Русагро расписки или акции
Русагро акции
Выкопировка из статьи в РБК от 27.06.2019:
«Майонезная земля
Московский жировой комбинат в Грайвороновском проезде работал с 1930-х годов. С 2002 года вошел в группу «Букет» Владислава Бурова. Предприятие мощностью 108 тыс. т майонеза и 2 тыс. т горчицы в год входило в топ-5 производителей майонеза в России, изготавливая в том числе «Провансаль». Активы «Букета» в пищевой промышленности были объединены в холдинг «Солнечные продукты». В него вошли маслоэкстракционные заводы в Саратовской области, Краснодарском крае и масложировые комбинаты в Саратове, Москве и Новосибирске.
Одним из создателей и совладельцев «Солнечных продуктов» был спикер Госдумы Вячеслав Володин. Свою долю и долю своей матери он продал в 2007 году своему партнеру Владиславу Бурову.
В 2018 году группа «Русагро» Вадима Мошковича заявила, что покупает холдинг «Солнечные продукты» у Бурова. «Русагро» выкупила и права требования к «Солнечным продуктам» по кредитам Россельхозбанка на сумму 34,7 млрд руб. Весной 2019-го «Ведомости» со ссылкой на источники сообщали, что «Русагро» может получить землю Московского жирового комбината, поскольку обеспечением по кредитам Россельхозбанка, по данным издания, выступали в том числе девелоперские проекты «Букета». Гендиректор «Русагро» Максим Басов сообщил РБК, что компания сейчас не контролирует АО «Грайвороново». Он не стал говорить, обладала ли когда-либо компания этим контролем.»
SPO группы ПИК идет параллельно. Их капитализация с 24 августа по 22 сентября выросла на 25%, за год рост составил более 250%(с 400 до 1400 р). С 23 сентября они начали падать, Русагро падает с 16 сентября. Дочерние структуры ВТБ владеют долей в ПИК, предоставляют ипотечное кредитование на их новой цифровой платформе. Это случайные совпадения с цифровыми стартапами Басова, девелоперскими Мошковича, встречами с миноритариями от ВТБ (на которых представители обеих компаний по часу говорили ни о чем, Светлана ликвидность путала с фрифлоут, покрытием назвала не тот процесс — в животноводстве это скрещивавание мужской особи и женской с целью получения приплода).
Ужасно, но Русагро дает скидку в 8% при размещении(((
Николай, пользуйтесь скидкой нарастить позицию)))
Ужасно, но Русагро дает скидку в 8% при размещении(((
Ключевое слово — может
Как могут раньше времени цену озвучивать?
И при таких дивах
Ужасно, но Русагро дает скидку в 8% при размещении(((
Авто-репост. Читать в блоге >>>
.
Компания РусАгро увеличила дивиденды до 50% и упала на 13%. Почему компанию стоит покупать?
РусАгро сильная, развивающаяся компания, которая работает в жизненно важном секторе экономики и имеет существенные перспективы роста в на рынке Китая. Более того грамотный подход к управлению компании позволяет менеджменту добиваться сильных финансовых результатов. Более того, компания очень дешево оценена для своих перспектив и финансовых результатов. С технической точки зрения, у нас также есть возможность роста на 20-25%, если не больше.
народ. поясните чайнику: вот подал я заявку на 10 тыр. Завтра прием заявок закончится. Дальше что?
Всем, кто подал заявки предложат купить Х штук за указанные 10 тыр? и я могу либо согласиться, либо отказаться?
Или мне по умолчанию начислять столько ГДР, сколько влезет в эти 10 тыр по той цене, какую определит эмитент?
Я не понимаю ценообразования этой процедуры.
Помогите разобраться с движение денежных средств РусАгро
Пробую прочитанное в «Финансовая отчётность» (Герасименко) осознать через реальные отчёты компаний. Сейчас изучаю отчёт «движение денежных средств» компании РусАгро, информацию взял из годового отчёта за 2020 год.
Из отчёта вижу, что за 2020 год в графе «изменение запасов» записаны жирные -13 280 552 тыс. руб. Вопрос, как определить себестоимость реализации запасов? Очевидно, что себестоимость должны быть значительно ниже полного цикла производства и сбыта продукции.
