Проектное финансирование что это простыми словами
Понятие проектного финансирования
Покупка недвижимости – серьезная инвестиция как для организации, так и для рядового гражданина, особенно если приобретается новострой. Нововведения в российском законодательстве постепенно переводят рынок новостроя с долевого на проектное финансирование. В чем заключается новшество, какие риски на себе несет оно для покупателей и застройщиков, как скажется на рынке, чем пугает экспертов, рассмотрим в данной статье.
Что было до
Покупать недвижимость дешевле, когда она еще не построена, – это аксиома. Инвестируя деньги в новострой, покупатель приближает заветный день владения ключами и при этом экономит, а застройщик получает необходимые средства немедленно и не платит с них проценты заемщику, а значит, может реализовать жилье дешевле. Такое финансирование строительства называется долевым, именно оно доминировало на рынке недвижимости РФ до последнего времени.
Естественно, при оплате еще не существующих зданий риск достаточно велик. Дольщики, внесшие свою часть денег, могут остаться без жилья или получить его значительно позже договорного срока, если стройка по каким-либо причинам окажется «замороженной». За 20 последних лет число обманутых плательщиков сильно выросло, Минстрой называет цифры от 46 тыс. до 200 тыс. человек – и это только в Московской области. Назрела необходимость радикального пересмотра законодательства в этой сфере, а именно в сторону иного распределения рисков и повышения ответственности застройщиков.
Как решил закон
В октябре 2017 года, проводя совещание по проблеме обманутых дольщиков, Президент РФ принял решение о переходе от долевого финансирования строительства к проектному. О начале действия этой программы было принято Постановление Правительства РФ от 15.02.2018 № 158 «О программе «Фабрика проектного финансирования»», которая и должна создать обновленный механизм инвестирования.
Новая схема должна заработать в ближайшие три года.
Суть проектного финансирования
Если в долевом строительстве были только два активных участника – дольщик (будущий владелец жилья) и застройщик (девелопер), то в проектном между ними появляется посредник, гарантирующий взаимную ответственность.
Ключевые особенности проектного финансирования
Плюсы и минусы проектного финансирования
Для покупателя жилья ситуация окажется практически неизменной: как и прежде, он может заключить договор, по которому вносит свою долю средств. Разница в том, что его деньги попадут не к застройщику, который потратит их по своему усмотрению, а в кредитную организацию, которая выдаст их девелоперу только под тщательно разработанный план и проконтролирует распределение.
Плюсы для покупателей жилья
Для плательщиков проектное финансирование предлагает в основном преимущества.
Возможные минусы для покупателей
Риски для будущих собственников минимизированы, в этом и заключалась цель введения проектного финансирования.
Главный момент, который может оказаться неприятным для плательщика средств: не получится, как раньше, «вложить» деньги в жилье с целью их сохранения. Многие россияне платили взносы за квартиру, а когда она была готова, то ее цена увеличивалась по сравнению с оплатой в 2-3 раза. Готовое жилье можно было продать и заработать значительную сумму. С проектным финансированием разница в стоимости будет всего 15-20%, то есть недвижимость перестанет быть выгодной статьей «вложения» сбережений.
Также эксперты прогнозируют некоторый рост стоимости жилья – это необходимо, чтобы компенсировать переложенные на застройщиков и кредиторов риски.
Потерять часть денег плательщик может, если обанкротится не застройщик, а банк, давший кредит: страховые выплаты по счетам, которые покрываются Агентством по страхованию вкладов, лимитированы 1,4 млн руб.
ВАЖНО! Возможно, лимит страхового покрытия возрастет до 10 млн руб. Эту поправку прорабатывает в настоящее время Министерство финансов РФ.
Плюсы для застройщиков
Девелоперы не слишком довольны новым законом, поскольку он практически не оставляет возможности обогатиться за счет дольщиков. Но добросовестные компании, не имеющие целью обман и наживу, видят в проектном финансировании немало плюсов:
Возможные сложности для застройщиков
Проект перехода на альтернативное долевому финансирование еще не прошел практическую «обкатку», эксперты считают его «сыроватым». Многие детали выяснятся в процессе внедрения. Что пугает девелоперов:
Ближайшие перспективы
Вступая в силу с 1 июля 2019 года, Постановление Правительства о переходе на проектное финансирование строительства рассчитано на трехлетний период. Поскольку многие подводные камни выявятся только при масштабной реализации программы «Фабрика проектного финансирования», то возможны дополнительные изменения и установка новых «правил игры».
