из наиболее дивидендных компаний, утверждает Миронюк, несмотря на то, что ранее объявила минимальный уровень дивидендов, допустимый в рамках дивидендной политики, которая предусматривает выплату минимум 50% от чистой прибыли.
В качестве целевой цены на горизонте года Миронюк называет для «Лукойла» – 6935 рублей за акцию, для «Роснефти» – 639 рублей за акцию, «Татнефти» – 704 рублей за обыкновенную бумагу и 695 рублей – за привилегированную.
Совет директоров «Сургутнефтегаза» рекомендовал дивиденды в размере 0,7 рубля на обыкновенную акцию и 6,72 рубля на привилегированную, сообщает Манжос. Таким образом, годовая дивидендная доходность обыкновенных бумаг составит порядка 1,9%, а привилегированных – около 14,5%, фиксирует эксперт.
Покупать привилегированные акции «Сургутнефтегаза» под дивиденды на текущем уровне уже поздно, считает Манжос. После дивидендной отсечки они должны сильно просесть. Но покупка этих бумаг на срок до 10 лет и дольше уместна и на текущем уровне, говорит эксперт.
Между тем крайне высокий возврат на инвестиции по «префам» «Сургутнефтегаза» и «Татнефти» обеспечен не только за счет высоких дивидендов, но и благодаря исчезновению гэпа к «обычке», когда рынку стало очевидно, что «префы» предлагают такие же («Татнефть») или намного более высокие («Сургутнефтегаз») дивиденды, обращает внимание Кучин. Оба типа акций «Татнефти» получили поддержку после изменения дивидендной политики, добавляет он.
ХОРОШИЙ МОМЕНТ
«Новатэк» передал в залог свою долю в «Арктик СПГ 2»
Кучин считает, что рынок еще не в полной мере отыграл новую дивидендную политику «Газпрома», которая предполагает выплату 50% с 2021 года, что должно повысить дивидендную доходность до 15% к 2023 году. В отношении префов «Сургутнефтегаза», у которых, по оценкам эксперта, самый высокий потенциал роста котировок в российском нефтегазе, Кучин считает, что бумаги на данный момент недооценены, учитывая стабильно высокие дивиденды (дивидендная доходность составит 27% в течение ближайших 15 месяцев) и контрциклические выплаты.
В последние годы дивидендная политика практически всех российских нефтегазовых компаний существенно улучшилась, отмечает Кучин. При таком подходе он выделяет «Газпром» и «префы» Сургутнефтегаза.
В целом тот факт, что российские нефтяные компании сумели выплатить дивиденды по итогам кризисного 2020 года, уже стоит воспринимать как позитив, заключает Манжос.
Какие акции купить после коррекции? Часть 1. Нефтегазовый сектор
В целом нефтегазовые компании продолжают показывать высокие финансовые показатели, увеличили выручку, маржу и чистую прибыль, снизили долговую нагрузку, а высвободившийся денежный поток направили на увеличение дивидендных выплат и/или buyback. Финансовые результаты российских нефтяников по итогам первого полугодия останутся сильными, а затем пойдут на спад на фоне коррекции нефтяных котировок.
Таким образом, мы выделяем акции Газпрома, Лукойла, Газпром нефти, Татнефти и НОВАТЭКа. Не рекомендуем ценные бумаги Сургутнефтегаза, во-первых, из-за аномального роста без как-либо новостей, во-вторых, хотим напомнить, о ловушке Сургутнефтегаза. Одним из главных факторов роста прибыли нефтяника является рублевая переоценка многомиллиардных валютных депозитов. Учитывая укрепление рубля на 10%, есть риск, что Сургутнефтегаз либо отработает 2019 год почти ноль по РСБУ, либо даже получит бумажный убыток.