EBITDA за 2019 год 20 млрд. руб., за 2020 год 32 млрд. руб. Выходит, что если себестоимость реализации готовой продукции со склада низкая, то разница в EBITDA по сути обусловлена реализацией запасов продукции?
п.с. только учусь, за глупые и очевидные вопросы заранее сорян. Очень рассчитываю на ваши ясные и аргументированные ответы.
п.с.с. выходит, что за счёт созданных запасов можно выдать очень «ударный» год и рентабельность увеличить в разы, хорошая схема :).
Русагро акции
Николай, дауж. Из даун канала не смогли вырваться…
And_rey, так если на дневках глянуть, мы ещё из растущего не выпадали…
Николай, дауж. Из даун канала не смогли вырваться…
Что это было? В последнюю минутку…
igorwolf, тоже чуть не офигел. успеть бы слить завтра. нехилый навар получится за сутки по 50-52 рубля на акцию…
Что это было? В последнюю минутку…
Гендиректор Басов уходит со своего поста в Русгаро с 1 января
С 1 января 2022 г. в «Русагро» сменится генеральный директор. Вместо Максима Басова, который занимает эту должность с 2009 г., гендиректором станет Тимур Липатов.
Басов сообщил в дальнейшем он будет управлять собственным инвестиционным портфелем, включая долю в «Русагро». Помимо нее у Басова есть еще ряд проектов.
Зашибись, он же не «сечет поляну» ))). Номинальная должность что-ли стала… СХ и машиностроение с энергетикой — какбэ… мдя…
Часть 1
Год назад мы делали обзор Русагро. Сейчас мы анализируем Черкизово. Несмотря на то что обе компании связаны с аграрным сектором, у них есть много различий. Предлагаем сравнить их.
1. Free-float и акционеры.
🐔 Черкизово:
У Черкизово экстремально низкое количество акций в свободном обращении — 2,5%. Недвано компания заявила, что не исключает возможность SPO в будущем. Хотя всего год назадбыло погашено около 6% акций, что ещё сильней сказалось на free-float.
Почти 60% бумаг сконцентрировано в руках сыновей основателя компании — Бабаева.
🐷Русагро:
Компания совсем недавно провела SPO без допэмиссии. В результате, free-float увеличился с 20,3% до 24,6%. Кроме того, в рамках публичного предложения свою долю снизил владелец компании — Мошкович.
А вот бывший генеральный директор (Басов) и
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Басов еще в сентябре намекнул, что уходит и остается в совдире.
Так что уход уже отыгран.
Sergey_ssw,
Уход не отыгран. Так как он ещё не ушёл. Так же есть неопределеность: кто же займёт этот новый пост. И насколько будет успешным?
Это, в том числе давит в определёном смысле на рост котировок.
Неопределеность так же вызывает достаточно высокая база. Смогут ли наращивать рост выше этих показателей так же успешно или нет?
Когда рост шёл за счёт предыдущей низкой базы, было понятно.
Другими словами, много вопросов на горизонте
Возможно поэтому и покидает свой пост генлиректор. Так сказать на волне успеха.
А тот его приемнек, на нем вся дальнейшая ответственность.
Дмитрий, да уже все отыграли… пару месяцев назад уже было понятно, что вероятность ухода с текущей должности очень высока. Он же сам комментировал эти слухи, и речь была уже оправдательная.
Не отыграли.
Это ровно то, о чем я намекал
Была конкретная неопределённость. Что и давило на котировки
И ещё целая чёрная неделя
Сплошные чёрные пятницы
Рынок может с осторожностью отнестись к назначению Тимура Липатова на должность гендиректора «Русагро» — Новости
Дмитрий, да отыграли уже это давно. Сейчас паника и страх общая на рынке, Падает все широким фронтом. Что касается Липатова, то очень похоже на смену стратегии компании: если раньше рост был в основном за счёт сделок m&a, то сейчас судя по всему будут заниматься реконструкцией мощностей и строительством новых. Для нас это период дойной коровы
За неделю с 22 по 28 ноября на рынке живых свиней и свиных полутуш произошло обвальное падение цен, в сегменте разделанного мяса цены снизились умеренно. Сильнее всего снижаются цены на отруба, идущие в промпереработку. Участники рынка сообщают о том, что спрос на свинину находится на минимальных значениях во всех сегментах. Ситуацию усугубило снижение обвалки по разным причинам на ряде крупных предприятий. Это сокращает предложение разделанного мяса в сетевую розницу
— из мониторинга Национального союза свиноводов
Высока вероятность того, что обвальное падение цен на живых свиней и свиные полутуши на текущей неделе продолжится и они могут опуститься до 95 и 141 рубля за 1 кг соответственно.