Есть мнение, что условия для девелоперов будут несколько смягчены и у них останется возможность продавать недвижимость еще в недостроенном состоянии.
Нужно решить и проработать ряд спорных моментов, таких как необходимую отсрочку требования процентов по кредиту до завершения строительства либо выдачу банком задатка из средств дольщиков.
По крайней мере, до завершения реформы будут использоваться не только проектное, но и другие формы финансирования строительства, а дальше время все расставит по своим местам.
Что такое проектное финансирование. Объясняем простыми словами
Проектное финансирование — метод привлечения долгосрочного заёмного финансирования для крупных инвестпроектов, при котором источником обслуживания долга становятся денежные потоки, которые проект генерирует или будет генерировать в будущем.
Проще говоря, это когда фирма берёт в долг деньги на развитие конкретного проекта (запуск нового цеха, выход в новый регион и т. д.) и обещает отдать этот долг с доходов от этого проекта, когда он заработает.
Обычно такие инвестиции предоставляют крупные финансовые организации. Например, структуры Всемирного банка или крупные национальные банки.
Чтобы претендовать на проектное финансирование, заёмщик должен предоставить кредиторам бизнес-план, где отражается суть проекта, его стоимость, описание рынка и предлагается структура финансирования, в том числе прописывается соотношение собственных и заёмных средств.
Пример употребления на «Секрете»
«Без кардинальной коррекции кредитно-денежной политики и создания условий для проектного финансирования страна не сможет сделать следующий шаг в борьбе с бедностью».
(Предприниматель Олег Дерипаска — о «жонглировании цифрами» Росстатом и бедности в стране.)
Нюансы
Практика
Проектным финансированием в России пользуются в основном застройщики. Но в целом этот инструмент инвестиционного развития экономики практически не работает, следует из презентации «Фабрики проектного финансирования» ВЭБ.РФ. Причины, по мнению представителей госкорпорации:
Проектное финансирование не новое явление. Например, в XVIII веке и в начале XIX столетия систему дорог в Англии восстанавливали с использованием частного финансирования, которое базировалось на доходах от пользования этими дорогами; железные дороги, водо- и газоснабжение, электрификация, развитие телефонной связи получили широкое распространение во всём мире главным образом благодаря инвестициям частного сектора.
Что такое проектное финансирование
Проектное финансирование — пока еще достаточно редкая банковская услуга. Немногие российские банки заявляют ее как отдельный вид кредитования, а уж вкладываться в стартапы даже и они не спешат. Однако если это интересный и рентабельный проект, реализуемый командой профессионалов, имеющих к тому же за плечами опыт создания успешного бизнеса с нуля, банкиры могут сделать исключение.
Если говорить в общем, то проектное финансирование — один из видов целевого инвестиционного кредита, взятого под конкретный проект, к примеру на создание предприятий, модернизацию или перепрофилирование уже существующих производств, возведение индустриальных, коммерческих или жилых объектов и т. д. На практике, по словам банкиров, опрошенных «Ко», наибольшее количество заявок на проектное финансирование поступает как раз из строительной отрасли, а также из топливно-энергетической сферы и телекоммуникационного бизнеса.
Без лишних обязательств
Одной из отличительных черт проектного финансирования является способ возврата займа. Как поясняет заместитель председателя правления банка «Ак Барс» Булат Давлетшин, единственный источник погашения долгосрочных обязательств — денежные потоки, генерируемые самим проектом, а в качестве обеспечения кредитных обязательств выступают активы, формирующиеся в ходе его реализации. При этом заемщику, по словам управляющего директора Москоммерцбанка Натальи Грязновой, проектное финансирование интересно именно за счет этой особенности, так как он не нагружает собственный баланс лишними обязательствами.
«В большинстве случаев для реализации инвестиционного проекта специально создается проектная компания, которая обычно выступает заемщиком и оператором проекта, — рассказывает руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка Оксана Панченко. — Это позволяет избежать влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, сделать его более прозрачным при определении денежных потоков, оградить от влияния не связанных с ним операций, оптимизировать распределение рисков, сопровождающих проект, между его участниками». По мнению эксперта, операционная деятельность проектной компании должна быть полностью независима от операционной деятельности инициаторов (спонсоров) проекта.