Более подробные комментарии с графиками по каждой из компании подготовила команда Finrange
Покупка акций Газпрома по текущим ценам – это долгосрочная идея, основанная на увеличении коэффициента выплат до 50% чистой прибыли к 2022 году. Текущая дивидендная доходность оценивается около 6-7%. Учитывая дальнейшее снижение процентных ставок, мы ожидаем переоценку акций Газпрома в будущем.
Конечно, нельзя исключать возможный негатив, в виде запуска нового супер инвестпроекта, который приведёт к отрицательному свободному денежному потоку. Уже на запуске газопровода “Сила Сибири”, китайские и российские стороны сообщили о возможном строительстве нового потока “Сила Сибири – 2”.
В связи с вышеперечисленным, мы присваиваем долгосрочный рейтинг «выше рынка», но в ближайшее время видим цель около 270 руб. Запуск газопроводов “Сила Сибири” и “Турецкий поток” позволят Газпрому увеличить экспорт газа и компенсировать снижение рублёвой выручки из-за падения спотовых цен на газ и укрепления рубля.
Компания по-прежнему остаётся одной из самых дешёвых по мультипликаторам в нефтегазовом секторе, при этом имеет рентабельность выше среднеотраслевых значений. Газпром нефть наглядно демонстрирует рост финансовых показателей на протяжении последних нескольких лет за счёт увеличения добычи на крупных проектах компании и повышения эффективности переработки. В 2019 году компания сообщила, что в рамках новой стратегии сосредоточится на разработке трудноизвлекаемых запасов, что в свою очередь позволит увеличить прирост добычи и сохранит восходящий тренд в показателях Газпром нефти.
Главная идея в акциях Газпром нефти – рост дивидендной доходности, как за счёт увеличения финпокзателей, так и перехода выплат на дивиденды в размере 50% чистой прибыли по МСФО. Напомним, на конференц-звонке по итогам 9 месяцев 2019 года, менеджмент компании объявил о планах направить на выплату дивидендов более 200 млрд руб., что является рекордной суммой. Согласно дивидендной политике Газпром нефти, на выплату дивидендов направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, цель компании – увеличить выплаты до 50%. Таким образом, годовой дивиденд на акцию составит в размере 42,39 руб., что соответствует около 50% от чистой прибыли по МСФО. За второе полугодие 2019 года по нашим оценкам, Газпром нефть направит 24,25 руб. Текущая дивидендная доходность составляет 5,73%.
Учитывая рост финансовых показателей на фоне роста цен на нефть и переход на 50% от чистой прибыли по МСФО, по итогам 2020 года можно рассчитывать на двузначную дивидендную доходность. Таким образом, мы присваиваем акциям рейтинг «выше рынка и целевой уровень 500 руб.
Лукойл – это ставка на рост акционерной стоимости, как за счёт роста финансовых показателей, так и дивидендов в совокупности с обратным выкупом акций, при этом согласно новой дивидендной политике, приоритет отдаётся дивидендным выплатам, чем обратному выкупу акций.
В декабре совет директоров компании утвердил новую дивидендную политику, по которой компания будет направлять акционерам не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока. За 9 месяцев 2019 года капитальные затраты сократились на 7,1%, а денежный поток от операционной деятельности вырос на 17,2%, что в свою очередь позволило Лукойлу увеличить FCF на 50,8%.
В связи с вышеперечисленным, по нашим оценкам, компания по итогам 2019 года направит дивиденды на акцию около 415 руб., текущая дивидендная доходность составляет 6,9%. По итогам 2020 года дивдоходность оценивается выше 10%.
Учитывая новую дивидендную политику Лукойла, направленную на повышение дивидендных выплат и продолжающийся обратный выкуп акций, хоть и в меньшей степени, мы присваиваем долгосрочный рейтинг “выше рынка” с целевым ориентиром 7500 руб.
Учитывая продолжающуюся положительную динамику свободного денежного потока и рост цен на нефть по нашей оценке годовой дивиденд составит 25 руб. на оба типа акций. Таким образом, итоговые дивиденды за 2019 год составят 89,6 руб. Текущая дивидендная доходность по привилегированным акциям составляет 11,1%.