Цены на живых свиней в Центральном федеральном округе за неделю снизились со 118,61 рубля до 104,3 рубля за 1 кг, на полутуши — со 172,14 рубля до 154,03 рубля за 1 кг.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Басов еще в сентябре намекнул, что уходит и остается в совдире.
Так что уход уже отыгран.
Sergey_ssw,
Уход не отыгран. Так как он ещё не ушёл. Так же есть неопределеность: кто же займёт этот новый пост. И насколько будет успешным?
Это, в том числе давит в определёном смысле на рост котировок.
Неопределеность так же вызывает достаточно высокая база. Смогут ли наращивать рост выше этих показателей так же успешно или нет?
Когда рост шёл за счёт предыдущей низкой базы, было понятно.
Другими словами, много вопросов на горизонте
Возможно поэтому и покидает свой пост генлиректор. Так сказать на волне успеха.
А тот его приемнек, на нем вся дальнейшая ответственность.
Дмитрий, да уже все отыграли… пару месяцев назад уже было понятно, что вероятность ухода с текущей должности очень высока. Он же сам комментировал эти слухи, и речь была уже оправдательная.
Не отыграли.
Это ровно то, о чем я намекал
Была конкретная неопределённость. Что и давило на котировки
И ещё целая чёрная неделя
Сплошные чёрные пятницы
Рынок может с осторожностью отнестись к назначению Тимура Липатова на должность гендиректора «Русагро» — Новости
Басов еще в сентябре намекнул, что уходит и остается в совдире.
Так что уход уже отыгран.
Sergey_ssw,
Уход не отыгран. Так как он ещё не ушёл. Так же есть неопределеность: кто же займёт этот новый пост. И насколько будет успешным?
Это, в том числе давит в определёном смысле на рост котировок.
Неопределеность так же вызывает достаточно высокая база. Смогут ли наращивать рост выше этих показателей так же успешно или нет?
Когда рост шёл за счёт предыдущей низкой базы, было понятно.
Другими словами, много вопросов на горизонте
Возможно поэтому и покидает свой пост генлиректор. Так сказать на волне успеха.
А тот его приемнек, на нем вся дальнейшая ответственность.
Дмитрий, да уже все отыграли… пару месяцев назад уже было понятно, что вероятность ухода с текущей должности очень высока. Он же сам комментировал эти слухи, и речь была уже оправдательная.
Не отыграли.
Это ровно то, о чем я намекал
Была конкретная неопределённость. Что и давило на котировки
И ещё целая чёрная неделя
Сплошные чёрные пятницы
Рынок может с осторожностью отнестись к назначению Тимура Липатова на должность гендиректора «Русагро» — Новости
На должность гендиректора назначен топ-менеджер из энергетической отрасли Тимур Липатов; он приступит к исполнению своих обязанностей с 1 января 2022 г. Ранее с 2018 по 2021 rr. г-н Липатов занимал пост гендиректора “Силовых машин” (принадлежащих Алексею Мордашову) и с 2015 по 2018 rr. являлся гендиректором “ИнтерРАО — Управление электрогенерацией”. Ранее г-н Липатов занимал руководящие должности в таких компаниях как ОГК-3 и ОГК-5, а также Технопромэкспорт. Как сообщает РБК, Липатов присоединился к команде Pycarpo в сентябре 2021 г. в качестве советника мажоритарного акционера компании Вадима Мошковича. Pycaгpo планирует подписать с г-м Липатовым пятилетний контракт — перед новым гендиректором будут поставлены цели по увеличению капитализации компании не менее чем в два раза, созданию и запуску новых самостоятельных бизнес-направлений, комплементарных Pycarpo, а также поиску и реализации новых международных инвестиционных возможностей на горизонте 5-10 лет.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Гендиректор Басов уходит со своего поста в Русгаро с 1 января
С 1 января 2022 г. в «Русагро» сменится генеральный директор. Вместо Максима Басова, который занимает эту должность с 2009 г., гендиректором станет Тимур Липатов.
