Привилегированные акции лензолото перспективы
Удивлены большими дивидендами «Лензолота»? Вот в чем риски этих выплат
За предыдущие два дня акции «Лензолота» сильно выросли — обыкновенные и привилегированные бумаги подорожали на 85,8% и 57,7% соответственно. Однако 8 июня они стали снижаться в цене. По итогам торгов на Московской бирже обыкновенные акции подешевели на 4,8%, а привилегированные — на 1,7%.
Рост котировок золотодобытчика начался после того, как 4 июня совет директоров компании рекомендовал выплату дивидендов в размере ₽15 219,50 на одну обыкновенную акцию и ₽3 699,27 на одну привилегированную.
Даже сейчас, после значительного роста, дивидендная доходность кажется очень высокой. Размер дивидендов по обыкновенным акциям составляет 45,7% от текущей цены, а отношение размера дивидендов по «префам» к цене бумаг — 52,3%.
Попробуем разобраться, насколько в действительности привлекательно такое соотношение и каковы могут быть дальнейшие перспективы вложений в «Лензолото».
Почему дивиденды «Лензолота» такие щедрые
В сентябре 2020 года «Полюс» — материнская компания «Лензолота» — решила консолидировать активы золотодобытчика. В результате одна из структур «Лензолота», которая владеет всеми производственными активами и лицензиями на добычу, была продана компании «Полюс Красноярск» за ₽19,9 млрд. После этого на балансе «Лензолота» остались фактически только денежные средства.
При этом практически все средства от продажи ключевого актива «Лензолота» будут выплачены в виде дивидендов в июле 2021 года.
Что не так с дивидендами «Лензолота»?
Нельзя предсказать, насколько подешевеют акции «Лензолота» на дивидендном гэпе, но после выплаты дивидендов у компании практически не останется активов, с которыми возможно ведение дальнейшей деятельности.
Эксперт «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин считает, что объявленные высокие дивиденды — «это разовое событие, после чего баланс компании опустеет».
По его словам, ралли в акциях «Лензолота» вызывает удивление. Бумаги компании превратились в спекулятивный инструмент, оценка которого не привязана к фундаментальным, справедливым значениям, рассказал эксперт. Карпунин посоветовал не покупать акции золотодобытчика из-за рисков их сильного снижения.
«Лензолото» ожидает ликвидация, в связи с чем оптимизм инвесторов выглядит избыточным», — добавил аналитик «Финама» Сергей Кауфман.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram
Эксперты предупреждают о рисках владения взлетевшими акциями «Лензолота»
МОСКВА, 8 июн — ПРАЙМ. Акции «Лензолота» рекордно дорожали на протяжении последних трех торговых сессий, однако эксперты не видят в них перспектив, более того, компания со временем может быть ликвидирована, следует из опроса РИА Новости.
Инвесторы вывели рекордную сумму из продуктов на базе биткоина
РЕКОРДНАЯ ДОХОДНОСТЬ
«На конец 2020 года активы «Лензолота» состояли только из денежных средств в размере 23 миллиардов рублей. Обществом было принято решение 18,6 миллиарда отправить на дивиденды. В результате дивидендная доходность по акциям «Лензолота» по расчетам частных инвесторов достигла 80% от цены акций на бирже (к уровню закрытия четверга – ред.)», — говорит исполнительный директор департамента рынка капиталов ИК «Универ капитал» Артём Тузов.
Затем в течение трех сессий привилегированные и обыкновенные акции успели обновить уровни исторических максимумов, поднявшись до 7 650 и 38 460 рублей и таким образом подорожав на 67,6% и 104% соответственно.
В итоге сейчас дивидендная доходность к текущим ценам акций составляет более 40% по обыкновенным и более 50% по привилегированным акциям, подсчитал аналитик ГК «Финам» Алексей Калачев.
РИСКИ СПЕКУЛЯНТОВ
«Текущая ситуация оценивается в качестве неэффективности рынка, которую ранее мы уже видели в ряде эмитентов. Обращаю внимание, что вчера прошел оборот почти в 1,5 миллиарда рублей. Акции «Лензолота» превратились в спекулятивный инструмент, оценка которого не привязана к фундаментально справедливым значениям», — предупреждает начальник управления информационно-аналитического контента компании «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин.
Частные инвесторы не учитывают, что после распределения дивидендов у общества практически не останется денежных средств, добавляет Тузов.