В связи с вышеперечисленным, мы присваиваем рейтинг обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти “выше рынка”, но смотрятся привлекательнее из-за большей дивидендной доходности. Целевой ориентир по «префам» 900 рублей за акцию.
НОВАТЭК остаётся самой динамично развивающаяся компанией российской нефтегазовой отрасли. Эффективность освоения инвестиционных средств превосходит все ожидания. В декабре 2019 года “Ямал СПГ” принял в эксплуатацию новый танке, наличие 15 танкеров ледового класса создает с 2020 года дополнительные возможности по оптимизации логистики проекта. Также с 2020 года “Ямал СПГ” выходит на полную мощность, благодаря запуску четвертой опытно-промышленной очереди с использованием технологии “Арктический каскад”.
Новый проект позволит повысить долгосрочный план производства СПГ. Стратегия НОВАТЭКа предполагает увеличение производства СПГ до 55–57 млн т в год к 2030 году, а с учетом геологоразведки в рамках имеющихся месторождений может достичь 70 млн т. Это сопоставимо с объемами, которые выпускает один из крупнейших производителей газа — Катар.
У компании огромная ресурсная база и низкая долговая нагрузка, которая позволит достичь запланированных целей, а также перейти к росту дивидендов. Напомним, что НОВАТЭК рассматривает увеличение планки дивидендных выплат по итогам 2019 года. В апреле 2019 года глава компании Леонид Михельсон уже говорил об этом и тогда, с его слов, рассмотрение данного вопроса планировалось на 2020 год после разрешения всех деталей финансирования проекта «Арктик СПГ-2». На сегодняшний момент вопрос о повышении уровня выплат остается открытым.
Таким образом, запуск новых СПГ позволит нарастить объемы экспорта, что положительно скажется на финансовых результатах компании. Принятие новой стратегии и дивидендной политики НОВАТЭКа может положительно сказаться на росте котировок. В связи с вышеперечисленным, по акциям НОВАТЭКа мы присваиваем долгосрочный рейтинг “выше рынка” с целью 1500 руб.
Нефть снова растет. Кого из нефтяников добавить в портфель
На фоне повышенной волатильности по ценам на нефть акции нефтяных компаний привлекают к себе внимание инвесторов. Рассмотрим сравнительную картину и оценим, какие бумаги выглядят наиболее перспективными.
Добыча и запасы
Российский нефтегазовый сектор на Московской бирже представлен девятью крупными вертикально-интегрированными компаниями (ВИНК), на которых в совокупности приходится более 80% всей российской нефтедобычи. Помимо нефти, нефтяники добывают природный газ и другие попутные углеводороды. Добычу можно измерять в разных единицах, но в международной практике добычу нефти принято измерять в баррелях в сутки (б/с), а общий объем добычи углеводородов — в баррелях нефтяного эквивалента (б.н.э).
Порядка трети всей российской нефтедобычи приходится на Роснефть, производство которой может сравниться с добычей целых стран в Персидском заливе. Ближайший конкурент в лице Лукойла выглядит ощутимо скромнее. НОВАТЭК занимает третье место по добыче углеводородов, но большая часть этого объема приходится на природный газ и в будущем эта доля будет только расти.
В таблицу не попал Газпром, который сфокусирован на добыче природного газа и представляет из себя индивидуальную историю. Нефтяной бизнес компании вошел в таблицу в виде дочерней Газпром нефти, а сам Газпром мы рассмотрим отдельно чуть ниже. В 2020 г. добыча природного газа Газпромом составляла около 8 млн б.н.э. в сутки (454,5 млрд кубометров в год).