Басов сообщил в дальнейшем он будет управлять собственным инвестиционным портфелем, включая долю в «Русагро». Помимо нее у Басова есть еще ряд проектов.
Гендиректор Басов уходит со своего поста в Русгаро с 1 января
С 1 января 2022 г. в «Русагро» сменится генеральный директор. Вместо Максима Басова, который занимает эту должность с 2009 г., гендиректором станет Тимур Липатов.
Басов сообщил в дальнейшем он будет управлять собственным инвестиционным портфелем, включая долю в «Русагро». Помимо нее у Басова есть еще ряд проектов.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Русагро нашла преемника на пост гендиректора
В 3 квартале цены на основную продукцию, которую реализует компания, затормозили рост.
Рыночные цены на пшеницу и сою вошли во флэт, однако, за счет роста объемов реализации пшеницы удалось вытянуть выручку сегмента и EBITDA. рентабельность EBITDA выросла до 53% (43% годом ранее). Положительная динамика связана в том числе с сокращением издержек.
К сожалению, по итогам 3 квартала это единственный сегмент, где был рост EBITDA год к году.
🧈Масложировой сегмент
Очень наглядная картина того, как влияет сдерживание отпускных цен при росте сырья. Выручка за 3 кв. выросла на 82% г/г, а EBITDA сократилась на (12%) г/г. Рентабельность EBITDA опустилась до 8% (17% годом ранее). Рост себестоимости произошел из-за увеличения цен на подсолнечник, подсолнечное и пальмовое масло, отпускные цены были под давлением из-за ограничений внутренних цен на бутилированное масло и экспортных пошлин.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
РусАгро ― ведущий агропромышленный комплекс. Недавно компания отчиталась за квартал. По мнению аналитиков, отчет вышел слабым. Давайте, посмотрим, результаты компании и причины такой динамики.
Финансовые результаты:
— Выручка выросла на 45% год к году и составила 53,2 млрд руб.
— Скорректированный показатель EBITDA вырос на 4% – до 8,6 млрд руб.
— Чистая прибыль увеличилась в 3 раза – до 17,8 млрд руб.
Выручка «Русагро» выросла в основном за счет роста цен. Сейчас продукция компании практически перестала дорожать, за исключением свинины в РФ и сои. Низкий рост EBITDA объясняется увеличением стоимости кормов, семян подсолнечника, покупного масла, а также большими операционными расходами на запуск свинофермы в Приморье. Чистая прибыль – на рекордном уровне за счет переоценки биологических активов и сельскохозяйственной продукции. Реальный прирост составил 31%.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Газпром
Юнипро
Сбербанк
Mail.Ru Group
Новый Колизей
Лукойл
Экспорт в 50 стран, 25% выручки — экспорт.
Структура бизнеса, по данным годового отчета 2019: 
Русагро в России:
№1 вертикально-интегрированный производитель еды
№2 производитель сахара
№3 производитель свинины
№3 землевладелец по площади
Группа компаний «Русагро» /холдинговая компания — Ros Agro Plc./ объединяет 6 сахарных заводов, Екатеринбургский жировой комбинат, Самарский маслоэкстракционный завод, две аграрные компании с общей площадью земель 450 тыс. га. Также группа развивает свиноводство в Белгородской и Тамбовской областях. В 2014 г. компания объявила о выходе в Дальневосточный регион с проектами по производству свинины и аквакультуры. Кроме того в планах «Русагро» приобретение пакета акций группы «Разгуляй». В ноябре 2015 г. ФАС разрешила «Русагро» приобрести 32% акций «Разгуляя».
Основной пакет акций /75%/ «Русагро» принадлежит семье экс-сенатора от Белгородской области Вадима Мошковича,1,8% находится в собственности группы /казначейские акции/, еще 7% принадлежит генеральному директору группы Максиму Басову. В свободном обращении на Лондонской бирже находится 16,2% акций компании.
В апреле 2011 года Компания провела публичное размещение своих акций и листинг на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange, LSE).
На ММВБ торгуются расписки Русагро.
5 ГДР=1 акция Ros Agrо PLC.
Уставной капитал составляет 27 333 333 акций или 136 666 665 ГДР
Русагро экспортирует продукцию в 14 стран СНГ и мира.