Проект имеет значение
Чтобы принять решение об участии в финансировании того или иного замысла, банки в первую очередь оценивают не текущую финансовую деятельность потенциального заемщика, а сам инвестиционный проект. По словам старшего вице-президент банка «Глобэкс» Алексея Титова, основной упор делается на анализ эффективности финансируемого проекта, его востребованность рынком, контроль за ходом реализации.
Естественно, банк также проводит и анализ рисков, связанных с реализацией проекта, как на его инвестиционной стадии, так и в период эксплуатации. Последний, как рассказывает Оксана Панченко, включает оценку чувствительности инвестиционного проекта к отклонениям от его прогнозных данных (например, оценка рисков задержки выхода проекта на эксплуатационную стадию, превышение сметной стоимости строительства, снижение доходной части или увеличение расходной части проекта на эксплуатационной стадии и др.).
Кроме того, проект проходит правовой анализ, техническую и технологическую экспертизу. При оценке проектов применяются и международные стандарты. Так, в банковской группе Nordea уже с 2007 года используют утвержденные World Bank и IFC так называемые «принципы экватора» (Equator Principles), а именно набор критериев для выявления и управления социальными и природоохранными рисками в проектном финансировании.
Булат Давлетшин в свою очередь уверен, что предоставление услуги проектного финансирования зависит также и от рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактов и других договорных соглашений. «Коммерческий банк — самый крупный заимодавец, и, чтобы компания могла получить заем для проектного финансирования, инвесторы должны предложить приоритетные условия платежа банку и, следовательно, согласиться с тем, что они сами получат возмещение только после того, как будут выплачены все причитающиеся банку долги», — поясняет специалист.
Когда банки дают добро
Как правило, сроки рассмотрения заявки на проектное финансирование значительно больше, чем при получении обычного займа, в среднем — от пары месяцев до полутора лет. Это и понятно, ведь структурировать и анализировать такую сделку априори сложнее и дольше, чем в случае, скажем, когда выдается стандартный кредит на пополнение оборотных средств. По словам Алексея Титова, при проектном финансировании применяются сложные схемы организации сделок, структурируемые с учетом особенностей проекта (условия, связанные с поставками импортного оборудования, оформлением исходно-разрешительной документации при строительстве и т. п.), разнообразный инструментарий (кредиты, участие в капитале, связанное финансирование). Условия обслуживания предоставленного финансирования определяются сроками окупаемости проекта.
Процесс работы банка в рамках проектного финансирования имеет много общего с работой инвесторов, которые входят в капитал предприятия, или фондов прямых инвестиций. Так, в частности, при реализации крупных проектов банк стремится получить свою долю акций, а не просто ждет возврата капитала.
«Это происходит желания финансистов получить в качестве акционера возможность в большей степени контролировать проект и непосредственно участвовать в управлении, — объясняет Наталья Грязнова. — При этом банк может увеличить доходы, не перегружая проект процентными платежами». Средний доход по акциям превышает доход банка. Участвуя в проекте, банк перераспределяет свои инвестиции между двумя долями: долей с меньшей, но гарантированной доходностью и долей с более высокой ожидаемой, но негарантированной доходностью.
Зачастую доля инвестиций банка в проекте варьируется от 30 до 80%. Наиболее распространена ситуация, когда «вклад» банка ограничивается 70%, при этом оставшиеся 30% кредитная организация предполагает получить от инициатора проекта. Чаще всего речь идет о том, что эти 30% должны быть потрачены на начальной стадии проекта, то есть на проектирование, предварительную подготовку, получение разрешительной документации и т. д.
Булат Давлетшин приводит свой пример: «Согласно нашим условиям, стоимость проекта должна составлять от 300 млн руб., причем обязательно использование не менее 30% собственных средств клиента и/или других инвесторов, а также, в зависимости от принадлежности проекта к определенной отрасли, наличие у инициатора проекта прав на земельный участок или производственную площадку с необходимыми инженерными сетями».
Ставки же по кредиту и графики его получения и погашения устанавливаются индивидуально и могут изменяться на разных стадиях проекта, в зависимости от хода реализации и с учетом прогнозируемых денежных потоков заемщика.
