Поиск акций с помощью коэффициента Грэма
Множество инвесторов фондового рынка часто применяют для отбора акций теорию Бенджамина Грэма. По мнению авторов, каждая акция обладает некой внутренней (истинной, реальной) стоимостью, которая находится в зависимости от ее рыночной стоимости. Один из постулатов теории гласит, что стоимость актива предопределена фундаментальными показателями, и обычно на нее не действуют спекулятивные прогнозы о грядущей доходности.
В долгосрочной перспективе те, кто работает, отталкиваясь от внутренней стоимости, ожидают приближения котировок к действительной цене. При этом цены могут долго колебаться значительно выше или ниже этого уровня, прежде чем вернуться, подобно тому, как они всегда возвращаются к скользящей средней на ценовом графике.
Б. Грэм смог доказать состоятельность своих доводов даже в годы американской Великой Депрессии, когда большинство фондовых инвесторов потерпели крах. Его труды «Анализ ценных бумаг» (Benjamin Graham, David L. Dodd – Security Analysis, 1934 г.) и «Разумный инвестор» (Benjamin Graham – The Intelligent Investor, 1949 г.) – настоящая классика, не теряющая актуальности и в наши дни. Самым известным практиком теории Грэма является Уоррен Баффет.
Наглядный пример расчёта коэффициента Грэма вы можете посмотреть в видео:
Некоторые инвесторы допускают диапазон соотношения в 50–80 %, и даже используют простейшее правило: если бумага стоит ниже показателя коэффициента Грэма, она недооценена. Однако для минимизации рисков все-таки не стоит выходить за рамки диапазона 60–70 %. Слишком малое и чересчур большое соотношение цена бумаги/коэффициент Грэма также считается ненадежным. Лучший рост обычно показывают активы, которые укладываются в границы золотой середины.
Всегда стоит помнить, что рыночный курс компании может демонстрировать рост далеко не сразу. Акции даже могут продолжать падать, поэтому от рыночного участника потребуется немало терпения. При этом существует верный сигнал к покупке бумаги: акция, отвечающая теории Грэма, постепенно растет в цене в течение месяца, значит, ее рост в будущем продолжится.
Можно отметить, что коэффициент Грэма – это простая и эффективная методика выявления активов, которые недооценены рынком, поэтому имеют большой потенциал роста.
Надеюсь я дал вам пищу для размышления, возможно кто-то уже давно это знал.Моё дело проинформировать вас, с вами был Молодой Инвестор, до свидания
Коэффициент Грэма: как рассчитать для недооцененных акций
Одна из самых эффективных инвестиционных стратегий – вложение в недооцененные акции. Покупая дешевые ценные бумаги эмитентов, цены на которые с высокой долей вероятности вырастут, можно рассчитывать на прибыль даже в 300–500 %. Самое сложное для инвестора — найти такие активы.
Поиск компаний, акции которых недооценены — трудоемкий процесс, требующий целого комплекса аналитических мероприятий. Существует несколько ключевых инструментов, которые аналитики используют практически всегда. Один из них — коэффициент Грэма.
Что такое коэффициент Грэма
Коэффициент Грэма — это показатель, помогающий выявлять активы, недооцененные рынком в текущий момент и поэтому имеющие большую перспективу роста. Математически коэффициент определяется как разница между стоимостью активов и суммой долгов перед партнерами и банками, деленная на число ценных бумаг.
При этом учитываются только ценные бумаги, находящиеся в свободном обращении. Полученное значение — «справедливая», или реальная цена активов компании.
Кто такой Грэм
Бенджамин Грэм — это знаменитый американский финансист, автор теории стоимостного инвестирования. Родился в Лондоне 1894 году. Когда ему был один год, семья Грэмов переехала в США. В возрасте 9 лет мальчик лишился отца, после чего его матери с трудом удавалось сводить концы с концами.
Последующие годы бедности сыграли ключевую роль в отношении Бенджамина к деньгами и способам их экономии. Благодаря развитым за это время умственным способностям и трудолюбию ему удалось поступить в Колумбийский университет и получить при этом стипендию.
В 1914 году Бен с отличием окончил учебное заведение и был приглашен на преподавательскую работу сразу на три факультета. Но он предпочел работать на должности посыльного у одного из брокеров на Уолл-стрит.