Русагро занимает 15% рынка сахара России и №2 рынка свинины
Русагро: во что превратился сахарный гигант? Часть 2: финансовые успехи компании
Теперь давайте разбираться с финансовой стороной вопроса. За счет чего делались все эти капексы и покупки и что компанию в принципе ожидает в ближайшем будущем?
Capex
Capex+M&A за последние 5 лет выглядел следующим образом:
Теперь постараемся посчитать затраты на инвестиции на текущий и ближайшие года:
Мясной сегмент: менеджмент в начале 2020 озвучивал, что на достройку ДВ требуется еще около 15 млрд рублей, бОльшая часть будет сделана в 2020 (10-11 млрд), остальная перенесена на 2021 год. Поддерживающий капекс сегмента составляет около 1 млрд, после запуска ДВ он вырастет, поэтому на 2021+ увеличим до 1,5 млрд. Официально новых проектов и крупных M&A не анонсировал.
Сахарный сегмент: в 2020 году уже проведен последний платеж за построенную вторую станцию дешугаризации в размере 900 млн. рублей. Поддерживающий капекс сегмента составляет около 600 млн. рублей в год
Масложировой сегмент: идет интеграция активов СолПро в структуры Русагро и переход на единые системы учета, оценка схожих проектов со стороны Русагро составляла около 1 млрд рублей, в 2021 скорее всего будет начата модернизация масложировых заводов, менеджмент оценивал эти вложения в 1-2 млрд рублей (разделим по 1 млрд на 2021-2022 года), поддерживающий капекс сегмента составляет около 300 млн. рублей в год.
Сельскохозяйственный сегмент: в 20-22 годах будет строиться новый элеватор, оценка инвестиций проекта — 1.6 млрд (возьмем по 0,6 млрд на каждый год с 2020 по 2022 включительно, добавив небольшой запас ); около 1 млрд компания вкладывает в плановое расширение земельного банка в собственности ежегодно; поддерживающий капекс сегмента составляет около 1 млрд в год.
Таким образом, прогноз инвестиций:
на 2020 год: (1+10)+(0,9+0,6)+(0,3+1)+(1+1+0,6)=16,4 млрд рублей
на 2021 год: (1,5+5)+(0,6)+(1+0,3)+(1+1+0,6)=11 млрд рублей
на 2022 год: (1,5)+(0,6)+(1+0,3)+(1+1+0,6) + (5)*=11 млрд рублей, * — 5 млрд заложим, как резерв под какие-то новые не очень масштабные проекты.
Важно отметить, что сравнивать динамику долга между полугодиями у Русагро в принципе не очень показательно по ряду причин:
С учетом всех вышеобозначенных инвестиций долг компании на конец 2019 года вырос согласно расчетам самой компании до почти 62 млрд рублей. Но долг у компании необычный, т.к. по факту сальдо полученных и выплаченных процентов у компанииблизко к нулю. Для понимания ситуации:
Да, субсидии по кредитам помогают, но субсидируемые кредиты не вечны, и их доля далека от 100%. Динамика выплаченных субсидий: 2017 — 1,25 млрд; 2018 — 1,16 млрд; 2019: 1,35 млрд; 2020H1: 0,77 млрд.
Почему же при чистом долге в 62 млрд компания фактически не платит никаких процентов?
Смотрим структуру чистого долга группы на конец 2019 года, как его рассчитывает сама компания(не параметр МСФО):
Видим, что помимо классического расчёта чистого долга: «Долгосрочные кредиты и займы»+«Краткосрочные кредиты и займы»-«Денежные средства и их эквиваленты» компания также учитывает банковские депозиты и их аналоги в составе краткосрочных и долгосрочных инвестиций.
Посмотрим внимательнее на эту часть:
В краткосрочных инвестициях никаких особенностей нет, добавим сумму депозитов оттуда в расчет долга.
В долгосрочных инвестициях больше всего обращают на себя вниманиебанковский депозит на 13,9 млрд и облигации на 20 млрд, которые невозможно изъять до определенной даты! Откуда они и зачем? Давайте детальнее разберемся в чем суть.
Покупка долгов Разгуляя
В ноябре 2015 группа заключила сделку с ВЭБом по покупке 33,9 млрд долгов Разгуляя. ВЭБ оформил на Русагро кредит на 33,9 млрд под 1% годовых на 13 лет. Под обеспечение этого кредита Русагро положила в ВЭБ тот самый депозит в 13,9 млрд под ставку 12,84% годовых без возможности забрать его (а также проценты по нему) в течение тех же 13 лет. То есть физически стоимость сделки для Русагро на момент заключения составила ровно 13,9 млрд рублей.