В большинстве случаев банки ставят условие по поддержанию определенного минимального уровня коэффициента покрытия долга, обычно в диапазоне от 1,2 до 1,5, в зависимости от стабильности доходов проекта и кредитной политики банка. Рассказывает Оксана Панченко: «Данный коэффициент рассчитывается как отношение чистых доходов каждого периода проекта к величине платежей по процентам и основному долгу, запланированных на этот период». Таким образом, размер чистых доходов проекта превышает сумму необходимых платежей, причитающихся банку, что гарантирует кредитору стабильность выплат в случае возможных отклонений от базового прогноза.
В целом же, по оценке Натальи Грязновой, для заемщика проектное финансирование обходится дороже, чем обычное кредитование, так как риски банка при участии в проектной схеме намного выше (по причине отсутствия залога на всю стоимость кредита). С другой стороны, при проектном финансировании компании всегда могут рефинансировать кредит после начала работы предприятия.
Проекты есть… а финансирование-то будет?
И много ли на сегодняшний день в России банков, работающих на рынке проектного финансирования? По мнению Натальи Грязновой, такого продукта в его классическом виде в нашей стране не было и нет. «Отдельные сделки — не показатель наличия услуги проектного финансирования в линейке того или иного банка», — заявляет эксперт. Продукт, который сейчас предлагается банками, все равно в определенной степени подразумевает некий регресс на клиента и его действующий бизнес. Тем не менее многие банки имеют в своей организационной структуре департаменты проектного финансирования.
Относительно активно кредитные организации участвуют в финансировании инвестиционных проектов в рамках финансово-промышленных групп, когда кредитуется предприятие, часть которого принадлежит банку, или банк обслуживает у себя счета компании. В таком случае значительно упрощается контроль за реализацией проекта и погашением кредита.
«Очевидно, что банк, претендующий на предоставление такой услуги, должен располагать двумя вещами: долгосрочными пассивами, во-первых, и профессиональной командой, во-вторых», — продолжает тему заместитель председателя правления Нордеа банка Михаил Поляков. Он уверен, что сегодня сочетание этих факторов можно наблюдать только у крупнейших государственных банков и дочерних банков зарубежных финансовых институтов. Существуют также международные финансовые институты, в частности EBRD и IFC, которые самостоятельно или через организацию синдикаций финансируют различные проекты в России в соответствии со своей политикой.
«Для использования зарубежного опыта в российских реалиях в Москве при содействии Центробанка РФ и ЕБРР был учрежден Российский банк проектного финансирования, — дополняет Наталья Грязнова, — а при Министерстве экономики РФ были созданы Российский центр проектного финансирования, позднее преобразованный в Федеральный центр проектного финансирования, и Российский центр содействия иностранным инвестициям, которые также по замыслу должны были способствовать процессу финансирования новых проектов».
Как считает Алексей Титов, недостаточное развитие проектного финансирования в нашей стране связано с высокими рисками и отсутствием действенной системы их страхования, недостаточной капитализацией банков, дефицитом долгосрочных пассивов. Кроме того, нет работающих рычагов воздействия на инициаторов проекта ввиду несовершенства отечественного законодательства в данной сфере.
\n \n\t\t\t \n\t\t\t \n\t\t \n\t»,»content»:»\t\t
Проектное финансирование и ГЧП
Введение
Рост ГЧП в последние годы тесно связан с техникой финансирования, которую называют «проектным финансированием». Это относительно недавнее изобретение. При изучении финансовой политики необходимо разбираться в технике проектного финансирования и способах его использования в рамках ГЧП.
Проектное финансирование — метод финансирования крупных проектов за счет долгосрочных займов. Это форма финансового инжиниринга — заимствования под залог денежных средств, полученных от проекта. Оно зависит от подробной оценки рисков, связанных со строительством, эксплуатацией, получением доходов и распределением их среди инвесторов, кредиторов и других участников договорных и прочих отношений. По существу, это прекрасно подходит для финансирования проектов ГЧП. Проектное финансирование — не то же самое, что финансирование проектов, потому что проекты финансируются множеством разных способов. Например, за счет государственных заимствований, при помощи системы государственных закупок, не прибегая к ГЧП. В этой главе дается общее описание проектного финансирования:
Эволюция проектного финансирования
Рост проектного финансирования связан с несколькими факторами, которые привели к развитию ГЧП. Можно выделить волнообразные поступательные изменения в технике проектного финансирования и покрытия.
Итак, три основные опоры, на которых зиждется проектное финансирование, — это природные ресурсы, энергетика и инфраструктура.