Грэм известен как автор фундаментального разделения инвестиций в акции и спекуляций. Его методика стоимостного инвестирования прекрасно проявила себя в период «Великой Депрессии».
Как рассчитать коэффициент Грэма
Непосредственно коэффициент Грэма рассчитывается с помощью одной простой формулы. Но если говорить о поиске недооцененных акций, то Грэм разработал целую пошаговую методику их выявления:
Если финансовое чутье подсказывает инвестору, что бумаги конкретной компании недооценены, можно сразу переходить к третьему пункту. Но в целом методика направлена именно на поиск перспективных акций, и выступает своего рода фильтром, через который можно пропустить весь рынок и найти объекты для вложений.
Зачем это нужно
По мнению Грэма, каждая акция обладает некой реальной стоимостью, которая зависит от рыночного курса, но очень редко идентична ему, поскольку на него сильно влияет спекулятивная составляющая. Стоимость активов же определяется фундаментальными показателями, на которые не влияют спекулятивные прогнозы.
Такие акции могут колебаться в цене, но в долгосрочной перспективе показывают постоянную доходность и не подвержены глобальным кризисам. Методика Грэма по расчету коэффициента позволяет найти те объекты, которые помогут не только минимизировать риски, но и дадут высокую вероятность получения дохода. Рассмотрим подробнее каждый этап.
Процесс расчета коэффициента Грэма
Эта информация есть в открытом доступе на сайтах тех площадок и бирж, через которые работает инвестор. Каждый из этапов методики оценки ценных бумаг по Грэму имеет свои особенности. Рассмотрим подробно каждый из них.
Во время выбора компаний для анализа нужно отсечь те варианты, которые заведомо не проходят по ряду параметров. Грэм предлагает следующие критерии:
Грэм советует исследовать сначала дорогие бумаги, пренебрегая «центовыми». В его время это было актуально. Сегодня же даже копеечные акции могут быть хорошим вложением. Кроме того, в настоящее время для вхождения в корзину мировых биржевых индексов корпорации все чаще производят сплит (дробление) акций, тем самых удешевляя их. Это чисто технический момент, так как некоторые индексы устанавливают лимит на количество обращаемых на рынках ценных бумаг.
После предварительного выбора компаний, ценные бумаги которых могут быть недооцененными, проводится непосредственно расчет коэффициента Грэма для каждой из них по формуле:
где А, Д и К — активы, долги и количество акций компании в свободном обращении соответственно.
Число, полученное в результате таких вычислений, само по себе ничего не значит. Этот индикатор предназначен для сравнительного анализа ценных бумаг в конкретный момент времени, который проводится путем деления рыночной стоимости ценной бумаги на значение коэффициента Грэма. Полученное при этом число выражается в процентах.
Аналитики не советуют покупать слишком недооцененные бумаги. Заниженный уровень рыночной стоимости может говорить о том, что бумага сильно подвержена внешним влияниям. Например, политическому фактору. Это делает ее нестабильной и слишком рискованной для долгосрочных вложений.
Алгоритм подбора акций недооцененных компаний подробно показан в видео ниже:
Поиск акций недооцененных компаний при помощи коэффициента ГрэмаПример расчета коэффициента Грэма
Попробуем проанализировать с использованием коэффициента Грэма ценные бумаги компании Лукойл. Особенно интересно провести такой анализ в период кризиса, когда цены на энергоносители упали в связи с эпидемией коронавируса. Расчеты будем проводить поэтапно с определением всех критериев, на которые обращал внимание Грэм при подборе недооцененных акций.
Показатели баланса
По состоянию на 01.06.2020 года:
Разница между активами и долгами — 5 440 139 млн руб.
Показатель положительный, поэтому продолжаем анализ.
Мультипликатор P/B
Рыночная стоимость акции на момент написания статьи — 4 677 руб.
Балансовая стоимость — 6 389 руб.
Значение ниже 0,75 — акция может быть недооцененной.
Отношение капитализации и долговой нагрузки
Общий долг компании — 562 347 млн руб.
Рыночная капитализация рассчитывается как произведение стоимости акции на кол-во акций в обращении на (11.09.2020):
4 677 * 652 500 000 = 3 051 742 500 000 (руб.)