Открыли обменник. Надо ли избавляться от доллара вслед за Минфином
ПАО «Лензолото» представляло собой оболочку для ЗДК «Лензолото», которое ведет добычу рассыпного золота в районе Бодайбо. Через дивиденды «Полюс» вернет себе большую часть заплаченной за ЗДК «Лензолото» суммы, но и миноритарным акционерам ПАО придутся хорошие выплаты, добавляет он.
В итоге после такого повышения цены на бирже акции «Лензолота» стали стоить дороже, чем весь капитал общества с учетом объявленных дивидендов, указывает Тузов.
«Следующим шагом после распределения дивидендов будет ликвидация общества. Физлица втянулись в опасную спекулятивную игру, где последние держатели акций «Лензолото» получат убыток. Но, видимо, каждый покупающий сейчас акции «Лензолота» надеется, что это будет не он», — отмечает аналитик.
С ним согласен Карпунин, который не рекомендует их покупать из-за рисков сильного снижения стоимости.
Пока неизвестно, будут ли при этом выкупаться акции ПАО «Лензолото» у оставшихся акционеров и по какой цене, поэтому существует большой риск, что после дивидендной отсечки котировки акций «Лензолота» обрушатся, и, возможно, на величину больше размера дивидендов, заключает Калачев.
Стоит ли покупать акции Лензолото ради дивидендов
4 июня акции Лензолото взлетели в цене на фоне рекомендации по дивидендам. Выплаты составят 15 219,5 руб. на одну обыкновенную и 3 699,27 руб. на одну привилегированную акцию. Несмотря на рост стоимости бумаг, потенциальная дивидендная доходность по АО и АП превышает 45%. Однако, это один из тех случаев, когда покупать акцию из-за дивидендов не стоит.
Что представляет из себя Лензолото сегодня
Главным активом ПАО Лензолото являлся ЗДК Лензолото, который владеет всеми производственными активами и лицензиями на добычу. В сентябре прошлого года ЗДК Лензолото был выкуплен материнской компанией АО «Полюс Красноярск» за 19,9 млрд руб.
Таким образом, все производственные активы были выведены из ПАО Лензолото. На балансе компании остались лишь денежные средства, полученные от продажи активов.
Полюс Красноярск предложило акционерам выкупить их акции. После завершения выкупа планировалось распределить все имеющиеся у Лензолото денежные средства, включая полученную от сделки сумму (за вычетом средств, зарезервированных для поддержания юридической структуры), в виде дивидендов в 2021 г.
По итогам выкупа Полюс консолидировал 94,79% обыкновенных и 4,46% привилегированных акций Лензолото. Это означает долю 73,68% в уставном капитале компании.
Ранее Полюс в официальном пресс-релизе отмечал, что впоследствии Лензолото может быть ликвидировано, при условии получения всех необходимых корпоративных одобрений.
Посмотрим на баланс Лензолото на 31 марта 2021 г.
99,2% чистых активов Лензолото составляют денежные средства и эквиваленты в размере 23,55 млрд руб. На дивиденды будет направлено 18,64 млрд руб., после чего на одну акцию будет приходиться не более 3 424 руб. чистых активов общества, которые могут быть частично распределены при ликвидации и/или использованы на общекорпоративные нужды.
Сколько должны стоить акции Лензолото
Так как компания уже не ведет операционной деятельности, разумно будет оценивать ее затратным методом, то есть по цене чистых активов. При этом надо учитывать, что с дивидендов акционеры еще заплатят налог, поэтому стоит скорректировать оценку на сумму налогов. В итоге мы получим цену, ниже которой выгодно покупать, а выше которой — продавать.
Текущие уровни по обыкновенным бумагам существенно выше расчетных значений. Существенного дисконта не наблюдается и в привилегированных акциях.
Есть ли варианты, кроме ликвидации
Есть неопределенность, связанная с иском от миноритарного акционера Respirata Holdings Limited, который пытается оспорить сделку по продаже ЗДК Лензолото и признать ее ничтожной. Сложно оценить вероятность, с которой требования истца могут быть удовлетворены, как и предположить последствия такого решения.
В теории признание сделки ничтожной приведет к тому, что все активы останутся в составе Лензолото, а вырученные от сделки средства придется вернуть. Как это может быть реализовано после того, как все деньги будут выплачены на дивиденды, неясно. Как это отразится на уже реализованной программе выкупа акций, также непонятно.
Все это несет в себе больше рисков, нежели перспектив для держателей акций. В любом случае премия в текущей рыночной цене выглядит завышенной.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Показали лидирующую динамику благодаря геополитике
Рынок США. Растем!