Другие изменения в технике финансирования оформились в начале 1970-х годов, они способствовали поступательному развитию проектного финансирования и включали следующее:
Последним жизненно важным элементом стало появление (в середине 1980-х) программного обеспечения для составления динамических электронных таблиц, без которых проектное финансирование было бы практически невозможным.
Особенности проектного финансирования
Схемы проектного финансирования сильно различаются в зависимости от сектора экономики и сделки. Нет стандартной формы, поскольку каждая сделка имеет уникальные характеристики. Но в основу метода положено несколько общих принципов. Вот некоторые типичные черты.
В этом состоит различие между проектным финансированием и кредитами корпоративным заемщикам, которые:
Проектное финансирование складывается из нескольких компонентов. Один из наборов компонентов относится к финансированию проектной компании, в него входят две составляющие:
Выплата займов для проектного финансирования в первую очередь затрагивает чистый операционный денежный поток проектной компании и, таким образом, является «приоритетной» по отношению к другим обязательствам, особенно тем, что касаются инвесторов (владельцев акций). Последние рискуют сильнее, поскольку их доход в большей степени зависит от успеха проекта, поэтому доходы инвесторов выше доходов кредиторов.
Другие главные компоненты связаны с соглашениями по проекту, заключенными проектной компанией, а именно: соглашение о ГЧП, соглашения с субподрядчиками о строительстве, эксплуатации, содержании и текущем ремонте объекта. Существуют способы переноса рисков от проектной компании к другим участникам соглашений, они играют весьма важную роль в качестве гарантии возврата займов. Конечно, ни одна из этих схем или положений договора не является атрибутом лишь проектного финансирования. Впрочем, степень их важности и взаимосвязанность — ключевой фактор в проектном финансировании ГЧП.
Рынок проектного финансирования
Масштабы рынка
Табл. 1 показывает масштабы мирового рынка проектного финансирования, который включает три составные части: инфраструктуру, энергетику и природные ресурсы. А также спад финансирования в области телекоммуникаций. Из всех видов ГЧП инфраструктура является наибольшей составляющей и характеризуется постоянным и устойчивым ростом с точки зрения хозяйственной деятельности. Рост цен на природные ресурсы означает, что связанный с ними сектор экономики, который в 1990-е годы находился в стагнации, теперь вновь начал развиваться. Энергетический комплекс сильно пострадал от событий в США и других странах после катастрофы танкера, принадлежащего компании Enron, но к настоящему моменту уже восстановился.
Эти данные по рынку проектного финансирования необходимо использовать с определенной осторожностью.
Тем не менее данные по годам дают ясную картину общих тенденций на рынке проектного финансирования.
Табл. 2 показывает его развитие в основных географических регионах. Как мы видим, выделяются Европа и Ближний Восток. Последний — благодаря росту добычи нефти, газа и нефтепереработки. Но ГЧП сыграли заметную роль в росте европейского рынка проектного финансирования. В Азиатско-Тихоокеанском регионе наиболее важными с точки зрения развития ГЧП стали Австралия и Южная Корея. Данные по США показывают спад в энергетическом секторе, наступивший после катастрофы танкера компании Enron. Также стоит отметить, что проектное финансирование в развивающихся странах концентрируется главным образом в энергетическом секторе, сфере добычи природных ресурсов и телекоммуникаций, но не в создании инфраструктуры, что соответствует самой сути ГЧП. То есть финансирование проектов ГЧП за счет частных средств больше всего подходит для развивающихся стран.
Проектное финансирование и структурированное финансирование
Термин «структурированное финансирование» имеет широкое значение и обозначает любой вид финансирования, который предполагает создание SPV, с соответствующей структурой долга, отличной от корпоративных займов, предоставляемых заемщику, владеющему действующим предприятием. Разные типы структурного финансирования отчасти конкурируют с проектным финансированием, в том числе и за привлечение средств от соответствующих финансовых институтов.
Финансирование под обеспечение активами. Основано на заимствованиях под залог стоимости активов, легко продаваемых на открытом рынке. Например, финансирование за счет самолетов или недвижимости (имущества), тогда как займы для проектного финансирования выдаются под обеспечение денежных средств, полученных от актива, рыночная стоимость которого может быть незначительной.