562 347 000/ 3 051 742 500 000 = 0,18
Показатель превышает рекомендованный коэффициент 0,1. Стоит отметить, что на начало 2019 года он не превышал данное значение, так как рыночная цена акции, а, значит, и капитализация компании, была выше, а долги — аналогичные текущим.
На этом этапе можно было бы и прекратить анализ, посчитав долговую нагрузку слишком высокой для того, чтобы ценные бумаги считались недооцененными, но мы все же продолжим. Почему? Еще в прошлом году бумаги Лукойла рассматривались аналитиками как недооцененные. Очевидно, что на ряд показателей повлияло падение спроса на энергоносители в условиях карантина. Поэтому все же продолжим расчеты и определим искомый коэффициент, ради которого и затевался весь анализ.
Непосредственный расчет коэффициента Грэма
Подставляем данные по акциям Лукойла в вышеприведенную формулу:
(6 002 486 млн – 562 347 млн) / 652,5 млн = 8337,38
Сравниваем коэффициент Грэма с ценой акции:
4 677 / 8337,38 *100% = 56,097%.
Значение выше 50, но ниже 70%. Ценные бумаги Лукойл по-прежнему недооценены, а, значит, есть смысл включить их в свой портфель в качестве долгосрочного капиталовложения. Форс-мажорные обстоятельства не повлияли на фундаментальную стоимость компании. И, хотя по отборочным критериям Лукойл прошел не везде, сам индекс подтвердил жизнеспособность и инвестиционную привлекательность компании.
Как покупать акции, используя коэффициент Грэма
Инвестпривет, друзья! Сегодня поговорим о том, как покупать акции, используя коэффициент Грэма. Этот коэффициент позволяет отбирать надежные компании с большим потенциалом роста, акции которых недооценены. Проще говоря, вы сможете купить дешевые акции надежных эмитентов, которые с большой вероятностью вырастут в течение ближайшей пары лет. Поехали!
Кто такой Грэм?
Бенджамин Грэм (правильнее: Грэхем, но он так сокращал свою фамилию) – это известный американский инвестор, автор библии всех финансистов – труда «Разумный инвестор». Книга «Анализ ценных бумаг» менее известна, но от этого не менее полезна.
Свою карьеру юный Бен начал в брокерской фирме Newburger, Henderson & Loeb. Он работал рассыльным, а также должен был отмечать курсы акций и облигаций на специальной котировальной доске. И, глядя на них, он начал замечать определенные закономерности. Так, некоторые акции оказывались недооценены рынком, и их цена рано или поздно возрастала.
Вскоре Грэм, имевший за плечами степень бакалавра Колумбийского университета, работал в конторе аналитиком, и его зарплата составляла 600 тысяч долларов в год. Для 1919 года это просто огромные деньги.
В итоге Бенджамин Грэм вывел свою методу обнаружения недооцененных акций и доказал ее состоятельность во время Великой Депрессии. Когда другие лишались состояния и выпрыгивали из окон офисов на Уолл-стрит, компания Грэма (где, кстати, начинал свою работу юный Уоррен Баффетт) заработала порядка 1 млрд долларов.
Как работать с коэффициентом Грэма
Общий порядок действий
Непосредственно работа с коэффициентом Грэма имеет несколько последовательных шагов:
В целом, ничего сложного. Рассмотрим каждый шаг в отдельности.
Выбор компаний
Для начала нужно проверить компании по определенным критериям. Это позволит уже на начальном этапе избавиться от значительной части заведомо не нужных акций и упростить в будущем расчет коэффициента.
В своей книге «Разумный инвестор» Грэм предлагает такие критерии отбора:
Кроме того, необходимо следить, чтобы среднесуточный объем торгов как минимум в 100 раз превосходил планируемую сумму покупки. Иначе может оказаться, что вы выберите неликвидную акцию. И если купить такой актив еще как-то можно, то продать по выгодной цене в нужный срок получается не всегда.
Справочно: под указанные критерии подходит обычно не более 20% от выбранных акций. В России значение может быть еще меньше. Поэтому чаще всего отбор акций по коэффициенту Грэма производится на фондовом рынке США.
Грэм советовал начинающим инвесторам не обращать внимание на penny stocks, т.е. дешевые, «центовые» акции, а уделить время анализу дорогих и постоянно растущих ценных бумаг. Но у нас в России особого выбора нет.