Важным показателем для нефтяной компании является обеспеченность запасами. В зависимости от геологических характеристик месторождений запасы принято делить на доказанные, вероятные и возможные. Обеспеченность обычно рассчитывается, как объем доказанных запасов, разделенный на годовую добычу. Этот показатель демонстрирует, сколько лет компания сможет поддерживать текущий уровень производства, если не будет разведывать новые месторождения. Также в различных мультипликаторах часто используется сумма доказанных и вероятных запасов.
Месторождения имеют свойство заканчиваться, поэтому компаниям необходимо постоянно вести разведку и бурение новых залежей, чтобы обеспечивать себя работой на следующие годы. Ежегодно компания подводит итоги и рассчитывает такой коэффициент, как процент восполнения запасов. Это отношение новых разведанных запасов к объему годовой добычи. Хорошим результатом считается показатель свыше 100% или близкий к нему. У российских компаний уровень восполнения запасов меняется год от году, но, как правило, превышает 100%.
Показатели эффективности
В таблице ниже собраны ключевые показатели эффективности, которые можно легко рассчитать по общедоступным данным и на которые часто обращают внимание аналитики и инвесторы. Показатели усреднены за последние 5 лет, чтобы сгладить эффект скачков рентабельности из-за колебаний цен на нефть.
ROE — отношение прибыли к собственному капиталу. Ключевой параметр, характеризующий возврат на вложенный акционерами капитал. В нефтяной отрасли чаще оперируют скорректированным показателем возврата на инвестированный капитал — ROIC.
Gross profit / EBITDA / Net income margin — маржинальность валовой прибыли / EBITDA / чистой прибыли. Эти показатели характеризуют, насколько эффективно компания управляет своими издержками на разных уровнях.
Отношение активов к собственному капиталу (леверидж) отражает структуру капитала и как компания использует эффект кредитного плеча. Слишком низкое значение может означать, что компания не использует возможности для роста, слишком высокое — компания может быть перегружена долгом.
Рост собственного капитала на акцию — показывает, каким темпом компания увеличивает собственный капитал.
Рыночные мультипликаторы
Следующие мультипликаторы рассчитываются с использованием рыночной капитализации нефтяных компаний. По ним можно соотнести, какие бумаги пользуются большей популярностью среди инвесторов, а какие торгуются с дисконтом.
Как видно из таблицы, дешевле всех по мультипликаторам торгуются акции Сургутнефтегаза и Башнефти, в то время как акции НОВАТЭКа явно дороже всех остальных бумаг. Чтобы разобраться в том, насколько оправданы такие оценки, кратко рассмотрим инвестиционный кейс по каждой компании.
Особенности инвестиционного кейса
Роснефть
Роснефть, как компания с госучастием, платит на дивиденды 50% прибыли по МСФО, а оставшиеся средства реинвестирует в бизнес. Флагманским инвестпроектом является большой нефтегазовый кластер «Восток Ойл», оценка которого в ходе M&A составила 70 млрд евро, что сопоставимо с капитализацией самой Роснефти. Рыночная оценка Роснефти, для сравнения, с учетом долга составляет около 106 млрд евро.
Почему же инвесторы не спешат закладывать в котировки оценку «Восток Ойл»? Дело в том, что реализация подобных масштабных проектов, да еще и в сложных климатических условиях, сопряжена с высокими рисками. При поддержке государства проект рано или поздно «взлетит», но затраты на реализацию, сроки и рентабельность могут отличаться от расчетных, что дисконтируется в стоимость.
Тем не менее перспективы роста бизнеса выглядят очень привлекательными, и для определенной категории инвесторов акции Роснефти могут оказаться интересной идеей. Дополнительным драйвером на среднесрочном горизонте может стать достойный уровень дивидендов и снижение долговой нагрузки, обусловленные высокими ценами на нефть.