Финансирование под дебиторскую задолженность. Основано на заимствованиях под фиксированную сумму доходов от бизнеса и предполагает перемещение денежных средств в SPV, сходную с проектной компанией (но обычно не стоящую на балансе реального получателя денежных средств). Эти средства можно получать от основного вида деятельности (например, сети отелей) или определенных соглашений (например, о кредите физическим лицам, о купле-продаже и т. д.). В этом случае SPV берет в долг под эти денежные средства без значительного регресса или гарантий для владельцев бизнеса, которые теперь могут привлечь финансирование, не отражаемое в балансе, а также снизить собственные хозяйственные риски. Принципиальное отличие от проектного финансирования в том, что последнее основывается на ожидаемом поступлении денежных средств от проекта, которого еще не существует. Впрочем, продажа франшизы на уже существующую дорогу является формой финансирования под дебиторскую задолженность, хотя участники соглашения могут называть ее проектным финансированием.
Секьюритизация. Если финансирование под дебиторскую задолженность достигается за счет привлечения средств с рынка облигаций, то ее называют секьюритизацией дебиторской задолженности. Проекты ГЧП прекрасно подходят для секьюритизации благодаря низкому уровню риска, и можно ожидать ее дальнейшего увеличения в ГЧП. Она существует в двух формах: как передача займов от банков к SPV для создания пула, предназначенного для держателей облигаций (так называемая реальная секьюритизация), или как «синтетическая» секьюритизация, когда происходит перенос риска, но займы остаются на балансе банка, и она финансируется за счет выпуска облигаций. (Хотя требование к капиталу для банка является нулевым или минимальным вследствие переноса риска.)
Финансирование приобретения за счет заемных средств или приобретение компании ее управляющими. Этот тип финансирования с высокой долей заемных средств помогает приобретению существующего предприятия портфельными инвесторами или управляющими компании. Как правило, происходит за счет денежных средств предприятия, отчасти — за счет стоимости его активов. Обычно не предполагает строительства нового объекта, также здесь не используются соглашения для страхования кредитов, как при проектном финансировании.
Финансирование поглощений. Вероятно, самую значительную долю структурированного финансирования составляет финансирование поглощений, которое позволяет компании А поглотить компанию В с привлечением заемных средств. В этом смысле оно очень похоже на предыдущий тип финансирования, но основывается на комбинации хозяйственной деятельности двух компаний. Доход и риски в этом случае выше, чем в ГЧП, но, поскольку источники финансирования перекрывают друг друга, это ведет к удорожанию проектов ГЧП.
Лизинг. Это форма финансирования под обеспечение активами, когда владельцем активов остается арендодатель (то есть кредитор), а арендатор (то есть заемщик) платит за право пользования активом. Основным побудительным мотивом для лизинга в прошлом были налоговые льготы, связанные с передачей значительных капитальных вложений арендодателю и их возвратом к арендатору посредством выплаты незначительных сумм за аренду, которые производились бы в случае сопоставимого по величине займа. За последние годы в большинстве стран эти налоговые льготы утратили свою силу, и финансирование за счет лизинга уже редко используют в проектах ГЧП. Теперь значительные инвестиции направляются в строительство зданий и общественных сооружений (например, строительство дорог), и они обычно не предполагают такого благоприятного налогового режима, как инвестиции в оборудование.
Зачем использовать проектное финансирование для ГЧП?
Как и ГЧП, проектное финансирование — сложный и медленный процесс, с высокими предварительными расходами. Их объединение, очевидно, лишь усиливает проблемы. Оно также сильно ограничивает способность владельцев проекта свободно им управлять. И все же существуют веские мотивы для использования проектного финансирования в ГЧП — оно несет преимущества и для частных инвесторов, и для государства.
Преимущества для инвесторов
Есть ряд причин, почему инвесторы используют проектное финансирование для проектов ГЧП.
Значительная долговая нагрузка. Инвесторы в ГЧП обычно требуют минимальную IRR на собственный капитал, которая, вопреки теории корпоративных финансов, больше отражает уровень риска проекта, чем структуру его финансирования. Чем выше доля заемных средств, тем легче получить высокий доход от акций, если займы стоят дешевле продажи акций. Но надо учитывать, что в сделке по проектному финансированию более высокая доля заемных средств не означает столь же высокий уровень риска для кредиторов, и хотя стоимость заемных средств растет, но не такими темпами, как доля заемных средств в собственном капитале компании.