Пятничный провал американского рынка акций. Что ждет инвесторов дальше? Прогноз до конца года
Ключевые события недели: омикрон, ОПЕК+, безработица в США, форум Россия зовет
АФК Система. Как изменился дисконт к дочкам
Энергетический кризис: откуда ты взялся и когда закончишься
Омикрон. Что известно про новый штамм коронавируса
Кто и как шортит российский рынок
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Новость
Комментарий
Для консолидации активов «Лензолото» «Полюс» объявил цену выкупа акций «Лензолото». Обыкновенные оценены в 19 567 рублей за штуку, то есть с премией в 100% к средней цене за предыдущие 6 месяцев. И на 5,3% выше цены закрытия вчерашнего дня. Привилегированные оценены в 3 607 руб. за штуку или с дисконтом в 7% с к средневзвешенной цене на Московской бирже за предыдущие шесть месяцев. То есть на 35,8% ниже, чем на закрытии рынка вчера.
Вчера мы предположили, что этот потенциал падения может быстро проявить себя. Тем не менее вчера эти акции даже пытались вырасти, хотя и безуспешно, а сегодняшнее утреннее падение оказалось выкуплено. В чем дело?
У этого сундучка оказалось второе дно: бумаги, которые не будут предъявлены к выкупу или конвертации, потенциально могут принести перед ликвидацией дивиденды, сопоставимые со стоимостью выкупа.
Внизу текста релиза «Полюса» о консолидации активов «Лензолото» есть интересный абзац: «Ожидается, что после завершения Предложения Полюс Красноярск консолидирует активы «Лензолота» и «Лензолото» распределит все имеющиеся у него денежные средства, включая полученную от сделки сумму (за вычетом средств, зарезервированных для поддержания юридической структуры), в виде дивидендов в 2021 году. Впоследствии «Лензолото» может быть ликвидировано, при условии получения всех необходимых корпоративных одобрений».
Попытаемся разобраться, о чем тут может идти речь. Само ПАО «Лензолото», акции которого торгуются на бирже – это только оболочка, владеющая активом – акциями АО «ЗДК «Лензолото». Вот этот актив (94,4% акций АО «ЗДК «Лензолото») и «выкупает» «Полюс Красноярск» у ПАО «Лензолото» за совокупную цену 19 899 726 000 рублей. И, следовательно, эта сумма, за вычетом издержек на содержание юрлица, может быть распределена на дивиденды по акциям ПАО «Лензолото» в 2021 году. Поскольку к тому времени почти все акции уже будут у «Полюса», он фактически возвращает через дивиденды почти всю сумму, потраченную на консолидацию активов, за исключением сумм, потраченных на выкуп акций у миноритариев. Да, кстати, на выкуп акций не поддержавших решение миноритариев «Лензолото» может потратить не более 10% от стоимости чистых активов, то есть около 480 млн рублей. Видимо, эту сумму тоже нужно вычесть из причитающейся к распределению на дивиденды?
Допустим, что да. По уставу ПАО «Лензолото» общество распределяет на дивиденды по привилегированным акциям не менее 6,9% чистой прибыли. Почему именно столько, не знаю, так решили. От суммы в 19,4 млрд руб. это будет чуть меньше 1,34 млрд руб. Всего привилегированных акций ПАО «Лензолото» было выпущено 347 700 штук. Получается, что на каждую привилегированную акцию приходится почти по 3850 руб. С учетом затрат, конечно, меньше, но вполне сопоставимо с ценой выкупа. А кроме того, если «Лензолото» будут ликвидировать, то и принудительный выкуп оставшихся акций тоже могут привязать к средней цене на бирже. Или нет?
Тут остается много неясного. И формула «ожидается, что» гарантий не дает, конечно. Пока не будут приняты юридически выверенные решения, все это довольно зыбко. С одной стороны, заманчиво хоть и в последний раз получить хорошую дивидендную доходность даже и к текущей цене. С другой – риски неопределенности тоже высоки. Дивиденды не гарантированы, а принудительный выкуп может состояться по цене значительно ниже текущей. Это классика: высокая доходность – высокий риск.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
«Лензолото» не для любителей стабильности. Но для рисковых парней есть идея
Сначала расскажу вам историю не про «Лензолото». Есть в России золотодобывающая компания «Высочайший». Она хочет выйти на биржу — место, где продают акции Apple, Тинькофф-банка и «Магнита». Текущие владельцы «Высочайшего» хотят продать часть акций обычным инвесторам в 2019—2020 году. Инвесторы получат долю в бизнесе и возможность получать дивиденды, «Высочайший» — деньги на развитие проектов.