Что касается дивидендов, то лучше, чтобы они были. При прочих равных предпочтение стоит отдавать той компании, которая платит деньги своим инвесторам. Вложение в недооцененные акции – это марафон, иногда приходится ждать годами достижения справедливой цены. Если за это время можно получать дивиденды, то почему нет?
От себя добавлю, что также стоит предпочитать акции компаний, проводящих buyback. Выкуп эмитентом собственных акций будет подталкивать котировки вверх, а это лишний драйвер для ускоренного роста. К тому же обычно байбэк устраивают в отношении как раз-таки недооцененных бумаг.
Расчет коэффициента
Когда предварительная выборка акций сделана, можно переходить к расчету непосредственно коэффициента Грэма. Расчет производится по простой формуле.
Надо взять стоимость активов компании (Total Current Assets), вычесть из них ее долги (Total Liabilities) и разделить полученное значение на число эмитированных акций, находящихся в свободном обращении. В результате образуется такой индикатор, как стоимость чистых текущих активов – Net Current Asset Value, NCAV. Это и есть коэффициент Грэма.
Поясню на примере. Возьмем компанию Сбербанк. Стоимость чистых активов составляет 31194,5 млрд рублей, задолженность – 1690,9. Количество эмитированных акций – 10,204 млрд штук. Подставляем всё в формулу:
(31194,5 – 1690,9) / 10,204 = 2891,37.
Также возьмем для сравнения Лукойл. Активы компании – 5732 млрд рублей, долги – 535, а акций в обращении – 0,596 млрд. Коэффициент Грэма для Лукойла будет равен (5732 – 535) / 0,596 = 8719.
Ну и вдогонку Новатэк. Там расчет такой: (1216 – 182) / 0,866 = 896.
Сравнение акций
Сам по себе коэффициент Грэма нам ни о чем не говорит. Кроме того, что если его значение отрицательное, то компания работает себе в убыток.
Чтобы понять, недооценена акция или переоценена, нужно соотнести рыночную цену акции с коэффициентом Грэма. Если цена равна 50-70% от коэффициента, то акцию стоит покупать. Если значение больше – акция переоценена, меньше – компания слишком недооценена. Нет, она не плоха, но для наших целей не подходит. Скорее всего, на низкую цену влияют другие факторы, помимо фундаментальных. Например, политические.
Пример расчета по коэффициенту Грэма
Посмотрим, сколько стоят акции Сбербанка, Лукойла и Новатэка и соотнесем их стоимость к найденным коэффициентом. На момент написания статьи цифры были такие:
| Акция | Рыночная стоимость | Коэффициент Грэма | Соотношение | Вывод |
| Сбербанк обычная | 215,07 | 2891 | 7,4% | Не подходит |
| Сбербанк префы | 189,43 | 2891 | 6,5% | Не подходит |
| Лукойл | 5880 | 8719 | 67,4% | Недооценена |
| Новатэк | 1059,2 | 896 | 118,2% | Переоценена |
Следовательно, для наших целей подходит только акция Лукойла. Вот ее-то и будем брать, если собираем портфель из недооцененных акций. Еще можно включить Сбербанк с расчетом на рост. А вот Новатэк по методике Грэма переоценен, и стоимость его акций может упасть.
Таким образом, грубо говоря, коэффициент Грэма – это справедливая цена акции. Ее мы получаем, разделив разницу между капиталом компании и ее долгом на число эмитированных бумаг. Если рыночная цена акции находится в диапазоне от 50% до 70% от коэффициента, то такой актив можно смело брать в свой портфель. Удачи, и да пребудут с вами деньги!
P.S. В своем курсе «Как инвестировать в недооцененные акции» я рассказываю, как подсчитать коэффициент Грэма, используя отчетность компаний, а также специальный онлайн-сервис (с ним вообще можно подсчитать коэффициент за пару секунд). Кроме того, вы найдете информацию о том, как при оценке акций использовать мультипликаторы и данные технического анализа, о других методах оценки акций (например, доходном).
[Общее число голосов: 5 Средняя оценка: 5 ]
На фондовом рынке существует понятие «недооцененные акции». Особый вид ценных бумаг, отобранный путем оценки эмитента, способен принести инвестору хорошую доходность. В обзоре раскрываются понятие недооцененных акций, их привлекательность, способы анализа (мультипликаторы, скринеры), а также рейтинг 10 российских и иностранных компаний с этими активами. Отдельное внимание уделяется разбору коэффициента Грэма и критериям отбора.