Таким образом, получилось следующее влияние на долг компании: +33,9 млрд(под 1%) долга + 13,9 млрд (было выплачено из текущего кеша компании) — 13,9 млрд (под 12,84%, отражены в долгосрочных инвестициях). То есть пассивы и активы компании по результатам сделки должны были вырасти на 13,9+33,9=47,8 млрд рублей. Я проверил баланс активов и пассивов компании на конец 2015 года по МСФО, и результат этой сделки на баланс компании отразился именно в такой конфигурации.
В 2016 году Русагро через процедуру банкротства реализовала активы Разгуляя на общую стоимость 14,3 млрд, из которых реализовала сама себе и поставила на баланс компании 3 сахарных завода, крупяной завод, 2 элеватора и 90 тыс. Га земли в Белгородской области на общую стоимость 5,7 млрд:
Таким образом, после завершения всех процедурэффективная стоимость сахарных заводов и земель составила всего: 13,9-14,3+5,7=5,3 млрд рублей.
Но давайте вернемся к структуре сделки и депозиту на 13,9 млрд под 12.85%. Сопоставим кредит 33,9 млрд под 1% и депозит 13,9 под 12,85%. Увидим, что ежегодных процентов по депозиту хватает на выплату процентов по кредиту и гашению части тела долга. Я составил детальный график гашения долга в 33,9 млрд только из процентов по депозиту в 13,9 млрд и получилась вот такая картина:
Получается, что ровно через 13 лет тело кредита будет равно телу депозита, после этого они взаимозачтутся и Русагро ничего не будет должно ВЭБу. То есть, чтобы выплатить этот кредит ВЭБу Русагро из текущего денежного потока компании не заплатит ни копейки.
Покупка долгов СолПро
Здесь схема использовалась точно такая же. Русагро записала на себя долг в 34,8 млрд со средней ставкой около 5% (точной цифры мне не удалось найти) годовых на 20 лет. Только вместо депозита в качестве обеспечения долга были приобретены облигации РСХБ на 20 млрд с купоном в 10,5% годовых. Т.е. физически сделка по покупке долга СолПро стоила Русагро ровно 20 млрд рублей. Профинансировала компания эту сделку за счет кредита на 20 млрд рублей в другом банке под 9% годовых. Далее в 2020-21 годах должны завершиться процедуры банкротства, реализация активов СолПро и постановка на баланс нужных для РусАгро активов. Только после этого можно будет оценить реальную стоимость покупки активов СолПро. Пока же они работают через аренду. Напомню, что все опасения по поводу исключения Русагро из кредиторов СолПро беспочвенны, Верховный суд уже остался на стороне Русагро.
Как и в случае с Разгуляем, сделка по приобретению СолПро увеличила баланс активов и пассивов компании на 20+34,8=54,8. При этом долг компании изменился следующим образрм: 34,8 млрд под примерно 5%+20 млрд под 9% — 20 млрд под 10,5%. Все также подтверждает баланс компании по МСФО за 2018 год.
Аналогично Разгуляевскиму депозиту я составил график гашения долга в 34,8 млрд под примерно 5% только из купонных доходов по облигациям в 20 млрд под ставку 10,5%. Баланс сошелся через 20 лет при ставке кредита в 4,75% (довольно близко к 5%):
Через 20 лет тело кредита становится равным телу облигаций. Т.е., как и в случае с Разгуляевским долгом, Русагро из своего денежного потока не выплатит ничего для гашения долга по СолПро.
Чистый долг Русагро по версии Василича
Итого, в кредитах и займах компании мы имеем 2 долга:
Проценты и тело долга которых полностью выплачиваются из двух долгосрочных инвестиций:
Так почему же тогда компания при подсчете чистого долга учитывает эти позиции просто по абсолютному значению, а не их эффективные значения?