Лукойл
Здесь есть и минусы: прогнозные дивиденды и динамика акций очень чувствительны к прогнозам по ценам на нефть. С учетом форвардных дивидендов в 2022–2023 гг. акции выглядят явно недооцененными и на горизонте 8 месяцев могут вернуться к максимумам. Однако ухудшение конъюнктуры рынка может ощутимо «подрезать» апсайд, который обеспечивают текущие прогнозы по нефти.
Газпром
Ядро бизнеса составляет добыча и экспорт природного газа на европейский рынок. На фоне дефицита поставок СПГ и холодной зимы 2020–2021 гг. цены на газ в Европе поднялись к многолетним максимумам. Ожидается, что благоприятная конъюнктура на рынке сохранится и в 2022 г., что позволит компании выплатить за 2021 и 2022 гг. годовые дивиденды в районе 40–50 руб. на акцию. Такие прогнозы дают целевую оценку свыше 400 руб. за акцию.
Долгосрочно позиции компании на европейском рынке выглядят устойчивыми, а прогнозы по спросу на газ в свете энергоперехода располагают к оптимизму. Однако акции компании являются очень чувствительными к внешнеполитической повестке. Мы позитивно смотрим на акции Газпрома, но важно отметить, что в этой истории инвестору стоит учитывать плохо предсказуемые риски, связанные с политическими взаимоотношениями с Европой.
Газпром нефть
Эффективная нефтегазовая компания с госучастием (через Газпром), выплачивает на дивиденды не менее 50% прибыли МСФО. Акции выглядят привлекательно, но сдерживающим фактором выступает размер free-float. В свободном обращении находится всего 4,3% акций компании. Это делает бумаги низколиквидными, ограничивает их присутствие в индексах и не позволяет институциональным инвесторам рассматривать их для своих портфелей.
95,7% компании принадлежит Газпрому. Периодически инвесторы и журналисты поднимают вопрос возможного SPO на конференц-коллах, но пока таких планов нет. Если однажды мажоритарный акционер решит продать в рынок часть своего пакета, это может крайне позитивно сказаться на ликвидности и привлекательности акций компании. С учетом исторических максимумов по ценам на акции такой сценарий можно держать в уме, хотя других предпосылок для него нет.
Наш долгосрочный взгляд на акции Газпром нефти позитивный. При этом текущую оценку нельзя назвать низкой, поэтому уверенности в стабильном росте на горизонте I полугодия 2022 г. сейчас нет. После осеннего снижения цен на нефть акции Газпром нефти первыми восстановились к максимальным уровням, дальнейший потенциал выглядит ограниченным.
Сургутнефтегаз
Коммуникацию с инвесторами компания ограничивает минимальным обязательным раскрытием, а большую часть прибыли аккумулирует в своей знаменитой «кубышке» — совокупности финансовых вложений, предположительно валютных депозитов, объем которых на 30 сентября 2021 г. превысил 3,6 трлн руб.
Обыкновенные акции, как правило, торгуются с большим дисконтом к размеру кубышки — инвесторы пока не понимают, когда и как они смогут получить выгоду от этих денег, поэтому не спешат закладывать их в стоимость. Периодически бумаги подскакивают на десятки процентов без видимой причины, поэтому спекулянты держат их в фокусе внимания. На текущий момент нет однозначных идей по обыкновенным акциям.
Привилегированные бумаги могут выступать защитным инструментом. По уставу их владельцы могут претендовать на выплату дивидендов из прибыли РСБУ. На этот показатель сильно влияет переоценка валютной кубышки при колебаниях USD/RUB. Чем слабее рубль, тем больше дивидендов получат держатели префов. Это делает бумагу хорошей защитой от обесценения рубля с дополнительным бонусом в виде дивидендов от нефтяного бизнеса. В моменты высокой волатильности эти акции могут двигаться против секторальной динамики.
Татнефть
Ключевым акционером Татнефти с долей 34% является Республика Татарстан. Еще около 3% контролирует она же через иные предприятия. До 2020 г. компания пользовалась популярностью у инвесторов из-за высоких дивидендов. Дивидендная политика предполагает выплату не менее 50% от большей прибыли (МСФО или РСБУ). По факту компания платила более 100% от FCF.