Что это такое?
Недооцененные акции (англ. Undervalued Stocks) — это один из видов ценных бумаг. Особенность активов состоит в их стоимости — ниже рыночной или ликвидационной. Она обусловлена несколькими причинами:
Инвесторы приобретают недооцененные акции для получения от них финансовой отдачи в будущем — увеличение спроса на эти активы способствует росту их прибыльности. Наибольший доход держатели получают в тот момент, когда инструменты достигают оптимальной цены (англ. Fully Valued).
Недооцененные организации есть в любой отрасли производства. Часто недооценка затрагивает компании с цикличной деятельностью. Снижение прибыли влечет спад стоимости ценных бумаг, а дальнейший рост — подорожание. Определить реальную стоимость активов достаточно сложно. Оценка проходит при помощи фундаментального анализа.
Способы анализа
Справедливая цена выводится на основе аналитических данных и управленческой отчетности предприятия-эмитента. Кроме этого, компании на квартальной основе выгружают финансовые результаты в открытый доступ. Размещаются они на сайте организации во вкладке «Информация для инвестора» или на портале раскрытия информации.
Отчетность представляется в двух форматах:
Иностранные компании придерживаются аналога РСБУ — отчета формы US GAAP.
Документ составляет примерно 100 страниц, однако инвесторам важны лишь две формы отчета: «О финансовом положении» и «О прибылях и убытках». Здесь оцениваются показатели общей задолженности, собственного капитала и прибыли.
Мультипликаторы
Определение недооцененности актива по сравнению с фундаментальными показателями по предприятию проводится на основе нескольких мультипликаторов. По отдельности они не объективны, но в совокупности помогают выбрать перспективные бумаги. Мультипликаторы отражают соотношение финансовых результатов эмитента: прибыли, выручки, задолженностей, активов. Инвесторами применяется около 10 индикаторов. Освещаем основные из них.
P/E (анг. price to earnings) — оценка рынком прибыли организации. Показатель отражает примерное количество лет, необходимых для окупаемости акций. К примеру, коэффициент 15 равен 15 годам.
Сравнение мультипликаторов P/E допускается среди компаний одной сферы деятельности. В противном случае существует риск получить ошибочный результат, ведь на момент аналитики эмитенты возможно находятся в разных экономических условиях или на этапе развития бизнеса.
P/BV (англ. price to book) — оценка рынком капитала эмитента. Используется при сравнении банковских отчетов. Низкий показатель компании по сравнению с конкурентами этой сферы свидетельствует о том, что ее стоимость дешевле собственного капитала. Высокий — отражает переоцененность актива. Нормальный показатель на 2020 год равен 3. P/BV малоэффективен при оценке высокотехнологичных предприятий, ведь в этом случае большое значение имеют нематериальные активы.
EV/EBIT
EV/EBIT (англ. Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes) — оценка рынком прибыли компании до уплаты налогов и процентов по ссудам. Отражает суммарную оценку предприятия в случае его приобретения по рыночной стоимости. Этот индикатор применяется при сравнении эмитентов из одной отрасли.
Скринеры
Скринер — онлайн-сервис по подбору ценных бумаг на основе установленных критериев. Наиболее популярен среди инвесторов сервис Stock Screener. Пользователь выбирает проводит отбор недооцененных активов по нескольким показателям. В этой программе определяются местоположение, биржа и параметры фильтра недооцененных бумаг:
Коэффициент Грэма и параметры отбора
Коэффициент Грэма — это инструмент, используемый при оценке потенциала активов. Величина отображает текущую стоимость акций (англ. NCAV) по отношению к одной бумаге. NCAV определяет разницу между действующими активами и задолженностями. Это дает понимание о сумме, которая останется у эмитента после выплаты по имеющимся обременениям.
Отрицательное значение по компании не рассматривается для анализа.
Деление NCAV на число ценных бумаг — это и есть коэффициент Грэма.
Пример.
Число акций — 4,3 млн.
Все предприятия с положительным значением NCAV отфильтровываются. В полученном списке подходящих эмитентов проводится непосредственный поиск недооцененных акций. Активы, как и в Stock Screener отбираются по определенным критериям.
Стандартная стратегия с применением коэффициента Грэма:
К приобретению рекомендуются акции с полным соответствием критериям отбора.