Чтобы успешно выйти на биржу и получить много инвесторских денег, нужно заинтересовать крупных инвесторов собственными активами — золотыми месторождениями. «Высочайший» занял только восьмое место в России по добыче золота в 2017 году, поэтому хочет купить какие-то месторождения, чтобы дороже продать долю акций на бирже. А вот тут начнем про «Лензолото».
По слухам, «Высочайший» может купить «Лензолото». Месторождения находятся рядом — в Иркутской области, ими легче управлять. Слуху уже год, а текущий владелец «Лензолота» заявлял, что искать покупателей не собираются. Вроде обновлений слуха не появлялось, но «Лензолото» в 2018 году делало интересные вещи. Кажется, что-то наклевывается.
Упрощается структура компании
Сейчас будет сложно, но давайте разберемся сразу. «Полюс» владеет 64,08% акций «Лензолота». А «Лензолото» владеет 94,4% акций ЗДК «Лензолото», которой принадлежат месторождения и вся выручка с продажи золота.
Добыча и запасы месторождений
Напомним, что акциями «Лензолота» владеет «Полюс», — информацию о добыче «Полюс» публикует у себя в презентациях. Месторождения ЗДК «Лензолото» называют «Россыпи», или Alluvials.
Себестоимость добычи на россыпях «Лензолота» самая высокая в «Полюсе» — 1011 долларов за унцию. Текущая стоимость золота — 1310 долларов за унцию. Плюс содержание золота в месторождении слишком маленькое — 0,3 грамма золота на тонну руды, когда у остальных месторождений «Полюса» в среднем 1,6 грамма. Вся добыча «Полюса» приходится на карьеры, «Россыпи» — исключение. Возможно, из-за совокупности факторов месторождения будут готовы продать.
Себестоимость добычи «Лензолота» (Alluvials) — презентация «Полюса» за 4 квартал 2018 года, стр. 7PDF, 1,6 МБ
Финансы и инвестиционная идея
У «Лензолота» есть активы: техника и оборудование на 5,2 млрд рублей — это основные средства. Еще есть деньги, большая часть которых лежит на долларовых вкладах, — 9,9 млрд рублей. И запасы руды, в которой содержится золото, — 2,1 млрд рублей. Итого потенциальный покупатель получит активов минимум на 17,3 млрд рублей. Еще покупатель получит обязательства на 6,4 млрд рублей, но золотодобывающий бизнес «Лензолота» может покрыть менее чем за 4 года. «Лензолото» с учетом обыкновенных и привилегированных акций на рынке стоит 8,2 млрд рублей.
Инвестидея покупки акций «Лензолота» вот в чем. Сейчас «Лензолото» стоит дешевле, чем его основные активы. А его акции у «Полюса» может купить другая компания. Если купить акции «Лензолота» сейчас, то при перепродаже они могут вырасти на треть в худшем случае, или в два раза при оптимистичном варианте.
Финансовая отчетность «Лензолота» за 1 половину 2018 года по МСФО, стр. 3 — благотворительность записана в прочие расходы, стр. 4 — основные средства, денежные средства и эквиваленты, запасыPDF, 4,9 МБ
Дивиденды
В уставе «Лензолота» прописаны условия выплаты дивидендов по привилегированным акциям: 6,9% от чистой прибыли по российским стандартам бухгалтерского учета, разделенные на количество привилегированных акций — 347 700 штук.
Устав «Лензолота», п. 10.5 — условия выплаты дивидендов по привилегированным акциямPDF, 7,6 МБ
Рассчитаю потенциальные дивиденды. Пока неизвестно, сколько компания заработает чистой прибыли за весь 2018 год. У нас есть данные за последние 12 месяцев — 364,38 млн рублей. Вот расчет: 364,38 млн рублей × 6,9% ÷ 347 700 = 72,3 рубля на акцию. Сейчас одна акция стоит 2715 рублей, дивидендная доходность — 2,7% годовых. Учитывая, что чистая прибыль зависит от выкачивания дивидендов из дочерних компаний, — предугадать, что будет в следующем году, довольно сложно. Ну такое.
По обыкновенным акциям дивиденды не платят — и смысла особого, скорее всего, не видят. Платить дивиденды по привилегированным акциям смысл есть: иначе они будут иметь право голоса на собрании акционеров. А это потенциальное влияние на текущее состояние дел в компании.