В 2020 г. из-за пандемии компания сделала паузу в выплатах. Осенью 2020 г. правительство ужесточило налоговые условия, которые сильно отразились на маржинальности отдельных проектов Татнефти. Из-за этого компания скорректировала стратегию в пользу роста нефтепереработки. Дивиденды в 2021 г. выплачивались по нижней планке дивидендной политики.
На текущий момент существует интрига по возможной покупке убыточного и закредитованного НПЗ ТАИФ-НК, который ранее вышел за контуры сделки СИБУРа и ТАИФа. Покупка ТАИФ-НК может принести долгосрочную выгоду в виде синергии и вполне соотносится со стратегией развития, но краткосрочно может ощутимо ухудшить мультипликаторы.
Пока нет определенности по цене сделки и самому факту ее реализации, что создает некоторую неопределенность.
Башнефть
Башнефть находится под контролем Роснефти (57,7%), блокпакет принадлежит республике Башкортостан (25%). Коммуникация менеджмента с миноритарными акционерами ограничивается обязательным раскрытием, стратегия компании остается неизвестной.
Ключевой интерес представляют дивиденды, но формула их расчета вызывает вопросы. По дивидендной политике компания может платить 25% прибыли МСФО. На практике после 2016 г. коэффициент выплат колебался в широких пределах. Какими будут выплаты за 2021 г. неизвестно.
Новости о выплатах могут быть позитивно расценены инвесторами, особенно, если компания обозначит прозрачную формулу расчета дивидендов, на которую можно будет ориентироваться в будущем. На наш взгляд, сейчас в секторе есть более привлекательные бумаги. К тому же акции обладают невысокой ликвидностью.
НОВАТЭК
Одна из немногих компаний роста на российском рынке. НОВАТЭК реализует сложные и капиталоемкие проекты по добыче, переработке и сжижению природного газа в Арктике. Добыча ЖУВ в будущем будет, скорее, побочным продуктом, хотя сейчас ее продажи занимают солидную долю в выручке более 50%.
В 2018 г. компания порадовала инвесторов мощным ростом на фоне запуска проекта Ямал-СПГ. Следующим проектом является Арктик-СПГ 2, который реализуется в партнерстве с зарубежными инвесторами и может выйти на проектную мощность к 2025 г. Перспективы роста и высокая маржинальность оправдывают высокие мультипликаторы НОВАТЭКа. Однако на горизонте ближайших месяцев мы не видим существенных драйверов для роста. Инвестиции в акции компании интересны с горизонтом как минимум несколько лет.
Русснефть
Компания находится в сложном финансовом положении из-за высокой долговой нагрузки. Акции Русснефти нельзя назвать ликвидными, что также ограничивает интерес инвесторов. Компания обладает богатой ресурсной базой, но пока не ясно, как может быть раскрыта эта стоимость и на что могут претендовать миноритарии. Мы с осторожностью смотрим на акции компании и рекомендуем обратить внимание на других представителей сектора.
Выводы
На текущий момент интереснее всего смотрятся акции Роснефти, Лукойла и Газпрома, которые имеют как долгосрочный, так и среднесрочный потенциал для роста. Акции Газпром нефти и НОВАТЭКа выглядят интересными долгосрочно, но на среднесрочном горизонте они могут не показывать опережающей динамики относительно сектора. В качестве защиты от обесценения рубля могут быть интересны привилегированные акции Сургутнефтегаза.
Бумаги Башнефти могут ощутимо вырасти, если компания примет новую дивидендную политику с более высоким коэффициентом выплат, например 50% от прибыли МСФО. Мы не видим оснований ожидать этого в 2022 г., но терпеливые инвесторы могут выделить в своем портфеле место под эту идею на неопределенный срок.