Примеры российских и зарубежных компаний с недооцененными акциями
Недооцененные активы встречаются, пожалуй, на всех фондовых рынках мира.
ТОП-10 недооцененных российских компаний с потенциалом роста по данным РБК на 2020 год.
ТОП-10 недооцененных иностранных компаний с потенциалом роста по данным РБК на 2020 год.
Недооцененные ценные бумаги привлекательны доступностью и перспективностью, но вложение в них капитала предполагает определенные риски. Для наибольшей защиты инвесторы не торопятся совершать покупку, а предварительно анализируют информацию и отчетность по эмитенту.
Коэффициент Грэма и формула Гринблатта
Бенджамин Грэхем и Джоэл Гринблатт – это американские инвесторы и преподаватели, заработавшие славу в кругу финансистов после того, как разработали собственные методики инвестирования. Их знания и сегодня полезны для активных инвесторов, находящихся в поиске потенциально доходных компаний, которые смогут дать результат выше биржевого индекса. Но вот в какой степени — читайте в конце статьи.
Если Грэм стал популярен благодаря книге «Разумный инвестор» и своему подходу «Инвестирование в стоимость», развитый такими гигантами, как Баффет, то фамилия Гринблатт в России менее известна. Возможно зря: ведь он также написал несколько интересных книг. Одна из них называется «Маленькая книга победителя рынка акций», где Джоэл рассказал о методе, чьи принципы похожи на грэмовские. В русском варианте они получили название «формула Гринблатта».
Коэффициент Грэма: что это и как его считать
Для расчета коэффициента нужно иметь данные по финансовой отчетности интересующей нас компании. Как правило, отчетность можно найти на сайте компании, центре раскрытия информации или скринерах (в разделе «консолидированный баланс»). Ниже будет использован первый вариант.
Формула расчета:
Фактически здесь находится стоимость активов компании, приходящихся на 1 акцию. Если взять количество акций в свободном обращении, то для рынка США и Европы результат практически не изменится, а вот для России и развивающихся стран коэффициент будет заметно выше. После этого остается один шаг:
Кроме основной формулы, Грэм перечислял еще несколько рекомендуемых показателей. Чем больше из них выполняется для исследуемой акции, тем лучше.
Практический пример
Рассчитаем коэффициент Грэма для компании Роснефть. Обратимся к ее отчетности:
Финансовые показатели Роснефти (в млрд руб.)
Количество акций Роснефти (млн. шт.)
Следовательно, общий долг как сумма обязательств: 2 755 + 5 043 = 7 798 млрд. р.
Коэффициент Грэма = (12 950 000 – 7 798 000)/10 598 = 486,13
Цену акции Роснефти несложно найти во многих источниках. Возьмем текущую цену 313,9 рублей. Тогда
Соотношение = [313.9 / 486.13] × 100% = 65%
Следовательно, по данному показателю акция соответствует критерию Грэма. Но посмотрим на остальные параметры.
1. Коэффициент Total Liabilities/P
Капитализация Роснефти (P) = Цена 1 акции × кол-во акций = 313,9 × 10 598 000 000 = 3 326,7 млрд руб.
Total Liabilities/P = 7 798 / 3 326,7 = 2.34 (> 0.1)
2. Капитализация компании к её оборотным активам
P/оборотные активы = 3 326,7 / 2 396 = 1.39 (> 0.1)
3. Коэффициент P/S
Коэффициент P/S = 3 326,7 / 8 676 = 0.38 (0.3 ÷ 0.5)
Аналогично делается расчет иностранных компаний, допустим ExxonMobil и Volkswagen (данные для расчета можно найти на morningstar.com), сведя значения в таблицу:
Вывод
Таким образом, ни одна из рассмотренных компаний полностью не подходит под параметры Грэма. Наиболее неплохими выглядят совокупные параметры Роснефти, однако у компании громадный по меркам требований Грэма долг.
Вообще у компаний с высокой долговой нагрузкой – например, у банков – бывают сильно искаженные данные, так что коэффициент Грэма к ним неприменим. При прочих равных инвестору стоит выбирать компанию, которая платит дивиденды (или платит их более регулярно), проводит политику обратного выкупа акций, имеет более высокую рыночную ликвидность.