В табл. 3 приведен очень упрощенный пример выгоды, полученной от привлечения заемных средств на доходы инвестора. Обе колонки относятся к одной и той же сумме инвестиций в 1000, приносящей ежегодный доход, равный 75. Если он на 50% финансируется за счет займов, как в колонке, которая соответствует низкому уровню заемных средств (обычный уровень задолженности, возникающий при нормальном корпоративном кредите), то доход от актива будет составлять 10%. С другой стороны, если он финансируется на 90% (в духе проектного финансирования) за счет заемных средств, то доход от актива составит 21%, несмотря на рост стоимости заимствований (что будет отражать более высокий риск для кредиторов).
Необходимо отметить, что это очень упрощенный пример и, как будет показано ниже, доля заемных средств определяется требованиями кредиторов относительно создания резерва денежных средств, который, в свою очередь, действительно может повлиять на величину дохода на капитал в рамках проекта.
Табл. 3. Положительное влияние заемных средств на доход инвесторов
Значительным заимствованиям со стороны проектных компаний способствует то, что в целом сложнее привлечь капитал, чем заем. А если необходимость в привлечении большего объема капитала связана с необходимостью привлечения большего числа инвесторов, это лишь усложняет управление проектом (особенно на этапах конкурса и строительства). Более того, если привлекается много инвесторов, первоначальные спонсоры могут потерять контроль над проектом.
Распределение и ограничение риска. Проектное финансирование — схема, позволяющая группам инвесторов спокойно работать вместе, что, в свою очередь, распределяет риски. Инвестор, который участвует в проекте и занимается привлечением средств путем проектного финансирования, обычно не обязан предоставлять гарантию выплаты долга. Его риск ограничивается величиной его капитальных вложений, а его хозяйственная деятельность в целом обычно не страдает от провала определенного проекта. То есть имеет место ограничение опасности «заражения риском» от этого проекта прочей деятельности инвестора. В сущности, в обмен на сравнительно небольшую плату (долю акционерного капитала) спонсор устанавливает опционную цену, с учетом которой он может сохранять инвестиции за собой в случае успеха или продать, если провал конкретного предприятия сильно отразится на прочих видах его деятельности.
Отметим еще, что одним из самых рискованных этапов проекта ГЧП является организация и проведение конкурса, а создание партнерства на этом этапе, очевидно, также ведет к снижению риска.
Неравноправные партнерства или объединение возможностей. Для реализации крупных проектов ГЧП, где проектное финансирование позволяет совместно работать участникам с разными финансовыми возможностями, требуется очень небольшой собственный капитал — благодаря значительной доле заемных средств в капитале компании. Вполне нормально, например, когда инвесторами в проекте строительства школы по типу PFI выступают крупный банк, строительная фирма и компания, занимающаяся эксплуатацией, содержанием и текущим ремонтом объекта. Их финансовые возможности сильно различаются, но каждый привносит в объединение свое. Этот аспект схемы проектного финансирования к тому же облегчает государственным органам участие в качестве учредителя в совместном предприятии ГЧП.
Кредитоспособность. Финансирование без права регресса, которое привлекает любое аффилированное лицо проектной компании, обычно свидетельствует не в пользу кредитных линий для корпоративных заемщиков. Оно способствует увеличению общей кредитоспособности инвестора, а значит, дает возможность одновременно участвовать в нескольких крупных проектах. Точно так же кредитный рейтинг компании вряд ли ожидает понижение, если риски, связанные с ее капиталовложениями в проект, ограниченные схемой проектного финансирования, также позволяют делать вложения в большее количество проектов.
Внебалансовые операции. Если инвестор вынужден взять заем, чтобы затем вложить его в проект, это отразится в его балансовой ведомости. Схема проектного финансирования позволяет инвестору не вносить заем в сводный баланс. Но так обычно происходит, если инвестор — миноритарный акционер, а это возможно, когда владельцами проекта являются другие партнеры.
Иногда то, что заимствования не отражаются в балансе, полезно для оценки компании на финансовом рынке. Но акционерам и кредиторам следует учитывать риски, связанные с внебалансовыми операциями, которые, как правило, упоминаются в примечаниях к опубликованным отчетам, даже если и не были включены в баланс. Проектное финансирование существует не только для того, чтобы не учитывать заимствования в балансовой ведомости инвесторов.