Чтобы посчитать более честно чистый долг, я составил график изменения суммарного тела долга (напомню, ежегодно часть тела долга гасится автоматически за счет процентов) за Разгуляй+СолПро, который остается на балансе компании в конце каждого года, до моментов их гашения:
Далее, чистый долг рассчитываем как: «Долгосрочные кредиты и займы»+«Краткосрочные кредиты и займы»-«Денежные средства и их эквиваленты» — «Остаток долга Разгуляй+СолПро» (т.к. за него платить ничего не нужно, он погасится самостоятельно) — «Депозиты в составе долгосрочных и краткосрочных инвестиций без учета депозита ВЭБа и облигаций РСХБ».
Получаем следующие значенияреального чистого долга Русагро :
конец 2018 года — 23,94 млрд; конец 2019 года — 33,23 млрд.
Давайте далее посчитаем реальные проценты, которые платит Русагро из своего денежного потока по своему реальному долгу, это нам пригодится в будущем. Есть два варианта расчета:
Таким образом, по моей версии, реальный чистый долг компании, с которого она платит проценты именно из своего денежного потока, составляет на конец 2019 года всего 33,23 млрд рублей! При этом эффективная ставка долга с учетом субсидий составляет всего около 5,2% в год.
Момент очень особенный, т.к. таких «особенностей» в других компаниях я еще не встречал. Если Вы видите в моих рассуждениях ошибку и можете ее обосновать, то добро пожаловать в комментарии. Вместе отыщем истину.
EBITDA и свободный денежный поток
Чтобы понять, есть ли у компании финансовые возможности на гашение долга и выплату дивидендов, постараемся оценить генерируемый ей свободный денежный поток. Оценивать будем следующим способом: Свободный денежный поток = EBITDA — «Capex +M&A» — «Изменение оборотного капитала г/г» — «Процентные платежи по долгу» — «Налог на прибыль».
Динамика основных показателей изображена на диаграмме ниже:
Глядя на данные за 2018-2019, можно сделать вывод, что дивиденды (4,5+5=9,5 млрд), выплаченные за этот период, по сути были приятным но далеко не очевидным бонусом, т.к. на все расходы денежного потока не хватало.
Попробуем спрогнозировать показатели и свободный денежный поток на 2020-2022 года.
2020 год:
По моей модели операционных результатов скорректированная EBITDA компании за 3 квартал квартал составит: EBITDA= 1950 (мясо)+1500 (сахар)+2300 (масложир)+2500 (с/х)-500 (элиминация)=7750 млн., что суммарно с результатами первого полугодия даст около 20 млрд за 9 месяцев работы. Четвертый квартал традиционно является самым сильным у компании, также цены на продукцию продолжают показывать растущую динамику. Хорошая оценка снизу — результат 4 квартала 2019 (самые низкие цены) + надбавка за новые мясные мощности, что составит около 8 млрд. Мы будем чуть оптимистичнее и оценим EBITDA в 9 млрд за 4 квартал или около 29 млрд EBITDA по всему 2020 году. Процентные расходы возьмем равными 2019 году (как-будто компания не сократила долг). Оценка капекса — 16,5 млрд. Изменения оборотного капитала год к году посчитаем равным 0 (хотя, с учетом ситуации в 2018 здесь также есть потенциал высвобождения), налог на прибыль оценим в 1,5 млрд. Таким образом,оценка сводного денежного потока за 2020 составит: 29-16,4-1,7-0-1,5=9,4 млрд рублей.
2021-2022 года:
Оценивать результаты на будущее вперед без понимания цен — дело неблагодарное. Но, все-таки рассмотрим 2 варианта для EBITDA:
Оценку капекса уже провели — 2021 и 2022 год по 11 млрд; оценка процентов: с учетом частичного гашения долга в 2021 и 2022 года проценты в 2021: 1,5 млрд, 2022: 1,3 млрд; изменение оборотного капитала считаем равным 0; налог на прибыль оценим все в те же 1,5 млрд. Итого:
Свободный денежный поток 2021(1):30-11-1,5-0-1,5=16 млрд
Свободный денежный поток 2021(2):26-11-1,5-0-1,5=12 млрд
Свободный денежный поток 2022(1):31-11-1,3-0-1,5=17,2 млрд
Свободный денежный поток 2022(2):27-11-1,3-0-1,5=13,2 млрд
Варианты распределения денежного потока
Давайте рассмотрим, как может распределить денежный поток компания.
Менеджмент компании в начале 2020 говорил говорил, что комфортный уровень Чистый долг (по методике компании)/EBITDA компании
Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Автор не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.