Формула Гринблатта
Джоэл Гринблатт пошёл дальше. По его методике необходимо рассчитать только два мультипликатора: ROCE и EV/EBIT.
Процесс отбора состоит в том, чтобы рассчитать ROCE для всех компаний на фондовом рынке, далее отсортировать их по показателю от худших к лучшим. После провести аналогичную процедуру по показателю EV/EBIT. Конечным этапом отбора акций становится сложение порядковых номеров каждой компании из двух списков: варианты с наивысшим рейтингом следует приобретать в портфель. Предполагается ежегодный пересмотр компаний. Как и в прошлом случае, сделаем расчет для Роснефти.
ROCE = (EBIT / Задействованный капитал) × 100%,
EBIT – прибыль до налогообложения
Задействованный капитал – это сумма акционерного капитала и долгосрочных обязательств
Прибыль до налогообложения (EBIT), млрд руб.
Капитал Роснефти, млрд руб.
Долгосрочные обязательства есть на скрине выше. Следовательно
ROCE = (997 / (5 043 + 5 152)) × 100% = 9,78%
Для расчета EV/EBIT требуется вначале рассчитать Enterprise Value (EV), т.е. стоимость компании. Она состоит из капитализации компании и ее чистого долга — это можно понять, представив, что теоретический покупатель компании должен как выкупить все ее акции, так и рассчитаться по долгам.
Капитализацию компании как стоимость одной акции на средневзвешенное число акций мы считали выше. А что такое чистый долг? Он включает данные по денежным средствам компании на счетах и депозитах. Эта информация раскрывается в примечании 18. И дополнительно понадобится структура долга, кредиты и займы (примечание 30).
Денежные средства Роснефти на 31 декабря 2019 и 2018 года, млрд руб.
Финансовые обязательства Роснефти, млрд руб.
Рассчитаем чистый долг:
Чистый долг = Обязательства (Total Debt) – Денежные средства и их эквиваленты (Cash and cash equivalents) = 3 828 – 228 = 3 600 млрд руб.
Теперь рассчитаем EV/EBIT:
EV/EBIT = (Цена 1 акции × кол-во акций + чистый долг) / EBIT = (3 326,7 + 3600) / 997 = 6,95
Данные для компаний Роснефть, ExxonMobil и Volkswagen выглядит следующим образом:
Теперь необходимо отсортировать компании от худших к лучшим по ROCE и EV/EBIT отдельно и присвоить порядковые номера.
Сортировка по ROCE:
Теперь сортировка компаний по EV/EBIT:
Таким образом, Роснефть набирает 5 баллов и становится лучшей компанией, подтверждая расчет по Грэму. Volkswagen получает 4 балла, ExxonMobil 3 балла. Аналогичный принцип действует при анализе большего количества компаний, хотя предпочтительны сравнения компаний из одной страны.
Особенности подхода
Общие выводы
Десятилетия назад при появлении методик Грэма и Гринблатта (первая раньше, вторая позднее) они действительно имели преимущества — инвесторов на рынке было меньше, знаниями об инвестициях обладал ограниченный круг людей. Сегодня, когда методики общедоступны, а компьютеры могут найти выгодный вариант в доли секунды, обыграть рыночный индекс при помощи этих методов стало гораздо труднее, если вообще возможно.
Почему? До того момента, как вы нашли перспективную акцию, это скорее всего сделало множество профессиональных управляющих, чья покупка уже включена в цену акции и понизит прибыль текущего покупателя. С другой стороны, спекулятивные настроения способны на годы загнать в минус хороший бизнес и возвысить посредственность без всякой видимой на то причины.
Таким образом, рынки сегодня эффективны и финансовые коэффициенты практически не дают преимуществ. Поэтому на мой взгляд методика скорее позволяет не отобрать хорошие, а отбросить явно плохие акции – в частности, на переоцененном в целом рынке лучшие варианты, вероятно, будут переоценены меньше других. В целом речь в обоих случаях идет про инвестиции в акции стоимости, однако со второй половины 1970-х они резко теряют свое преимущество над акциями роста:
Поэтому инвестору стоит подумать, согласен ли он затратить значительное количество времени и денег (популярные акции обычно недешевы, а рекомендуется выбрать хотя бы 20-30 штук) на отбор акций по Грэму или Гринблатту с неявными шансами побить индекс на длинной дистанции.