Впрочем, есть еще одно преимущество, а именно — инвестирование в проект посредством неконсолидированной аффилированной компании. Оно приносит пользу на этапе строительства, когда проект висит мертвым грузом, поскольку необходимы значительные капиталовложения, которые будут отражаться в балансе компании, не принося никакого дохода.
Кроме того, схема проектного финансирования позволяет субподрядчикам проводить более четкую границу между подрядной и инвестиционной деятельностью.
Преимущества для государственных органов
Схема проектного финансирования в проектах ГЧП может в равной мере быть полезной для государственных органов и для программы ГЧП данной страны в целом.
Снижение расходов. Использование значительной доли заемных средств помогает снизить расходы госсектора. Это можно увидеть на примере расчетов в табл. 3 (только в обратном порядке). Представим, что инвестору необходимо получить доход на уровне 15%. Далее, как показано в табл. 4, чтобы получить доход в 100 годовых, надо прибегнуть к финансированию с незначительной долей заемных средств. Но 69 можно получить лишь со значительной долей заемных средств, а это означает соответствующее снижение платы за услуги. (Однако, как и в случае с табл. 3, необходимо подчеркнуть, что пример очень упрощен.)
Итак, если государственные органы хотят достичь наименьших затрат и могут повлиять на способ финансирования, им надо поощрять проектное финансирование. Например, дав добро на соглашение о ГЧП, которое соответствует требованиям проектного финансирования относительно распределения риска между государственным и частным секторами.
Табл. 4. Влияние доли заемных средств на плату за услуги
Усиление конкуренции. По причинам, о которых говорилось выше, проектное финансирование позволяет инвесторам участвовать в большем количестве проектов для увеличения финансовой устойчивости. Это должно вызвать усиление конкуренции на рынке проектов и пойти на пользу государству.
Роль кредиторов. Государственные органы выигрывают от проведения независимой комплексной юридической оценки и контроля, которыми пользуются кредиторы, желающие убедиться, что проект жизнеспособен и что обязательства перед госорганами можно выполнить, избегая риска. Техника проектного финансирования основана на распределении риска, и комплексная юридическая оценка прекрасно сочетается с общей теорией переноса риска — одним из доводов в пользу ГЧП. Следовательно, участие третьих лиц, особенно кредиторов и их консультантов, в структуре ГЧП обусловливает тщательную проверку, выявление всех слабых мест, прежде чем госорганы возьмут на себя обязательства, связанные с началом проекта. Впрочем, кредиторы всегда желают убедиться, что риски принимают на себя прежде всего субподрядчики и госорганы, а не проектная компания. Более того, кредиторы часто выступают в роли доверенных лиц спонсоров при повторных переговорах по соглашению о ГЧП, то есть если они и находятся на чьей-то стороне, то на стороне спонсоров, а не госсектора.
К тому же после подписания соглашения о ГЧП кредиторы постоянно контролируют деятельность проектной компании и тем самым обеспечивают соблюдение требований.
Прозрачность. Поскольку проектное финансирование — автономный процесс (то есть оно связано с активами и обязательствами, расходами и доходами в рамках определенного проекта), то настоящую стоимость услуг можно легко отследить и оценить. Это отлично сочетается с необходимостью в прозрачности ГЧП.
Корпоративные финансы
Хотя проектное финансирование наиболее распространено в ГЧП, часто альтернативой ему выступает корпоративное финансирование — за счет собственных средств инвестора. В этом случае инвестор использует имеющуюся наличность и кредитные линии для оплаты расходов на проект или при необходимости открывает новые кредитные линии, даже привлекает новый капитал в форме акций.
Получение корпоративного кредита обычно не представляет сложности, происходит быстро, а стоимость его невелика при условии, что состояние баланса и динамика прибыльности инвестора приемлемы. В схеме корпоративного финансирования, которое используется для ГЧП, проектная компания обычно является дочерней компанией, находящейся в полной собственности инвестора, либо инвестор напрямую заключает проектное соглашение с госорганами.
Разумеется, затраты на финансирование и дополнительные затраты будут ниже, чем при проектном финансировании. Это означает снижение расходов государства в зависимости от общего уровня стоимости капитала, предоставляемого инвестором. Но очевидно, что все зависит от состояния баланса инвестора и его финансовых возможностей. Поэтому корпоративное финансирование обычно применяется к небольшим ГЧП или тем, где уровень капиталовложений ниже, чем в ГЧП для долгосрочного оказания услуг.